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Capitolo 23
Opzioni reali
Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Argomenti trattati
2
Investimenti addizionali
Quando investire
Opzione di abbandono
Produzione flessibile
Problemi pratici
Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Opzioni reali
3Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Tipi di opzioni reali:
1. L’opportunità di effettuare investimenti addizionali.
2. L’opportunità di “attendere” e investire in seguito.
3. L’opportunità di abbandonare un progetto.
4. L’opportunità di variare l’output dell’impresa o i suoi metodi di produzione.
Opzioni reali
4Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Esempio – Mark II Microcomputer (valori in milioni )
1982 1983 1984 1985 1986 1987
Flusso di cassa operativo netto(1) 100 159 295 185 0Investimento (2) 450 0 0 0 0 0Aumento del capitale circolante(3) 0 50 100 100 -125 -125Flusso di cassa netto (1)-(2)-(3) -450 60 59 195 310 125
VAN al 20% = - 46,45 milioni
Anno
Opzioni reali
5Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Esempio – Mark II Microcomputer
3
900(prezzo di esercizio) 676
1,1VA
1 2call ( ) ( ) ( )N d P N d VA EX
1
2 1
1 2
log[ / ( )] / / 2
log[0,691/ 0,606] 0,606 / 2 0,3072
0,3072 0,606 0,9134
( ) 0,3793 ( ) 0,1805
Valore della call [0,3793 467] [0,1805 676] $55,12 milioni
d P VA EX t t
d d t
N d N d
6Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Opzioni reali
Esempio – Mark II Microcomputer ($ milioni)
1982………. 1985 1986 1987 1988 1989 1990
Flusso di cassa operativo netto 220 318 590 370 0Aumento del capitale circolante 100 200 200 -250 -250Flusso di cassa netto 120 118 390 620 250VA al 20% 467 807Investimento, VA al 10% 676 900VAN previsto nel 1985 -93
Anno
VAN (1982) = VA (flussi positivi) – VAN (investimenti)
= 467 – 676
= - $ 209 milioni
Flussi di cassa previsti dal 1982
Opzioni reali
7Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Esempio – Mark II Microcomputer (1985)
Valore atteso ($807) Investimento richiesto ($900)Valore atteso nel 1985
Distribuzione dei possibili valori del progetto
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Opzione di attesa
Valore intrinsecoPrezzo opzione
Prezzo azione
Opzione di attesa
9Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Prezzo opzione
Prezzo azione
Valore intrinseco + valore temporale = Valore dell’opzioneValore temporale = Il valore correlato alla possibilità di attendere
Opzione di attesa
10Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Più tempo = più valore
Prezzo opzione
Prezzo azione
Quando investire
11Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Quando investire
12Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Alta domanda genera $25 milioni ed un valore di $250 milioni. Bassa domanda genera $16 milioni ed un valore di $160 milioni.
Alta domanda Bassa domanda
(25 250)Rendimento 1
2000.375
(16 160)Rendimento 1
2000.12
Rendimento privo di rischio = 5%
Quando investire
13Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Probabilità di avere alta domanda in un mondo di neutralità al rischio:
Valore dell’opzione:
up up
up
Rendimento atteso p 0.375 (1 p ) ( 0.12)
Rendimento atteso 0.05
p 0.343
(0.343 70) (0.657 0)Valore opzione
1.05$22.9 milioni
14Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Opzione di abbandono
L’abbandono diventa attraente in questo intervallo
L’impresa non abbandona in questo intervallo
VA dei flussi di cassa dal progetto
Valore di recupero
15Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli
Opzioni reali nella pratica
Ragioni pratiche per cui un’analisi “opzioni reali” non è sempre fattibile.
1.Complessità nella valutazione e impossibilità di raggiungere la risposta “perfetta” (problemi di stima). 2.Complessità nella strutturazione concettuale del problema.3.I concorrenti posseggono a loro volta opzioni reali che possono alterare le ipotesi sottostanti le vostre stime (interazione tra opzioni).