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Equilibri multipli in un mondo

a trE dimEnsioni:

Economia, politica E mErcati

Time for tea

PADOVA 20 GIUGNO 2017

“CONOSCERE LE AZIENDE PER VALUTARE I MERCATI: UN APPROCCIO PRATICO AL BOTTOM UP”

Maurizio Esentato Fondatore e CEO di Classis Capital

AGENDA

•  Metodologia

•  Lettura dei dati

•  Analisi dello scenario

•  Analisi Fondamentale

•  Dalla Teoria alla Pratica

Ipassifondamentalipervalutaregliinves.men.

Le)uraedinterpretazionedeida.

Analisidelloscenarioa3raverso:§ Da.puntuali§  SerieStoriche

Definizionedell’assetalloca.onperl’inves.mentodeiportafogli

1 2

4

Connec1ngthedots…

Analisifondamentalea3raverso:§  ApproccioBo3onup§  Selezione.toli

3

Metodologia

Definireipropripun.diriferimentonell’indirizzarelesceltediinves.mento

Es.Dall’osservazionedeiCREDITMARKETSsicercadian.cipareitrendanchedelmercatoazionario

L’analisiMacroservepersupportare/NEGAREun’ideadi

inves.mento,magarigenerataconunapprocciose)oriale/Value

1Lettura dati: che cosa osservare?

1,9%

1,8%

6,9%

1Lettura dati: US vs EU vs China GDP

1,56%

1,90%

1Lettura dati: US vs EU Inflation

4,7%

9,5%

1Lettura dati: US vs EU Unemployment

1Lettura dati: Commodities

+40.20%(+6.99Ann.)

193,49

139,20

Lettura dati: Real Estate (Case Shiller Index)

1Lettura dati: Tassi – Europa e USA

Dal1960…

2Analisi dello scenario: tassi di interesse ed inflazione

1Lettura dati: Equity Ratios – Europa e USA

Eurostoxx50Ra.os

S&P500Ra.os

EV/Sales EV/Ebitda DividendYield

Lettura dati: Eurostoxx 50 Ratios

1Lettura dati: S&P 500 Ratios

2Analisi dello scenario: i mercati azionari

IndicePMI:accelerazione,crescitaeampiezza

Analisi dello scenario: i dati PMI

Weakesteconomic(yearly)expansiona<erarecession,inthelongesteconomicexpansion

Li3lechanceofU.S.Recessionoverthenext12-18months

Analisi dello scenario: segnali USA

FixedIncome:PreparingforasecularbondBEAR

Analisi dello scenario: i rendimenti obbligazionari

Ilrialzodeimerca.:lamanovisibile...delleBancheCentrali

2Analisi dello scenario: correlazioni e trend

2Analisi dello scenario: le valutazioni estreme dei mercati azionari

Levalutazioniazionarieeobbligazionariesostenutedallepoli.chedibilancio

2Analisi dello scenario: le valutazioni azionarie ed obbligazionarie

2Analisi dello scenario: picchi e crolli di mercato in 150 anni

PrezzivscrescitaPIL

2Analisi dello scenario: il valore dei mercati

IdeeSoluzionidiInves.mento

L’AnalisiFondamentalepuòsupportarelesceltediinves.mento,manongaran.rne

illorosuccesso

ValueInves.ng

AnalisiFondamentale

Idee

Diciplinesociali

Merca.finanziari

StrategieglobalI

Corporategovernance CompetenzeindustrialI

Analisi Fondamentale

AnalisiMicro

Analisisingolaazienda

•  Reddi.vità•  Salutefinanziaria•  Probabilitàdi

default

View

•  Calcoloprobabilitàdidefaultmediaperareageografica

•  ComparazionePDmediaconquellodialtreareegeografiche

Aspe3a.veMacro Aspe3a.veMicro

•  Ideediinves.mentomicroperassetclass

•  Scomposizionedellestrategieinstrumen.inves.bili(So3ostan.Si)

ScenariMacro

•  Aspe3a.veMacroincoerenzaconleViewEspresse

•  DeterminazionepesimacroEq,Bond,Credit,Commo,so3o:VaR/Wmax

•  A3ribuzionepesiSi,so3o:VaR/Wmax,pesimacro,indicatoridirischio

FormazionePortafogliooXmale

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

4-Jan-09

4-Mar-09

4-May-09

4-Jul-0

9

4-Sep-09

4-Nov-09

4-Jan-10

4-Mar-10

4-May-10

4-Jul-1

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4-Nov-10

4-Jan-11

4-Mar-11

4-May-11

4-Jul-1

1

4-Sep-11

4-Nov-11

4-Jan-12

4-Mar-12

4-May-12

4-Jul-1

2

4-Sep-12

4-Nov-12

4-Jan-13

4-Mar-13

DefaultProbability(As%)

Spain Italy Greece Portugal Ireland

ProbabilitàdiDefaultsu5annidelleaziendespagnole,italiane,greche,portoghesieirlandesi

3

Par.redalleaziendeperan.cipareilmercato

Analisi fondamentale: Approccio BOTTOM UP

AnalisiMicro

Reddi.vità

Salutefinanziaria

Probabilitàdidefault

Ecc.

ScenarioMacro

Aspe)a.veMacro

Aspe)a.veMicro

Dall’analisielacomparazionestoricadellamediadiprobabilitàdidefaultperareageograficasiarrivaadeterminarelabontàdiunmercatoinunquadromacroeconomico,an.cipandoitrendedoffrendorendimen.superiorigrazieall’approcciovalue.

3

Insintesi…

Analisi fondamentale: Approccio BOTTOM UP

ScenarioMacro

Aspe)a.ve•  Tassidiinteressi(€,$,£,¥,…)

•  Valute(€/$,€/£,…)

•  SpreadcontrolaGermania(brevemedioelungo)

Valorea)eso•  Strumen.monetari•  Obbligazionari“riskfree”

•  Obbligazionarigoverna.vi

•  TitoliCorporate

•  Azionario

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

euribor3m 2Y 5Y 10Y

€ RateCurve Current FORCASTin1YTime

•  Aspe3a.veCreditSpreaddiciascunocorporate(brevemedioelungo)

•  TargetPrice(modellodivalutazionefondamentale)

AnalisiMicro,esceltaso3ostan.

0,00%

0,20%

0,40%

0,60%

0,80%

1,00%

1,20%

2y 5y 10y

Spreadvs.GR 1YFORCAST SPOT

3

Titoliso3ostan.

Analisi fondamentale: Processo di Selezione

Conoscenzadelrischiodicreditocometermometrodeiciclieconomiciefinanziari

High Yield Bonds - YTM

YTM & Option-Adjusted Spreads Between High Yield Markets & U.S.

Treasury Notes

Analisirendimen.delleobbligazioniHighYielddal2007adoggi,

3Analisi fondamentale: Rischio di credito

Rendimen.YieldtoMaturity Rendimen.Op5on-Adjusted

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

0.0%

2.0%

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16.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

4 -Q

uart

er M

ovin

g A

vera

ge

Qua

rter

ly D

efau

lt R

ate

Quarterly Moving

Source:E.Altman(NYUSalomonCenter)&Na.onalBureauofEconomicResearch

Analisitassistoricididefaulteperiodidirecessionestatunitensi

Periodirecessivi(tassiannualizza.):•  novembre1973–marzo1975•  marzo1980–luglio1980•  luglio1981–novembre1982•  luglio1990–marzo1991•  aprile2001–dicembre2001•  dicembre2007–giugno2009

TassidiDefaulttrimestralidal1989adoggi

3Analisi fondamentale: Rischio di credito

NelleslidesuccessivevienepresentatounapprocciometodologicoperlavalutazionedelrischiodicreditosviluppatodalProfessorEdwardAltmandiNYU.Dall’analisidelleaziendeapiccolamediacapitalizzazioneamericaneprimaedellePMIinques.ul.mianni,ilprofessorAltmanhacalcolatoesperimentatounindiceZ-Scoreche.eneinconsiderazionediversiindicatorifinanziaritalida:§  Valutarelasolvibilitàsudiversiorizzon.temporalidell’azienda§  Definireun«bondra.ngequivalent»monitorabileneltempo

Unmetodoalterna1voperlavalutazionedelrischiodicredito

Dalla Teoria alla Pratica

Z-ScoreComponentDefini.onsandWeigh.ngs(2007-2016)

Dalla Teoria alla Pratica: l’Indice

Z”ScoreModelforManufacturers,Non-ManufacturerIndustrials;DevelopedandEmergingMarketCredits

L’indicecalcolatoetestatoL’indicedefinitoneisuoicos.tuen.

Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank

20.000flatbottomtanksupto100mdiameterandundergroundtanksupto200m³transformedtodoublewall

1.000EnvironmentalSiteRemediationprojectsguided

5.000PEpipinginstallationsguided

1.000gasstationsremotelycontrolled

3.300LeakDetectionsystemsfordouble-walltanksandpipesproducedandinstalled

4.000wastewatertreatmentplantsproducedandinstalled

600gasstationsbuiltandrestructured

Activities

Custom

ers

…elasuacreazionedivalore

IlBusiness…

EfficienzaOpera.va

Profi)abilità

Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank

2,582,89 2,83

3,32,87

3,373,92

4,685,42

6,09

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

EBITDAInterestCoveragera.o

7,6

6,236,95

7,9

5,424,92

3,222,74 2,38 2,13

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Netdebt/EBITDA

Source:ForecastedbyClassisCapital -Historical-Forecast

MetrichediCredito

Miglioramentodellemetrichedicreditograzieallacrescitaedadunefficienterientrodeldebito

Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank

Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank

ProfilodiDebito

Liquidità

Mantenimentodellepassivitàfinanziarieomogeneecongliorizzon1diinves1mento

Opportunitàdelmercatolocale

Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank

LaregolamentazioneambientaleperquantoriguardaiserbatoièlaprincipaleopportunitàdibusinessperleoperazionidiWol<ank

GRAZIE

MedianZ-ScorebyS&PBondRa.ngforU.S.ManufacturingFirms:1992-2013

Ra.ng 2013(No.) 2004-2010 1996-2001 1992-1995

AAA/AA 4.13(15) 4.18 6.20* 4.80*

A 4.00(64) 3.71 4.22 3.87

BBB 3.01(131) 3.26 3.74 2.75

BB 2.69(119) 2.48 2.81 2.25

B 1.66(80) 1.74 1.80 1.87

CCC/CC 0.23(3) 0.46 0.33 0.40

D 0.01(33) -0.04 -0.20 0.05

*AAAOnly.

Sources:CompustatDatabase,mainlyS&P500firms,compila.onbyNYUSalomonCenter,SternSchoolofBusiness.

Annex: Un esempio di «Bond Rating Equivalent»

U.S.&EuropeanHigh-YieldBondMarket:CCCRatedNewIssuance(%)

2005–2016(3Q)

19,3% 19,2%

37,4%

21,7%

8,0%

15,3%

11,6%

17,4%

21,3%

16,7%

11,6% 10,3% 12,3%

9,5% 10,0%

29,8%

18,1%

3,0%

0,0%

11,5%

3,8%

6,8%

11,0%

15,3%

5,1% 5,2%

9,4%

5,6%

9,6% 9,6%

0%

10%

20%

30%

40%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

1Q-3

Q16

1Q16

2Q16

3Q16

New

Issuan

ceRated

CCC

(%)

U.S. EuropeSource:BankofAmericaMerrillLynch

Annex: Emissioni emesse con rating CCC