Post on 02-May-2015
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Analisi del bilancio consolidato di Cirio Finanziaria S.p.A.
Soluzione per la discussione
Analisi della Relazione dei Commissari Giudiziali
disponibile sul sito www.cirio.it
a cura di
Lorenzo Pozza
Chiara Mancini
Pierantonio Biasotto
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Obiettivi dell’analisi
L’analisi ha come obiettivo la verifica della stato di salute del Gruppo Cirio dal 1994 al 2002.
Da quando i lettori del bilancio potevano rendersi conto della crisi attraversata dal Gruppo?
Quando è iniziata la crisi reddituale? Qual è l’evoluzione del profilo patrimoniale del
Gruppo nel periodo in esame? Quando è iniziata la crisi finanziaria?
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I confini dell’analisi
L’analisi ha per oggetto il bilancio consolidato della sola Cirio Finanziaria S.p.A. (d’ora innanzi CF) per il periodo 1994-2002.
L’analisi si fonda sui dati riportati nella relazione dei Commissari Giudiziali.
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La struttura del Gruppo CirioCIRIO
FINANZIARIA
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I principali dati economico-finanziari
CIRIO FINANZIARIA
fonte: relazione commissaridati Euro/ 000
PARAMENTRI REDDITUALI 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo
FATTURATO 777.872 808.389 851.292 837.717 1.335.041 1.244.324 1.293.020 1.131.182 1.003.729EBITDA 57.487 64.003 75.503 70.912 85.289 60.975 86.230 66.109 87.617EBIT 16.295 19.081 30.819 27.339 8.087 (34.374) (36.984) (77.727) 17.225REDDITO ANTE STRAORDINARI (1.428) (5.498) 11.034 3.007 (33.894) (73.659) (115.537) (144.851) (68.589)REDDITO NETTO 25.968 8.862 11.020 1.455 (25.381) 101.256 (52.216) 27.232 (982.136)
CASH FLOW 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA 35.115 50.753 49.424 144.405 34.145 120.620 68.825 113.240
ONERI FINANZIARI (13.331) (10.688) (13.323) (68.417) (31.178) (52.964) (40.274) (83.059)
CASH FLOW TOTALE (19.795) (26.763) (87.884) (317.550) 116.700 (232.100) 22.001 (480.000)
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I principali dati patrimoniali
CIRIO FINANZIARIA
fonte: relazione commissaridati Euro/ 000PARAMETRI PATRIMONIALI 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo Importo
TOTALE ATTIVITA' IMMOBILIZZATE 339.242 353.507 364.705 400.449 885.700 1.045.200 1.365.000 1.012.200 738.600
TOTALE CAPITALE INVESTITO NETTO 328.253 382.288 443.597 528.624 944.000 1.188.400 1.443.800 1.303.200 822.700
FONTIBanche 172.000 188.880 284.420 349.580 768.340 873.720 742.549 551.570 335.380% su mezzi di terzi 78,51% 64,23% 98,10% 86,67% 91,51% 70,96% 47,47% 39,79% 25,25%Banche a breve 171.931 176.755 202.685 268.513 553.440 654.068 582.368 428.327 234.821% su mezzi di terzi 78,48% 60,11% 69,91% 66,57% 65,91% 53,12% 37,23% 30,90% 17,68%Banche a lungo 68 12.124 81.735 81.067 214.900 219.652 160.181 123.243 100.559% su mezzi di terzi 0,03% 4,12% 28,19% 20,10% 25,59% 17,84% 10,24% 8,89% 7,57%
Altri finanziatori 46.833 105.162 5.501 33.313 49.060 145.684 175.944 46.302 27.944% su mezzi di terzi 21,38% 35,76% 1,90% 8,26% 5,84% 11,83% 11,25% 3,34% 2,10%
Obbligazioni 0 0 0 0 0 53.207 406.439 729.322 856.409% su mezzi di terzi 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 4,32% 25,98% 52,62% 64,48%Obbligazioni in scadenza entro 12 mesi
Altri debiti 237 21 0 20.462 22.254 158.589 239.268 58.906 108.367% su mezzi di terzi 0,11% 0,01% 0,00% 5,07% 2,65% 12,88% 15,30% 4,25% 8,16%
MEZZI DI TERZI 219.070 294.063 289.921 403.355 839.654 1.231.200 1.564.200 1.386.100 1.328.100
di cuiA BREVE TERMINE 171.931 176.755 202.685 268.513 553.440 654.068 582.368 428.327 234.821A LUNGO TERMINE 47.138 117.307 87.236 134.842 286.214 577.132 981.832 957.773 1.093.279
PATRIMONIO NETTO 129.144 163.385 197.931 195.074 292.900 654.000 677.300 558.700 (401.800)
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I principali indici
INDICI 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
EBIT/FATTURATO 2,09% 2,36% 3,62% 3,26% 0,61% -2,76% -2,86% -6,87% 1,72%EBIT/CAP. INVESTITO NETTO (ROI) 4,96% 4,99% 6,95% 5,17% 0,86% -2,89% -2,56% -5,96% 2,09%REDDITO NETTO/PATR. NETTO (ROE) 20,11% 5,42% 5,57% 0,75% -8,67% 15,48% -7,71% 4,87%REDDITO ANTE STRAORD./FATTURATO -0,18% -0,68% 1,30% 0,36% -2,54% -5,92% -8,94% -12,81% -6,83%REDDITO NETTO/FATTURATO 3,34% 1,10% 1,29% 0,17% -1,90% 8,14% -4,04% 2,41% -97,85%EBITDA/ONERI FINANZIARI 4,80 7,06 5,32 1,25 1,96 1,63 1,64 1,05
2,63 4,75 3,71 2,11 1,10 2,28 1,71 1,36 PATRIMONIO NETTO/TOT. ATTIVITA' IMM 0,38 0,46 0,54 0,49 0,33 0,63 0,50 0,55 0,54- PN + DEBITI A LUNGO/TOT. ATTIVITA' IMM 0,52 0,79 0,78 0,82 0,65 1,18 1,22 1,50 0,94 MEZZI DI TERZI/PATRIMONIO NETTO 1,70 1,80 1,46 2,07 2,87 1,88 2,31 2,48
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA/ONERI FIN.
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Il profilo reddituale:obiettivi dell’analisi
a) Da quando la redditività del Gruppo entra in una crisi strutturale?
b) Qual è l’andamento della redditività della gestione caratteristica?
c) Qual è l’andamento della redditività ordinaria del Gruppo?
d) Qual è l’andamento della redditività complessiva del Gruppo?
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Il profilo reddituale:Return on Investment (ROI)
EBIT/ CAPITALE INVESTITO NETTO (ROI)
4,96% 4,99%
6,95%
5,17%
0,86%
-2,89% -2,56%
-5,96%
2,09%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
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Il profilo reddituale:Return on Equity (ROE)
REDDITO NETTO/ PATRIMONIO NETTO (ROE)
20,11%
5,42% 5,57%
0,75%
-8,67%
15,48%
-7,71%
4,87%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Il ROE 2002 non è
significativo RN e PN
sono entrambi negativi
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Il profilo reddituale:Reddito ante componenti
straordinari/fatturato
REDDITO ANTE COMPONENTI STRAORDINARI/ FATTURATO
-0,18% -0,68%
1,30%0,36%
-2,54%
-5,92%
-8,94%
-12,81%
-6,83%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
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Il profilo reddituale:considerazioni generali
La redditività caratteristica (ebit) diventa negativa nel periodo 1999-2001.
Il dato positivo del 2002 trova spiegazione nelle politiche di bilancio (svalutaz. di imm.ni e conseguenti riduzioni di amm.ti) come si può rilevare dalla relazione dei commissari (p. 129).
La redditività ordinaria (ante componenti straordinari) è negativa per tutto il periodo 1998-2002.
I redditi netti positivi (1999 e 2001) sono spiegati da cessioni straordinarie (nel 1999 Eurolatte, nel 2001 Lazio).
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Il profilo patrimoniale:obiettivi dell’analisi
a) Qual è l’evoluzione del capitale investito?
b) Qual è la dinamica del rapporto tra mezzi di terzi e mezzi propri?
c) Qual è l’evoluzione della durata del debito?
d) Vi è coerenza tra fonti di finanziamento ed investimenti in attività?
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Il profilo patrimoniale:indice di indebitamento (MT/PN)
INDICE DI INDEBITAMENTO
1,70 1,80
1,46
2,07
2,87
1,88
2,312,48
-
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Il dato 2002 non è
significativo perchè il PN è
negativo
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Il profilo patrimoniale:dinamica indebitamento a breve e a lungo
DINAMICA INDEBITAMENTO A LUNGO E A BREVE TERMINE
171.931 176.755 202.685268.513
553.440
654.068
582.368
428.327
234.821
47.138
117.30787.236
134.842
286.214
577.132
981.832 957.773
1.093.279
20.000
120.000
220.000
320.000
420.000
520.000
620.000
720.000
820.000
920.000
1.020.000
1.120.000
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
A BREVE TERMINE A LUNGO TERMINE
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Il profilo patrimoniale: indice di copertura immobilizzazioni
PATRIMONIO NETTO/ TOTALE ATTIVO IMMOBILIZZATO
0,380,46
0,540,49
0,33
0,63
0,500,55
-0,54
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
-
0,2
0,4
0,6
0,8
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Il dato 2002 non è
significativo perchè il PN è negativo
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Il profilo patrimoniale: considerazioni generali
Nel periodo considerato il capitale investito cresce in misura molto significativa, soprattutto nel periodo 1997-2000 per effetto delle acquisizioni (Lazio, Del Monte, Bombril).
L’indebitamento conseguentemente cresce: i mezzi di terzi passano da 400 mln nel 1997 a 1.564 mln nel 2000.
Dal 1999 cambia la duration del debito: minore ricorso a fonti a breve e maggior utilizzo di fonti a lungo (bond).
La coerenza tra fonti e impieghi migliora dal 1999; gli investimenti a m/l vengono finanziati con fonti a m/l.
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Il profilo finanziario:obiettivi dell’analisi
a) Qual è l’andamento del flusso di cassa della gestione caratteristica?
b) Qual è l’andamento del flusso di cassa totale?
c) Il flusso di cassa della gestione caratteristica è stato in grado di coprire negli anni il costo del debito?
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Il profilo finanziario:cash-flow gestione caratteristica e totale
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA E CASH FLOW TOTALE
49.424
144.405
34.145
120.620
68.825113.240
(19.795) (26.763)
(87.884)
(317.550)
116.700
(232.100)
22.001
(480.000)
50.75335.115
-500.000
-400.000
-300.000
-200.000
-100.000
-
100.000
200.000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA CASH FLOW TOTALE
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Il profilo finanziario:cash-flow gestione caratteristica / oneri
finanziari
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA/ ONERI FINANZIARI
2,63
4,75
3,71
2,11
1,10
2,281,71
1,36
0,4
1,4
2,4
3,4
4,4
5,4
6,4
7,4
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
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Il profilo finanziario:considerazioni generali
Il cash-flow totale è negativo in tutto il periodo considerato (1994-2002) salvo negli anni in cui si registrano rilevanti dismissioni (1999 Eurolatte e 2001 Lazio).
Il cash-flow della gestione caratteristica è, nel periodo, sempre positivo ed è in grado di coprire gli oneri finanziari.
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Un quadro di sintesi
La redditività è in strutturale crisi a partire dal 1999. Il cash-flow è in grado di coprire gli oneri finanziari ma non
di finanziare il mantenimento e lo sviluppo. La struttura patrimoniale presenta indici di indebitamento
estremamente elevati ed in tendenziale crescita. Dal 1999 c’è un miglioramento della duration del debito (+
debito a lungo; - debito a breve). Dal 1999 c’è un recupero di coerenza tra durata degli
investimenti e durata delle fonti di finanziamento. Il livello complessivo del debito si riduce nel periodo 2000-
2002.