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TEMA 1:Analisi e Pianificazione
Finanziaria
Redditività e Rendiconto Finanziario(Brealey, Meyers, Allen, Sandri: cap. 2)
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Temi del corso
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
1. Analisi e pianificazione finanziaria2. Pianificazione finanziaria a breve termine3. Il criterio del VAN per la valutazione degli
investimenti4. Alcuni criteri alternativi per la valutazione
degli investimenti aziendali5. Introduzione al costo del capitale
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(continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato
Il sistema DuPont
La pianificazione finanziaria
Il Capitale Circolante Netto
Contenuti della lezione
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
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riaContenuti della lezione
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
(continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato
Il sistema DuPont
La pianificazione finanziaria
Il Capitale Circolante Netto
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Indici di redditività
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Redditività delle vendite(return on sales, ROS)
EBIT – imposte________________vendite
=
EBIT – imposte_________________attività totali medie
=
reddito netto______________equity medio
=
Redditività dell’attivo(return on assets, ROA)
Redditività dell’equity(return on equity, ROE)
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Indici di redditività
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Rapporto di distribuzione utili(payout ratio)
dividendi_____________utili
=
utili – dividendi______________utili
=
utili – dividendi______________equity
=Crescita dell’equitydalla ritenzione utili
Rapporto di ritenzione utili(plowback ratio) = 1 – payout ratio
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Indici di valore di mercato
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Rapporto prezzo/utili (P/E)prezzo dell’azione, P0_________________utili per azione, EPS0
=
dividendo per azione__________________prezzo dell’azione
=Tasso di dividendo(dividend yield)
Rapporto prezzo/utili attesi(forecasted P/E) =
P0_____EPS1
= _____EPS1
DPS1 ____.r – g
1
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riaIndici di valore di mercato
Prezzo per azione
valore di mercato delle attività______________________________costo di sostituzione delle attività
=Q di Tobin
Rapporto valore di mercato/valore contabile
(market-to-book ratio)
= _____r – g
DPS1
prezzo dell’azione_______________________valore contabile dell’azione
=
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
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Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Indici dell’Executive Paper
Quozienti di leva finanziariaRapporto di indebitamento 0.45Rapporto di indebitamento (incluso debito a breve) 0.5Rapporto debiti/equity 0.83Rapporto di copertura interessi 5.2
Quozienti di liquiditàIncidenza del capitale circolante netto 0.3Quoziente di liquidità corrente 2Quoziente di liquidità differita 1.2Quoziente di liquidità immediata 0.2Periodo medio di copertura delle spese (gg) 101.4
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Indici dell’Executive Paper
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Quozienti di efficienzaRotazione attività totali 1.55Rotazione del capitale circolante netto 5.2Durata delle scorte (gg) 63.6Rotazione delle scorte 5.7Periodo medio di incasso (gg) 72.4Rotazione dei crediti 5
Quozienti di redditività:Redditività della vendite 5.30%Redditività delle attività (ROA) 8.30%Redditività dell'equity (ROE) 14.20%Rapporto di distribuzione degli utili 0.60
Quozienti di mercato:Rapporto prezzo/utili (P/E) 9.50Tasso di dividendo 6.20%Rapporto valore di mercato/valore contabile 1.30
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iariaContenuti
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
(continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato
Il sistema DuPont
La pianificazione finanziaria
Il Capitale Circolante Netto
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Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Scomposizione di ROA e ROE nei rapporti che li determinano.
Il sistema DuPont
capitale netto=ROE
attivitàimposte–EBIT=ROA
EBIT – imposte – interessi
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Il sistema DuPont
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
ROA =venditeattività
EBIT – imposte vendite
rotazione delle attività
redditivitàdelle vendite
.
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Il sistema DuPont
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
ROE =attività
cap. nettovenditeattività
EBIT – imposte vendite
rapporto di leva
finanziaria
rotazione delle attività
redditivitàdelle vendite
grado di erosione del
debito operativo
EBIT – imposte EBIT – imposte – interessi. . .
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Confronti fra settori
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riaConfronti tra settori
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riaContenuti della lezione
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
(continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato
Il sistema DuPont
La pianificazione finanziaria
Il Capitale Circolante Netto
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Executive Paper
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Pianificazione finanziaria
1) Conto economico pro-forma
2) Prospetto fonti-impieghi pro-forma
3) Stato patrimoniale pro-forma
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Executive Paper
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Modelli di pianificazione finanziaria
Conti economici dell'Executive Paper(dati in milioni di dollari)
2009 2010 2014Ricavi 2200.0 2640.0 5474.0Costi (90% dei ricavi) 1980.0 2376.0 4927.0Ammortamenti (10% delle attività fisse) 53.3 55.0 114.0EBIT 166.7 209.0 433.4Interessi (10% dei debiti a lungo termine iniziali) 42.5 45.0 131.3Imposte (40% del reddito lordo) 49.7 65.6 120.8Reddito netto 74.5 98.4 181.2Flusso di cassa operativo 127.8 153.4 295.3
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Executive Paper
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Modelli di pianificazione finanziaria
Prospetti fonti-impieghi dell'Executive Paper (dati in milioni di dollari)
2009 2010 2014Aumento del capitale circolante netto 38.5 88.0 182.5Investimento in attività fisse (25% del fatturato) 70.5 165.0 342.1Dividendi (60% del reddito netto) 43.8 59.0 108.7Totale impieghi 152.8 312.0 633.4Fabbisogno finanziario esterno 25.0 158.6 338.1(= totale impieghi – flusso di cassa operativo)
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Executive Paper
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Stati patrimoniali dell'Executive Paper (dati in milioni di dollari)
2009 2010 2014Capitale circolante netto (20% dei ricavi) 440.0 528.0 1095.0Attività fisse (25% dei ricavi) 550.0 660.0 1369.0Totale attivo 990.0 1188.0 2463.0Debiti a lungo termine 450.0 608.6 1651.0Capitale netto 540.0 579.4 812.0Totale passivo 990.0 1188.0 2463.0
Modelli di pianificazione finanziaria
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Crescita e utili trattenuti
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Crescita della Executive Paper
Tasso di crescita interna = utili non distribuiti
attività
Tasso di crescita interna
utili non distribuitireddito netto
reddito nettoequity
equityattività
. .=
rapporto di ritenzione degli utili= . ROE . equityattività
. .= 0.40 0.1822 0.5455 = 3.98%
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(continua) Alcuni ratio: redditività e valori di mercato
Il sistema DuPont
La pianificazione finanziaria
Il Capitale Circolante Netto
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Capitale Circolante Netto
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Capitale circolante netto = Attività correnti -Passività correntiCiclo di conversione in moneta: Periodo intercorrente fra l’esborso di moneta per l’acquisto di materie prime e l’incasso di moneta a seguito della vendita dei prodotti finitiCosti di mantenimento: Costi correlati al mantenimento delle attività correnti, ivi compreso il costo opportunità del capitale
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Termini di pagamento
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Termini di pagamento: credito, sconto e scadenze relative alla transazione
Esempio - 5/10, netto 305 : percentuale di sconto praticata sul pagamento entro la scadenza10: numero di giorni per i quali è disponibile lo scontonetto 30 : numero di giorni prima della scadenza del pagamento
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Termini di pagamento
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Un’azienda che acquista a credito in realtà si sta indebitando. Essa risparmia denaro oggi per pagare in seguito. Ciò si configura come una forma di debito implicito verso il fornitore.È possibile calcolare il costo implicito di questo prestito.
( )Tasso annuo effettivo
1 + - 1scontoprezzo scontato
365 /giorni di credito extra
=
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Termini di pagamento
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
EsempioQual è il tasso di interesse implicito in una vendita per $100, con termini 2/10, netto 30?
( ) 44,6%o0,446,=1-+1 365/20982=
( )Tasso annuo effettivo
1 + - 1scontoprezzo scontato
365 / giorni di credito extra
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Analisi del credito
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Analisi del credito – Procedura atta a determinare la probabilità che il cliente onori regolarmente i propri impegniLe agenzie di valutazione del credito, come Dun & Bradstreet, forniscono informazioni sull’affidabilità di un potenziale clienteIl calcolo degli indici finanziari può concorrere a determinare la capacita di un cliente di far fronte ai propri impegni
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Concessione del credito
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Politica di concessione del credito – Definita da parametri assegnati per stabilire l’entità e la natura dei crediti da concedersi ai clientiConcedere crediti rende probabile il conseguimento di un profitto, ma non lo garantisce. Permane sempre una possibilità di insolvenzaNegare la concessione di un credito non garantisce profitti né perdite
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Concessione del credito
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Non concedere
credito
Concedere credito
Risultato = Ric - Costo
Risultato = - Costo
Il cliente paga = p
Il cliente non paga = 1-p
Risultato = 0
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Concessione del credito
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
In base ai probabili risultati, il profitto atteso può essere espresso come:
La probabilità di pareggio dell’incasso è:
p x VA (Ric - Costo) - (1 - p) x VA (costo)
p = VA (Costo)VA (Ric)
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Politica di incasso
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Politica di incasso: definita dalle procedure per incassare e monitorare i crediti verso i clientiClassificazione per età: classificazione dei crediti esigibili in base all’età rispetto alla scadenza
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Politica di incasso
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Gestione delle scorte
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Componenti delle scorteo Materie primeo Semilavoratio Prodotti finiti
Obiettivo = Minimizzare il capitale immobilizzato nel magazzinoStrumenti per ridurre il magazzino
o Just-in-time o Lean manufacturing
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Gestione delle scorte
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
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Strumenti del mercato monetario
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
Investimento di surplus di liquiditào Cambiali finanziarieo Pronti contro termineo Polizze di credito commercialeo Buoni ordinari del TesoroReperimento di risorse (deficit di liquidità)o Apertura di credito in c/co Scontoo Anticipazione bancaria
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Parole chiave
Lezione 2: Redditività e Rendiconto Finanziario
RedditivitàValori di mercatoPianificazione FinanziariaDocumenti contabili pro-formaGestione del Capitale Circolante Netto