IntroduzioneUno scorcio sul mondo bancario

La situazione odierna del mondo bancario mondiale viene ad essere caratterizzata dall’effetto mutui

subprime che diffusasi inizialmente negli Stati Uniti, da qui sembra aver preso spinta per una

diffusione su larga scala, avendo risonanza in Europa, e in Italia che fin ad allora erano state

decisamente estraniate da un tale contesto.

A fine estate del 2007, quindi, trapelò la notizia di un coinvolgimento, o meglio esposizione da

parte di istituti di credito italiano, quali Capitalia, Intesa-Sanpaolo, e non per ultima Unicredito, nel

sistema mutui high risk di origine statunitense. Divenirono sempre più frequenti quesiti sulla

sostenibilità del sistema creditizio italiano difronte a una crisi di tale entità, incanalata verso un

percorso di incrementazione del fattore rischio nel tempo.

I mercati sembrano trovare sollievo solo dall’adozione da parte degli organi centrali di gestione

monetaria di una politica restrittiva dei tassi d’interesse, tuttavia mantenendosi un sentiment di

fondo negativo, con le borse azionarie europee ai minimi del periodo.

Il tema subprime, pone l’obbligo, prima di addentrarsi nei meandri di tale argomentazione, di

soffermarsi sul concetto stesso di questo fenomeno. I mutui subprime vengono ad essere mutui, che

vengono concessi da società specializzate, a soggetti con minori credenziali, non in grado di

dimostrare un’adeguata solidità finanziaria. Tali mutui, offerti a tassi più elevati rispetto a quelli di

mercato per far fronte al maggior rischio d’insolvenza intrinseco nella controparte, a causa del

costante aumento dei tassi d’ interesse che ne ha incrementato notevolmente il costo, hanno portato

i debitori a trovarsi in una situazione di default. Questi debiti contratti per i mutui subprime sono

stati, successivamente, cartolarizzati1 dagli istituti finanziari e quindi rivenduti sul mercato

sottoforma di obbligazioni ad alto rendimento (e di conseguenza high risk), acquistate da molti

investitori istituzionali di diverse nazionalità.

Fonti statistiche ci forniscono dati di profonda riflessione, quale l’elevata diffusione verificatasi

negli Stati Uniti, dove dal 1998 un mutuo su quattro viene ad essere considerato subprime. La crisi

in America, tuttavia, si è innescata nei primi mesi del 2007, quando la New Century Financial,

1 Securatization: è un'operazione finanziaria complessa con la quale si possono smobilizzare crediti omogenei aventi caratteristiche di rientro diluito nel tempo (mutui ipotecari, mutui chirografari, credito al consumo, leasing finanziario, sofferenze, ecc.) ottenendo liquidità immediata. I crediti vengono ceduti ad una società di nuova costituzione (Special Purpose Vehicle o società veicolo) che, forte della proprietà di tali attività, emette dei titoli normalmente sottoscritti da investitori istituzionali. Parte del rischio insito nel credito smobilizzato viene "ceduto" ai sottoscrittori dei titoli, ma la gran parte di questo rimane in capo all'originator (l'istituto che ha erogato il credito).In Italia il termine securitization viene tradotto con ‘cartolarizzazione o titolarizzazione dei crediti’, ma per dare una definizione completa ed esauriente, soffermandosi, ma solo in prima analisi, sull’aspetto economico dell’istituto, possiamo seguire la definizione che viene fornita dall’ABI: “La securitization è una tecnica finanziaria mediante la quale i flussi di cassa derivanti da impieghi creditizi, mutui od altre classi di attivo predeterminate, vengono selezionati ed aggregati al fine di costituire supporto finanziario e garanzia ai titoli (asset backed securities), rappresentativi di tali classi di attivo, collocati nel mercato di capitali.

seconda società Usa specializzata nel settore dei mutui ipotecari ad alto rischio e quotata in borsa, è

ricorsa al Chapter 112, riducendo a meno della metà la sua forza lavoro e tentando attraverso un

riassetto della struttura societaria di evitare il default. Altre società, in un secondo momento si sono

trovate nella stessa situazione, dovendo effettuare notevoli ridimensionamenti dell’organico e

subendo improvvisi crolli delle quotazioni azionare fino a quasi il totale del loro valore vigente.

Non appena furono lanciati i primi segnali di allarme da enti istituzionali, i grossi investitors

(banche d’affari e fondi d’investimento), avendo in portafoglio mutui subprime cartolarizzati

iniziarono freneticamente a venderli, provocando panic selling3 sui listini internazionali. Per

calmierare la crisi in atto, gli istituti di politica monetaria , quali la Fed, per il mercato statunitense,

e la Bce4, per quello europeo, vengono ad essere costrette ad iniettare più volte nel mercato ingenti

quantità di liquidità attraverso pronti contro termine5, con lo scopo di sostenere il mercato stesso ed

evitare ulteriori crolli repentini delle valutazioni borsistiche. Nel contempo la Fed è stata costretta a

provvedere ad un abbassamento dei tassi d’ interesse (che probabilmente verrà ad essere seguito da

ulteriori tagli futuri) con il presupposto di riportare stabilità nel settore.

La situazione sul territorio europeo sembra essersi evoluta in maniera non uniforme, con il territorio

italiano rimasto esente da scandali di carattere bancario, che si son manifestati, con risonanza

globale, in Gran Bretagna con la Northern Rock, o in Francia con Société Générale o in Germania

con Ikb. La motivazione di tale differenziazione sembra essere stata, da parte degli istituti di credito

italiani, l’adozione di un processo di consolidamento al di fuori d'interferenze politiche, il costituire

una forte base di depositi, e la risicata gestione di prodotti derivati o statunitensi. Una riflessione è

d’obbligo sul fatto che la finanza americana sia deragliata in preda ad un processo "creativo" che ha

2 Si fa riferimento alla procedura prevista dal capitolo 11 del Bankruptcy Code statunitense (equivalente alla nostra legge fallimentare), finalizzata alla soluzione della crisi dell'impresa attraverso un piano di riorganizzazione e molto simile al nostro concordato preventivo. Anche il chapter 11 è volto infatti al soddisfacimento dei creditori, ma contemporaneamente alla conservazione dell'attività dell'impresa in crisi. Durante la procedura: a) il debitore mantiene il possesso dei propri beni; b) i creditori non possono aggredire tali beni.Il piano può avere il contenuto più vario, può prevedere il soddisfacimento integrale di alcuni creditori e parziale di altri (salvo il diritto dei creditori garantiti di essere sempre soddisfatti interamente, nella misura della garanzia), e può suddividere i creditori stessi in classi.Una volta approvato dalla maggioranza dei creditori, il piano deve essere valutato dal tribunale ai fini dell'omologazione. Se non sono state proposte opposizioni, il tribunale accerta solo che il debitore sia in buona fede e che non siano state violate norme imperative.In caso di opposizioni, il tribunale deve accertare anche che il piano sia realizzabile e che sia idoneo a soddisfare i creditori più di quanto avrebbero ricevuto se il debitore fosse fallito.L'omologazione chiude la procedura e libera il debitore da tutti i debiti antecedenti (cosiddetto discharge).3 Termine indicante l’innesco di una fase di mercato fortemente ribassista, in corrispondenza della quale gli investitori raggiungono il più alto grado di pessimismo, senza che gli indici soggetti al calo trovino livelli di supporto significativi da cui poter mettere a segno un rimbalzo. Spesso si presenta nella fase finale di andamento ribassista dei mercati finanziari.4 La Banca centrale europea (BCE o European Central Bank - ECB - nella dizione inglese), affiancata nell’operatività d’oltre oceano dalla Federal Reserve (abbreviata con FED), banca centrale degli Stati Uniti d'America.5 Pronti contro termine: sono operazioni con le quali un venditore cede un certo numero di titoli (pronti) e si impegna, nello stesso momento, a riacquistarne uguale quantità a un prezzo e ad una data (termine) predeterminati. L'operazione consiste, quindi, in un prestito di denaro da parte dell'acquirente e un prestito di titoli da parte del venditore.

alimentato la proliferazione di prodotti scadenti e complessi piazzati su molteplici mercati mondiali,

mentre la capacità di solving da parte delle fasce più deboli della popolazione era inversamente

proporzionale all’incremento dei tassi d'interesse legati al rising inflation6. La crisi di liquidità e il

recente calo delle Borse hanno creato un effetto panico generalizzato, dove i banchieri italiani,

tuttavia, considerati più prudenti e meno aggressivi di quelli di Wall Street e della City, in un

mondo sempre più globale e complesso, caratterizzato dalla creazione di prodotti sempre più

sofisticati, definiti dalla capacità di saper inviduare lo step massimo di rischio assumibile per una

corretta gestione dello stesso. La regola aurea nell’operatività di mercato è legata all’inviduazione e

gestione ottimale del rischio attraverso l’incremento delle competenze e dei controlli.

Per quasi mezzo secolo i mercati interbancari sono stati considerati un esempio di efficienza e

autoregolamentazione. La liquidità risultava abbondante, i rischi di controparte considerati

irrilevanti, mentre le autorità monetarie riuscivano a governare il livello dei tassi lungo quasi

l’intera curva per scadenza. A ben guardare, tuttavia, alcune di queste caratteristiche risultano del

tutto peculiari rispetto agli altri mercati creditizi. Infatti, incomprensibilmente, i rischi di credito non

erano affatto prezzati giacchè intermediari deboli potevano indebitarsi alle stesse condizioni di

banche ben più grandi e solide, mentre i tassi su impeghi bancari non garantiti risultavano

schiacciati verso quelli offerti dalle banche centrali per prestiti ben collateralizzati.Con la crisi

finanziaria il mondo sembra essersi improvvisamente rovesciato giacchè i mercati interbancari son

divenuti il barometro della difficoltà del sistema. La liquidità si è rarefatta, le banche meno solide

faticano ad ottenere credito, o lo ottengono a tassi più alti delle banche con migliori rating, e

sopratutto i differenziali tra tassi a brevissima scadenza (overnight7) e quelli a un po’ più lunga si

sono aperti notevolmente, non rispecchiando più esclusivamente le aspettative circa il futuro

andamento dei tassi ufficiali. Le conseguenze di tutto ciò è che oggi le autorità monetarie riescono a

governare solo i tassi a brevissima scadenza e il differenziale fra tassi ufficiali e quelli interbancari

oltre la settimana si è molto ampliato. Seppure taluni di questi cambiamenti non fanno altro che

allineare i mercati interbancari agli altri mercati dei crediti, la loro dimensione è tavolta patologica e

merita un’accurata analisi. Ciò risulta tanto più vero se si pensa al ruolo di tali mercati nella

gestione delle tesorerie delle banche, quale parametro di riferimento sul quale son indicizzati un

notevole numero di strumenti finanziari. E’ comprensibile allora la preoccupazione degli operatori

nonché delle banche centrali che hanno dedicato un inusitato impegno a ripristinare il

funzionamento, senza per altro ottenere risultati significativi. I due punti di lettura della situazione

sono: per gli europei il divario (tassi interbancari/ufficiali) riflette un rischio di credito, per la Fed il

6 Effetto inflazionistico del rialzo dei prezzi: implica una politica monetaria restrittiva.7 Overnight rate, letteralmente "da un giorno all'altro", è il tasso di interesse che si riferisce ad un orizzonte temporale della durata di un giorno. Tipicamente è il tasso interbancario applicato ad un prestito erogato oggi ed estinto domani.

differenziale è legato alla carenza di capitale nelle banche. Nessuna delle due spiegazioni sembra in

grado di spiegare a pieno le anomalie riscontrate. I differenziali lungo la curva dei tassi interbancari

appaiono, in effetti, troppo ampi per giustificare rischi di controparte tutto sommato limitati nel

breve periodo. Esiste un’altra ragione che riguarda la gestione delle passività: tutte le banche

cercano di non indebitarsi a brevissimo termine per finanziare gli impieghi a più lungo termine, al

fine di evitare che shock di liquidità abbiano conseguenze disastrose sulla loro reputazione. Nessuna

banca vuole dichiarare al mercato e alla banca centrale di essere esposta troppo sul brevissimo

termine, ciò impedisce di effettuare arbitraggi che renderebbero la curva dei tassi interbancari più

piatta e vicina ai tassi ufficiali presenti e attesi. A questo tipo di situazioni non esistono soluzioni

semplici poiché, da un lato, non appare né corretto né opportuno abbandonare una più prudente

politica di gestione del passivo delle banche, dall’altro, non è pensabile che le autorità monetarie

possano controllare per via diretta tutta la curva dei tassi a breve. Solo il tempo permetterà di

riequilibrare gradualmente la struttura del passivo delle banche e di rendere la curva dei tassi

interbancari meno sensibile ai rischi di liquidità. Moody’s8 certifica ufficialmente lo stato di crisi

del sistema creditizio e soprattutto lascia intendere che turbolenze continueranno ad agitare i

mercati e la finanza per tutto l’anno. Nel secondo trimestre del 2008 la qualità del credito in Europa

è scesa ai minimi degli ultimi cinque anni. Colpa aumento inflazione e del rallentamento della

crescita economica, ossia uno scenario di stagflazione, se si aggiungono anche meno utili per le

aziende, ecco che per Moody’s, i rischi di fallimenti societari probabilmente aumenteranno. Se i

mutui subprime, hanno innescato una crisi che a detta di molti è la peggiore dal crollo di Wall Street

del 1929, anche perché nelle maglie del sistema si è aperta una falla, e qualcosa nei controlli non ha

funzionato.

Anche per gli istituti italiani che fino ad oggi sono rimasti ai margini della crisi subprime, il quadro

si è fatto più difficile, la ragione è semplice: sulla difficoltà di aumentare il capitale si è innestata

anche la crisi dei mercati azionari, che rende più complicato il processo di riduzione della leva

finanziaria. Gli istituti di credito continuano a perdere valore, ma ciò che preoccupa oggi è la

riduzione degli utili. Nel primo trimestre di quest’anno, i profitti dei cinque maggiori gruppi bancari

(Unicredit, Intesa Sanpaolo, Monte dei Paschi, Ubi Banca) si sono ridotti di circa un terzo rispetto

allo stesso periodo del 2007. La redditività del settore nel 2007 non è stata sostenuta dall’operatività

8 Moody's Corporation è una società con base a New York, che esegue ricerche finanziarie ed analisi su attività commerciali ed istituzionali. L'azienda produce, inoltre, un omonimo rating per le attività che analizza, indice che misura la capacità di solving per i crediti ricevuti in base ad una scala standardizzata, e suddivisa tra debiti contratti a medio e lungo termine.Moody’s vanta una posizione di rilievo nella finanza strutturata italiana, con una quota di mercato di oltre il 90% sin dal 1999 e l’assegnazione di rating a più di 400 tranche. Tra gli attivi interessati da operazioni di cartolarizzazione figurano: crediti al consumo in bonis e in sofferenza, mutui ipotecari su immobili ad uso abitativo o commerciale, contributi di previdenza sociale ed altri attivi del settore pubblico, contratti di leasing e crediti commerciali su autoveicoli.

ordinaria, ovvero dall’erogazione del credito e dalla domanda di finanziamenti, ma soprattutto da

operazioni straordinarie. Ma non solo una questione di numeri, la via d’uscita dalla fragilità

innestatasi nel sistema passa per un recupero della competitività e per una maggiore concorrenza. I

problemi aperti più pressanti riguardano la portabilità dei mutui, la commissione di massimo

scoperto, la trasparenza delle condizioni contrattuali. Ormai è concorrenza vera, combattuta in un

crescendo di pubblicità e colpi di scena. Le banche tradizionali riducono i costi, siamo entrati

nell’era della competizione anche nel settore dei servizi di credito retail, per privati e famiglie. La

chiave del successo per le banche sarà sempre più in funzione della volontà di avere rispetto e

capacià di collaborazione nei confronti del cliente.Gli istituti di credito sono messi a dura prova su

vari fronti: il primo è il rallentamento economico, crescita quasi azzerata e crisi mercati finanziari,

nel medio periodo si faranno sentire sugli utili delle banche; il secondo è politico, è stato

preannunciato un aumento delle tasse per le banche (Robin Tax9). Quindi capitalizzazione

dimezzata, redditività in calo almeno fino al 2010, e come se non bastasse la Robin Tax e la pesante

strigliata della Banca d’Italia sulla trasparenza. Però la qualità del credito rimane stabile e le

sofferenze restano su livelli fisiologici.

La strategia delle banche, più che sull’aumento dei clienti, costosissimo, punta sull’aumento del

valore di chi ha già un rapporto in essere, quindi sull’incremento del numero di prodotti venduti. Le

banche, in futuro, a vantaggio del cliente, dovranno affrontare la loro politica sul fronte distributivo

e su quello produttivo: il risultato porterà a istituti più specializzati e con prezzi più bassi per la

clientela.

9 ‘Togliere qualcosa a chi ha più guadagnato dal boom del petrolio e delle intermediazioni bancarie, e darlo a chi ne è rimasto più colpito: famiglie a basso reddito, alle prese con il caro carburante e con il mutuo’. Giulio Tremonti la spiega così la Robin Tax: termine preso pari pari da Robin Hood, l’eroe che prendeva ai ricchi per dare ai poveri. Il ministro seleziona però i suoi obiettivi: non le aziende che competono sui mercati, non i ricchi indiscriminatamente, ma appunto petrolieri e banche. Chi cioè ha goduto di profitti in gran parte speculativi. Si tratta della tassa sulla valorizzazione automatica delle scorte petrolifere. L’aliquota viene riportata, attraverso una specifica addizionale dal 27 al 33 per cento per le industrie oil e gas. La tassa servirà per anziani e fasce deboli, contribuendo al loro sostentamento per ‘arrivare alla fine del mese’.

Capitolo 11.1. Storia di due leader

1.1.1 Costituzione del San Paolo IMI

Nel 1928, l’Istituto San Paolo di Torino aveva tre agenzie in città e altrettante fuori, basta questo

ricordo per capire quanta strada è stata percorsa per giungere a oggi una delle principali realtà

bancarie e finanziarie italiane e player a pieno titolo nello scacchiere bancario europeo.

La realtà attuale del Gruppo è frutto di un lungo percorso, di una storia che si intreccia strettamente

con quella della società e dell’economia italiana.

Sanpaolo IMI nasce nel 1998 dalla fusione dell'Istituto Bancario San Paolo di Torino e IMI (Istituto

Mobiliare Italiano). Si tratta di due realtà fortemente complementari: l'Istituto Bancario San Paolo

di Torino, veniva ad essere specializzato nell'attività creditizia retail, l'IMI, ente di diritto pubblico

fondato nel 1931 per sostenere la ricostruzione del sistema industriale nazionale, era una primaria

banca d'affari e di investimento.

L’istituto Bancario San Paolo di Torino affonda le sue radici nel 1563, quando a Torino una

confraternita chiamata "Compagnia di San Paolo" getta le fondamenta di quello che pochi anni

dopo diventerà il Monte di Pietà cittadino. La nuova istituzione si propone di prestare denaro a

bassissimi saggi di interesse per sottrarre i bisognosi dal ricorso all'usura.

Nella seconda metà del XVII secolo il Monte di Torino assume l'amministrazione del debito

pubblico dello stato sabaudo: è un'evoluzione verso la realtà di ente creditizio, che si compie poi

nella metà del Settecento, anche se è nel secolo successivo che nasce la vera e propria banca,

abilitata ad esercitare il credito fondiario.

Superata senza danni la crisi bancaria della fine dell'800, Sanpaolo si affaccia al nuovo secolo come

protagonista creditizio dello sviluppo industriale di Torino e della crescita economica del Paese.

Con un decreto del 1932 le finalità di pubblico interesse ed il ruolo primario del Sanpaolo

nell'economia italiana vengono ufficializzate con la trasformazione della banca in istituto di credito

di diritto pubblico, status che verrà mantenuto fino alla trasformazione in Società per Azioni il 1°

gennaio 1992.

La banca persegue un processo di crescita che la vede, negli anni '60 e '70, espandere la propria rete

a livello nazionale ed avviare una progressiva internazionalizzazione. Sul fronte delle acquisizioni,

rese possibili, fra l’altro, dalla necessità nazionale di interventi di salvataggio, il San Paolo risulta

essere protagonista con due operazioni strategiche da segnalare: l’acquisizione del Banco Lariano

dalla Montedison (con il quale il San Paolo diviene Gruppo), e l’ingresso della Banca del Sud (con

il quale diviene azienda di credito nazionale).

Il nuovo Gruppo San Paolo nasce quando il sistema creditizio nazionale sta vivendo una crisi

d’identità e pesanti difficoltà a causa della congiuntura profondamente negativa, e dell’elevata

esposizione creditizia nei confronti dell’industria. Torino è nell’occhio del ciclone: è la città più

colpita, civilmente ed economicamente, ma non sembra dare segnali di cedimento grazie al

continuo sostegno operativo da parte del Sanpaolo. Vocazione per operatività internazionale trova

conferma con apertura di uffici di rappresentanza a Parigi, Londra, Francoforte, Zurigo, Tokyo,

tuttavia, il processo viene a subire una brusca frenata negli anni Settanta, con la chiusura delle

frontiere valutarie affiancata dal rallentamento dell’economia in Italia e all’estero, dovuto a

problemi endemici e crisi esterne.

Nel 1984 il Sanpaolo presenta il primo bilancio consolidato certificato, che assegna così al Gruppo

torinese un altro primato nazionale nel suo settore.

Nei primi anni 90, Sanpaolo prosegue il proprio rafforzamento dimensionale e territoriale,

sviluppando ulteriormente la presenza estera e la gamma dell'offerta di prodotti e servizi. In quegli

anni si ha la quotazione in borsa del nuovo Sanpaolo10 articolato su tre livelli gerarchici, con a

monte la Compagnia di San Paolo avente funzioni di holding.

Il 1997 si rivela per Sanpaolo un anno d’importanza storica, si ha infatti il completamento del

processo di privatizzazione del Sanpaolo e l’individuazione dell’IMI11, come partner per la

reciproca integrazione finalizzata alla creazione di un gruppo fra i primissimi in Italia e di rilievo

sui mercati internazionali. Dalla fusione dei due nasce il Gruppo Sanpaolo Imi, che si presenta

come realtà di riferimento in tutti i settori di attività bancaria in Italia. E’ un’integrazione fra due

leader con forti complementarietà: vengono sommati i punti di forza di una grande banca

commerciale con spiccata vocazione verso le famiglie e le Pmi, con quelli di una primaria banca

‘investimento che ha importanti linee di business nei settori dell’intermediazione sui mercati dei

capitali, del credito a medio e lungo periodo, e della gestione del risparmio.

Nel secondo dopoguerra l'IMI partecipa al processo di ricostruzione del Paese, innanzitutto

assicurando la gestione delle risorse finanziarie derivanti dagli aiuti internazionali. Sulla base della

grande esperienza acquisita nel settore nautico, assieme ad altre banche, nel 1962 l'IMI crea la

Sezione Autonoma del Credito Navale diventando leader nazionale degli impieghi di medio termine

del settore armatoriale.

Aderisce al pool di istituti che danno vita al Nuovo Banco Ambrosiano, da cui esce nel febbraio del

1985 cedendo la sua partecipazione.

Nel 1983 l'IMI crea i primi fondi italiani e costituisce l'Imigest. Fra le sue creazioni spiccano inoltre

10 Esordio in borsa della prima banca italiana di origine pubblica a mettersi sulla strada della privatizzazione. 11 IMI: Istituto Mobiliare Italiano viene costituito come ente di diritto pubblico con gestione autonoma nel 1931, con missione di esercitare l’attività di credito industriale a sostegno del collasso del sistema creditizio post crisi 1929.

Fideuram Vita, da subito la quinta compagnia nazionale del settore assicurativo, e Sige, società

specializzata nel trading12 e nel trading13 per il mercato borsistico. Inoltre, acquista la Banca

Manusardi di Milano, che diventerà la Banca Fideuram, primo esempio italiano di fusione tra rete di

promotori e banca.

Nel ’98 nasce Banca d'Intermediazione Mobiliare (IMI), fulcro operativo dell'investment banking.

Nello stesso anno, il 31 luglio, viene approvata dalle rispettive Assemblee dei soci la fusione tra

IMI e Sanpaolo e conseguente assunzione della denominazione Sanpaolo IMI.

Nel 1999 vengono poste le basi per l’aggregazione con il Banco di Napoli, la maggiore impresa

creditizia nel Mezzogiorno con i suoi settecentotrenta sportelli, e vengono varate diverse azioni

strategiche di sviluppo per linee esterne ed interne; nello stesso periodo entra nel capitale sociale

della Cassa dei Risparmi di Forlì e della Romagna e realizza alleanze strategiche con importanti

realtà creditizie italiane e straniere.

Il 2001 rievoca l’avvio dell'integrazione con il Gruppo Cardine14, nato dall'unione dei Gruppi Casse

Venete e Casse Emiliano-Romagnole e composto da sette banche (Cassa di Risparmio di Bologna15,

Cassa di Risparmio di Venezia16, Cassa di Risparmio di Udine e Pordenone, Cassa di Risparmio di

Gorizia, Banca Popolare dell'Adriatico - successivamente ridenominata Banca dell’Adriatico - e

Banca Agricola di Cerea) operanti nel Nord Est e sulla dorsale adriatica.

Nei due anni successivi vengono avviati i passi necessari per realizzare l'integrazione con il Banco

di Napoli e con le Banche del Gruppo Cardine. Per agevolare tale processo vengono aggregate

società operanti nel medesimo territorio: la Banca Agricola di Cerea viene assorbita dalla Cassa di

Risparmio di Padova e Rovigo17, mentre la Cassa di Risparmio di Udine e Pordenone e la Cassa di

Risparmio di Gorizia si fondono dando vita a Friulcassa, successivamente ridenominata Cassa di

12 Per attività di trading si vuole indicare quell’insieme di operazioni che caratterizzano la movimentazione di strumenti finanziari (di solito utilizzata per indicare la compravendita di titoli azionari sul mercato borsistico).13 Il listing, indica quella particolare operatività legata al collocamento in Borsa di una specifica società.14 Cardine Banca deriva dalla fusione di Casse Venete e Caer, gruppi di formazione recente da Cassa Risparmio di Padova e Rovigo, di Venezia e di Udine, di Gorizia e di Bologna.15 La creazione della Cassa di Risparmio ha il suo prologo nella decisione presa nel 1835 dal Governo pontificio, di istituire una Commissione Centrale di Pubblica Beneficenza incaricata dell'Amministrazione del Ricovero di Mendicità di Bologna e di altri due ospizi della provincia. Dal 1837, la Cassa si afferma nel tempo, dapprima nella provincia di Bologna e poi in tutti i maggiori centri dell'Emilia Romagna, tra le banche leader del mercato in regione ed una delle maggiori in ambito nazionale. Per volontà di Carisbo nasce nel 1992 il Gruppo Bancario CAER con l'obiettivo di sviluppare e coordinare le strategie di crescita della banca, successivamente convoglierà a fusione con San Paolo Imi.16 La Gazzetta Privilegiata di Venezia del 13 febbraio 1822 dava notizia dell'apertura della Cassa di Risparmio. I primi passi della Cassa di Risparmio furono alquanto stentati, probabilmente a causa della sua ibrida natura di servizio al popolo e di sostegno al Monte di Pietà, nei cui locali era anche fisicamente situata. Negli anni successivi, questo rigido intreccio venne progressivamente sciolto, e la Cassa si svincolò sempre più dal Monte di Pietà, sino a raggiungere piena autonomia amministrativa e gestionale con lo statuto del 1886. Verso la fine del ventesimo secolo prese avvio la stagione delle alleanze e delle integrazioni con altre realtà bancarie e finanziarie, alla ricerca di una sempre maggiore concorrenzialità interna ed internazionale e di una più ampia gamma di servizi a disposizione della clientela.17 La Cassa di Risparmio di Padova e Rovigo può considerarsi la più antica Cassa di Risparmio d'Italia: trae infatti origine dalle istituzioni creditizie sorte nel 1822 nel Veneto, allora compreso nell'impero asburgico, sull'esempio delle numerose Casse di Risparmio austriache che svolgevano da tempo un'importante funzione sociale ed economica.

Risparmio del Friuli Venezia Giulia. Nel luglio 2003 viene perfezionato lo scorporo che dà origine

al Sanpaolo Banco di Napoli, la maggiore banca del Sud Italia, che ritornerà poi nel 2007 alla

denominazione originaria Banco di Napoli.

Il 2004 è per Sanpaolo IMI, l’anno in cui viene portato a compimento il processo d’integrazione e

vengono attuati i processi di riorganizzazione della presenza del Gruppo in importanti settori di

business. L’integrazione avviene all’insegna della conferma di un modello d’impresa articolato per

mercati, con l’identificazione di ambiti operativi omogenei e quattro linee guida: la valorizzazione

delle prossimità al cliente nei territori di radicamento del Gruppo, la specializzazione delle unità

commerciali e delle società prodotto al fine di garantire l’eccellenza nel servizio al cliente, la

centralizzazione delle attività operative per l’ottenimento di economie di scala e di scopo,

l’accentramento delle funzioni di indirizzo strategico, di governo, e di controllo nella Capogruppo.

Riorganizzazione complessiva delle attività del Gruppo, che si articola in tre aree di business dotate

delle necessarie autonomie operative: attività bancaria, risparmio e previdenza e asset management.

Questa articolazione risponde alla duplice esigenza di fornire strumenti organizzativi adeguati per lo

sviluppo del business del Gruppo e, contemporaneamente, soddisfare il bisogno di un governo

unitario, improntato ad omogeneità e sinergia di indirizzo.

L’attività bancaria, vede confermato il modello di Banca multi-specialistica dei territori, coerente

con la vocazione globale e locale del Gruppo, sviluppata grazie al forte radicamento territoriale

delle oltre 3200 filiali e ad uno stretto rapporto fra i responsabili delle strutture locali e la Direzione

Centrale.

Il Gruppo viene ad essere senza dubbio una realtà importante in Europa: glielo consentono le

dimensioni raggiunte, l’assetto che si è dato nelle aree di business, l’ormai lunga esperienza

internazionale che ha maturato. Il Sanpaolo IMI, del 2004 è a tutti gli effetti un ‘player a pieno

titolo dello scacchiere bancario europeo’.

Attraverso cinque secoli di storia si è venuta a creare una realtà fondata su un Gruppo in condizione

di lavorare a pieno ritmo e di affrontare le nuove sfide di mercato18. La logica dell’aggregazione

sviluppatasi, trova fondamento nella creazione di un’impresa creditizia di dimensioni rilevanti in

termini di masse intermediate e di presenza territoriale, nell’elevata complementarietà geografica e

di business, nella focalizzazione di aree di attività ad elevato potenziale e nella conseguibilità di

importanti economie di scala.

18 Enrico Salza nel dicembre 2005 affermava:‘In tre anni vogliamo diventare la prima banca del Paese. E’ una sfida ambiziosa perché chi oggi è considerata la prima banca è per merito oggettivo. Siamo reduci dai sei mesi migliori della nostra storia, e abbiamo all’attivo una rete estera in crescita e già oggi presente in 33 Paesi. Le risorse chaive sono quelle umane, è dalla loro testa che nasce l’innovazione, occorre sempre e solo valutare la meritocrazia delle risorse e allora naturalmente sarà il mercato il nostro giudice.’

Le iniziative per il rafforzamento e lo sviluppo in Italia si accompagnano a quelle finalizzate allo

stesso obiettivo all’estero19.

19 Il Piano Industriale 2006-2008 del Gruppo Sanpaolo Imi è certamente ambizioso negli obiettivi, e ciò conferma la dinamicità del Gruppo, da questo parte l’ennesima sfida. La strategia di sviluppo del Piano si basa su due principali punti di forza: la realtà del Gruppo Sanpaolo Imi dopo il completamento dei processi di integrazione e il modello organizzativo di business adottato dal Gruppo. Dal 2000 a oggi le dimensioni del Gruppo hanno cambiato ordine di grandezza, il ritmo delle integrazioni è stato il più forte nel sistema bancario italiano. Il risultato è un Gruppo dalla forte coesione, che ha saputo portare a termine rapidamente i processi di unificazione, e ha saputo dare una coerente

Il 2005 è stato un anno i svolta per Sanpaolo Imi, con un’accelerazione del ritmo di crescita e il varo

di iniziative strategiche.

Conclusasi la complessa fase d’integrazione e razionalizzazione, che ha seguito le fusioni e

acquisizioni perfezionate negli anni passati, la banca ha archiviato l’anno con un’accelerazione del

ritmo di crescita, che ha portato ad utile record, e soprattutto ha varato una serie di inziative

strategiche finalizzate ad un ulteriore sviluppo operativo e ad un incremento della creazione di

valore. L’attuazione del percorso di crescita indicato dal Piano consentirà quindi al Gruppo di

esprimere pienamente il proprio potenziale e conquistare la leadership sul mercato nazionale in

termini di crescita sostenibile, ricavi e redditività. Il Gruppo si sta preparando per rispondere nel

modo migliore alle prossime sfide, facendo leva su quelle che sono le ricchezze che già possiede:

un rapporto consolidato con la propria clientela, avendo investito in modo considerevole in risorse

umane e avendo creato un modello organizzativo e di business differenziato, adatto ad affrontare la

concorrenza e gli attesi trend di sistema.

1.1.2 E nacque Banca Intesa

Banca Intesa è stata la prima grande risposta di un Gruppo italiano al mutamento degli scenari

competitivi europei che avevano visto l’affermazione di un numero ridotto di grandi realtà bancarie

ma fortemente presenti sul mercato soprattutto per

la gestione di specifiche aree di business a livello

internazionale. Un acquedotto romano, simbolo di

opere socialmente utili, contraddisitngue il marchio

dell’istituto finanziario fin dal 1998. I tre archi che

lo compongono rappresentano le tre banche

storiche italiane che con la loro unione hanno dato

vita a uno dei più grandi gruppi bancari : Banco

Ambrosiano Veneto, Cariplo e Banca Commerciale

Italiana. Insieme a tutte le loro associate italiane e

straniere hanno reso possibile la creazione del

primo gruppo bancario italiano e uno

dei protagonisti dello scenario finanziario europeo.

imensione nazionale ai valori, alla qualità del credito, alla forza del marchio, al senso di appartenenza, al legame con i territori. La forza è data dal modello di organizzazione e presenza sui mercati, la Banca dei Territori, con accorciamento e semplificazione dei meccanismi di collegamento tra la rete e il centro. La condivisione e la responsabilizzazione caratterizzano tutta l’attuazione del Piano Industriale. Preciso obiettivo strategico è una crescita dei ricavi maggiore di quella prevedibile per la concorrenza. Il Piano dei terriori sue due linee principali di crescita, che fanno leva su incremento dei ricavi e sull’allargamento della base della clientela sia privata che imprese.

Le tappe che hanno portato a questo risultato hanno avuto inizio nel 1998 quando BAV e Cariplo

hanno unito le loro forze in un sodalizio che ha visto la nascita del Gruppo Intesa

un gruppo che ha saputo avvalersi delle rispettive professionalità e caratteristiche delle banche

fondatrici mantenendone l’autonomia e confluendone i vertici in un unico polo.

La Cassa di Risparmio delle Provincie Lombarde nasce nel 1823, in una delle più fiorenti regioni

dell'impero austriaco: la sua funzione primaria è quella di favorire la formazione del risparmio

nell’area lombarda. Durante la seconda metà del secolo XIX il Regno d'Italia muove i primi passi e

l'istituto allarga il suo campo di intervento al finanziamento delle attività rurali, imprenditoriali e

commerciali.

Agli albori del Novecento, la Cassa di Risparmio delle Provincie Lombarde ha già raggiunto una

notevole solidità, che la renderà presto un punto di riferimento irrinunciabile per le aziende alle

prese con la grave crisi della Grande Guerra. In quella congiuntura si consolida la spiccata

sensibilità sociale che è ancora oggi patrimonio ideale e operativo di Banca Intesa, esempio nel

secondo dopoguerra, il ruolo primario ricoperto dalla Cassa nella ricostruzione di Milano.

Gli anni Cinquanta, quelli del boom economico italiano, vedono accrescere l'impegno nel credito a

medio termine, soprattutto a favore delle imprese di minori dimensioni, attraverso la fondazione di

Mediocredito Lombardo.

A partire dagli anni Sessanta, l'istituto è ormai di fatto una banca commerciale e nel ventennio

successivo si assiste alla grande espansione territoriale di Cariplo in ambito nazionale ed

internazionale. Nel 1991, un'importante ristrutturazione conduce all'incorporazione della controllata

IBI e al conferimento da parte dell'Ente Cassa di Risparmio delle Provincie Lombarde dell'azienda

bancaria in una nuova società per azioni denominata Cariplo SpA.

L'Ente, a seguito del conferimento, assume la denominazione di Fondazione Cariplo e persegue

scopi di interesse pubblico e di utilità e solidarietà sociale.

Nel 1997 viene sottoscritto un accordo per l'integrazione tra Cariplo e Ambroveneto che darà vita a

Banca Intesa.

Il Banco Ambrosiano Veneto, nato nel 1989 dalla fusione fra Nuovo Banco Ambrosiano e Banca

Cattolica del Veneto, due banche ben radicate sul territorio con alle spalle più di cento anni di storia

e di attività, si è presto distinto in Italia per dinamicità, competenza e capacità di aggregazione di

altre realtà locali.

È di quegli anni (1991-1995) l'acquisizione del controllo di alcune banche, come la Banca Vallone

di Galatina, la Citibank Italia (successivamente denominata Banco Ambroveneto Sud), la Società di

Banche Siciliane, la Banca Massicana di Sessa Aurunca la Banca di Trento e Bolzano, che hanno

consentito all'Ambroveneto in breve tempo di proiettare l'esperienza maturata nelle regioni

settentrionali d'origine, soprattutto Lombardia e Triveneto, su tutto il territorio nazionale.

Contemporaneamente l'istituto rafforza la propria posizione sui mercati finanziari di tutto il mondo

con l'acquisto di Caboto, destinata a diventare una delle maggiori strutture di investment banking

europee.

Le esigenze dimensionali, sempre più sentite dal sistema bancario italiano ed internazionale, hanno

in seguito imposto all'Ambroveneto la ricerca di un partner qualificato per raggiungere quella massa

critica che consentisse all'istituto di giocare un ruolo rilevante su tutti i mercati.

In quest'ottica è da inquadrare la scelta operata nel 1997 di realizzare un'alleanza con Cariplo, la

maggiore cassa di risparmio a livello mondiale, con la quale ha dato costituzione a Banca Intesa nel

1° gennaio 1998: il nome Intesa fu scelto per definire una struttura federale unendo, sotto un unico

management, banche e società finanziarie che operavano in diversi segmenti del credito e, al tempo

stesso, mantenendo l’identità e le specifiche caratteristiche originarie delle stesse. ‘Intesa’ vuol

comunicare la fervida volontà di lavorare con altre istituzioni finanziarie interessate a partecipare ai

progetti futuri. Nel mese di maggio fu definita la nuova struttura federale del gruppo, che a giugno

presentò il piano industriale al mercato. La struttura del gruppo era divisa in quattro aree: banche

commerciali (Banco Ambrosiano Veneto, Cariplo, Banca Carime, Cassa di Risparmio di Parma e

Piacenza, Banca Popolare FriulAdria), società d’investimento (Caboto Holding Sim, Intesa Asset

Management e una rete di oltre 1200 consulenti finanziari), società finanziarie (Mediocredito

Lombardo, Intesa Leasing, Mediofacoring, Carivita e Setefi); servizi di supporto (Intesa Sistemi e

Servizi).

Il marchio Intesa venne rappresentato da un quadrato (forma perfetta, armoniosa ed equilibrata), nel

quale appare il disegno stilizzato di un acquedotto romano di colore blu a quattro archi. Si tratta di

una struttura storicamente costruita in pietra che portava l’acqua al popolo: la simbologia

rappresenta quindi solidità e sviluppo tecnologico, nonché vita, prosperità e, infine, unione di

culture e di genti (sinonimo di servizio).

Come opera socialmente utile, la figura dell’acquedotto è in linea con l’impegno e la responsabilità

del Gruppo nei confronti della società civile. La sua struttura richiama a testimonianza uno dei

primi esempi di vocazione internazionale dell’ingegno italico, tuttora presente in Italia e in molti

paesi europei. Nell’acquedotto scorre l’acqua con tutto il suo impeto che genera energia e sostegno

vitale, un sostegno stilizzato con una linea al di sopra degli archi che sottolinea ed evidenzia il nome

Intesa.

Il terzo grosso istituto del gruppo fu la Comit20, fondata nel 1894 a Milano con il concorso di

capitali tedeschi, austriaci e svizzeri, è stata per più di un secolo un'importante componente del

20 COMIT: acronimo di Banca Commerciale Italiana.

sistema bancario italiano e l'istituto con la maggiore presenza all'estero.

Dopo aver costituito, in compartecipazione con due banche francesi, un istituto per l'America del

Sud, nel 1911 Comit inaugura a Londra la prima filiale di una banca italiana in un paese straniero,

seguita subito dopo da quella di New York. Fino agli inizi degli anni '30, Comit aveva anche

operato come banca d'investimento, acquisendo partecipazioni in imprese industriali.

Nel 1933 l'IRI21 acquisisce il controllo della banca che, tre anni più tardi, con l'emanazione della

Legge Bancaria, diventa un'azienda di credito ordinario.

Qualche anno più tardi assieme al Banco di Roma e al Credito Italiano, la Comit è designata "Banca

di interesse nazionale", disponendo già di filiali in almeno trenta province. Con queste due banche, 21 Acronimo di Istituto per la Ricostruzione Industriale.

Evoluzione storica di Banca Intesa

1998

1° gennaio - Costituzione di Banca Intesa2 gennaio - Acquisto della banca Cariplo dalla FondazioneCariplo21 maggio - Definita la nuova struttura federale del Gruppo1° giugno - Presentazione del piano industriale al mercato

1999

8 giugno - Il Consiglio di Banca Intesa autorizza i contatti con la Banca Commerciale Italiana(COMIT)

30 giugno - Il Consiglio di Banca Intesa approva l'aggregazione di Comit secondo il modello federativo

17 agosto - L'assemblea approva l'aumento di capitale per l'acquisto del 70% di Comit

27 settembre  - 15 ottobre - OPSC Intesa-Comit

2000

11 aprile - Presentazione al mercato del nuovo modello divisione6 giugno - Parte l'integrazione con Comit, nominato il Comitato e

responsabili delle aree28 luglio - L'assemblea di Banca Intesa delibera l'incorporazione di

Ambroveneto, Cariplo e Mediocredito Lombardo10 ottobre - I Consigli approvano l'incorporazione della Banca

Commerciale Italiana17 novembre - Nominato il nuovo Consiglio di Banca Intesa19 dicembre - Nomina del vertice operativo del Gruppo

31 dicembre - Banca Intesa incorpora Ambroveneto, Cariplo e Mediocredito Lombardo

2001

28 febbraio - L'assemblea di Comit approva la fusione per incorporazione in Banca Intesa

1° marzo - L'assemblea di Banca Intesa approva la fusione con Comit26 marzo - Approvazione del Master Plan 2001-200324 aprile - Firma dell'atto di fusione tra Banca Intesa e Comit

1° maggio - Nasce IntesaBci

2002

25 giugno - Il Consiglio di Amministrazione approva la nuova struttura organizzativa basata sulle Divisioni

9 settembre - Il Consiglio approva il piano di impresa 2003-200517 dicembre - L'assemblea straordinaria di IntesaBci delibera il

cambio di denominazione sociale in Banca Intesa Spa

negli anni successivi alla seconda guerra mondiale, Comit fonda Mediobanca, di cui deteneva

l'8,9% del capitale.

Negli anni Sessanta la banca di piazza della Scala accentua l'espansione della propria rete estera e,

in Italia, acquisisce il controllo del Banco di Chiavari e della Riviera Ligure e della Banca di

Legnano. Agli inizi degli anni Ottanta l'istituto fonda la Banca Commerciale Italiana of Canada e la

Banca Commerciale Italiana (Suisse). Nell'anno stesso del centenario della sua fondazione, la

Banca Commerciale Italiana viene privatizzata, a seguito di un'offerta pubblica di scambio,

promossa da Banca Intesa e perfezionata nel dicembre 1999, la Banca Commerciale Italiana viene

aggregata al nuovo gruppo.

La Comit22 si viene così a fondere con Banca Intesa e assume la denominazione di IntesaBci,

completando la trasformazione in banca "multispecialista", basata in particolare sullo sviluppo di

logiche e strumenti commerciali specifici per i diversi segmenti di clientela. Questa aggregazione

viene ad essere ottimale per entrambi gli istituti, con un notevole contributo da parte di Comit

nell’arricchimento della gamma di prodotti e servizi legata al know-how specifico nel settore del

credito, nel merchant banking23 e nel corporate finance24 di Banca Intesa, nella redistribuzione degli

sportelli, e nel miglioramento del posizionamento territoriale. In ottemperanza alle disposizioni

dell’Antitrust, furono ceduti 46 sportelli e nominati il nuovo Consiglio di Banca Intesa e il vertice

operativo del Gruppo. Con la nuova denominazione del gruppo si soddisfa l’esigenza di comunicare

l’integrazione senza spersonalizzare le due identità delle società d’origine: IntesaBci, capitalizza

l’elevata reputazione e conoscenza dell’acronimo BCI, con il quale Banca Commerciale Italiana era

conosciuta all’estero, trasmettendo messaggio di positività della valenza internazionale della nuova

banca.

Il Gruppo IntesaBci diventa il primo gruppo italiano nelle attività internazionali e la sua presenza

sul mercato mondiale veniva a stabilizzarsi già su oltre 40 paesi, in America del nord, America

Latina, Europa, Egitto, Asia, e Australia. IntesaBci operava attraverso numerose società partecipate

e una vasta rete di alleanze e joint-ventures, in relazione alle caratterisiche di ciascun mercato e al

tipo di attività da svolgere.

22 La Comit, notissima all'estero (unica banca italiana a sedere al tavolo delle più importanti banche europee), aveva evidenti limiti in Italia, ai quali si poteva ovviare solo acquisendo altri istituti di credito nazionali. Dopo il tentativo di acquisire il BAV la Comit puntava a Cariplo, all'epoca oggetto delle mire dello stesso piccolo BAV: senza tener conto delle dimensioni, Bankitalia autorizzava quest'ultimo ad accorpare Cariplo in Banca Intesa.23 Merchant banking: società finanziaria la cui attività consiste principalmente nell'assunzione di partecipazioni al capitale di altre imprese, prevalentemente con l'obiettivo di favorirne la riorganizzazione aziendale, lo sviluppo produttivo o il soddisfacimento delle esigenze finanziarie in vista del successivo smobilizzo.24 Le principali attività di corporate finance si articolano in: 1)operazioni di finanza straordinaria: fusioni e acquisizioni, joint-ventures e partnership, dismissioni e scissioni, 2)ristrutturazioni del passivo: analisi economico-finanziaria della società/gruppo oggetto di ristrutturazione, elaborazione di scenari di riequilibrio finanziario, negoziazione con i principali creditori, 3)ristrutturazioni societarie (LBO, MBO, scissioni, operazioni di carattere fiscale-successorio), 4)valutazioni di azienda stand-alone e al fine della determinazione di rapporti di cambio.

I continui mutamenti del mercato, le pressioni

di una concorrenza domestica internazionale

sempre più aggressiva e, infine, l’esigenza di maggiore integrazione fra tre istituti con modelli

aziendali ancora diversi, spingono il gruppo ad una nuova evoluzione verso una cultura aziendale

comune ed adeguata a sfide del tutto nuove.

Nel dicembre 2002 l’assemblea degli azionisti deliberò la modifica della denominazione sociale

nell’attuale Banca Intesa. Fu un passaggio importante nella crescita del gruppo sia dal punto di vista

strutturale che d’immagine. La nuova identità denominativa e visuale recupera dunque il concetto di

banca attraverso uno studio approfondito che ha portato al nuovo marchio, la cui caratteristica più

evidente è il nome Banca Intesa che esce dalla forma quadrata e si affianca al simbolo, acquisendo

vitalità propria. In questo modo l’identità della banca assume una fisionomia più concreta, forte ed

immediata. Nel nuovo logo viene ripresa la tradizione storica delle tre grandi banche che ne

compongono il gruppo mediante l’utilizzo dei rispettivi colori che si fondono tra loro attraverso

un’unica sfumatura, simbolo dell’unione e integrazione. Il processo di rinnovamento del gruppo non

si ferma però al solo restyling di marchio e filiali, ma coinvolge anche tutte le società controllate, i

cui marchi vengono armonizzati. Anche il resto dell’attività di Banca Intesa si rinnova per

consentire al Gruppo di migliorare ulteriormente la propria presenza sul mercato domestico. Banca

Intesa adotta una struttura organizzativa business-oriented, basata su sei aree di responsabilità: le

strutture centrali, quattro divisioni di business e l’area società prodotto. Questa soluzione favorisce

il miglior presidio nelle singole aree d’affari e la graduale specializzazione dei processi produttivi e

commerciali. Tutta la trasformazione rende chiaro il messaggio di personalizzazione dei servizi

offerti dal gruppo ai propri clienti: la competitività e la fiducia diventano la chiave di successo per

una reciproca crescita di qualità.

1.1.3 Tutti per uno

Intesa Sanpaolo25 nasce il 1° gennaio 2007 dalla fusione di due grandi realtà bancarie italiane Banca

Intesa e Sanpaolo IMI.

I primi passi verso il processo di integrazione

iniziano il 26 agosto 2006 quando i Consigli di Amministrazione delle due banche approvano le

linee guida del progetto di fusione, ratificato poi il 12 ottobre e convalidato dalle rispettive

Assemblee Straordinarie il 1° dicembre dello stesso anno.

25 Il network del gruppo Intesa Sanpaolo è notevole. In Italia con 6050 sportelli, tra i quali 1382 in Lombardia, 774 in Veneto, 591 in Piemonte. All’estero i paesi con maggior numero di sportelli sono la Slovacchia (237), la Serbia (159), l’Ungheria (106), Croazia (227). Numerosi uffici di rappresentanza, in paesi come Marocco, Cina, Emirati Arabi Uniti, Messico, Cile, Brasile.

Il marchio di Intesa Sanpaolo è espressione della storia e dei valori di due protagonisti del settore

del credito in Italia - Banca Intesa e Sanpaolo IMI - che hanno deciso di unire le proprie energie e

risorse per dare vita al più grande gruppo bancario in Italia e uno dei maggiori in Europa.

Il logotipo rappresenta l'unione delle due denominazioni originarie collegate dal marchio,

raffigurato da un pittogramma quadrato (forma perfetta, armoniosa ed equilibrata) nel quale appare

il disegno stilizzato di un acquedotto romano, simbolo di solidità e sviluppo, nonché di vita e

prosperità, unione di culture e di genti. La figura dell'acquedotto è l'elemento che meglio esprime e

rappresenta la fusione delle due Banche - come tale è posizionato al centro del logotipo - dei valori

e impegni che ne ispirano l'azione.

Intesa Sanpaolo raccoglie l’eredità di due Gruppi che avrebbero potuto proseguire ognuno per la

propria strada, consolidando le rispettive posizioni, ma che hanno responsabilmente deciso di unirsi

in un progetto impegnativo quanto

affacinante: dar vita a un gruppo

leader nel mercato italiano, con

capacità di incidere positivamente

sullo sviluppo del Paese. Oggi Intesa

Sanpaolo26 è tra le prime sei banche

europee. Per raggiungere questi

obiettivi è stato scelto un sistema di

governance innovativo e con una strut

tura manageriale di altissimo livello. La banca si colloca, per dimensioni, livello di prodotti, di

servizi, al centro della vita del Paese, con importanti responsabilità nei confronti di tutti i suoi

stakeholders. Il settore bancario probabilmente è uno dei settori a maggiore concorrenza, e questa

aumenterà anche perché il nostro mercato è sempre meno limitato all’ambito nazionale.

26 La fusione tra Sanpaolo e Intesa rappresenta un’opportunità unica sotto il profilo dellacreazione di valore per gli azionisti, di accesso a prodotti e servizi a condizioni piùcompetitive per i clienti e di crescita professionale per i dipendenti.In particolare, l’integrazione proposta presenta caratteristiche estremamente attraenti sotto il profilo di:– elevata complementarietà territoriale, con presenza distribuita su tutto il territorio nazionale, concentrata nelle aree più ricche del Paese e con limitate sovrapposizioni;– aumento dell’efficienza operativa, resa possibile dalle economie di scala conseguibili grazie alle dimensioni raggiunte;– prevalenza della componente di retail domestico nelle attività di entrambe i Gruppi, che consente di massimizzare i potenziali benefici dell’operazione con un rischio di esecuzione ridotto;– compatibilità dei modelli organizzativi, caratterizzati sia per Sanpaolo che per Intesa dalla presenza di una capogruppo operativa con funzioni di indirizzo e di controllo su banche locali e società specializzate su prodotti e servizi specialistici;– ampliamento delle alternative strategiche disponibili, grazie al raggiungimento di una dimensione internazionale congiuntamente ad una solida leadership sul mercato domestico, che rappresenta un punto di partenza ideale per la futura espansione all’estero, anche alla luce dell’esperienza di molti dei maggiori gruppi finanziari internazionali che si sono affermati a partire da un solido radicamento nel proprio mercato nazionale di origine.

Settore di attivitàQuota di

mercato in Italia (2)

Posizionamento in Italia (2)

Impieghi 17,8% 1°

Depositi18,1% 1°

Factoring23,6% 1°

Risparmio gestito (3)24,7% 1°

Interscambio estero (4)26,5% 1°

Fondi Pensione (5)

Intesa Sanpaolo risulta essere la banca con maggior diffusione sul territorio italiano. Leadership che

deriva, oltre dalle sue dimensioni, dalla capacità di interpretare e rispondere alle esigenze dei

territori nella quale è presente. Risponde a questa volontà la scelta di mantenere e valorizzare tutte

le entità del gruppo, che consentono alla banca di presentarsi sul mercato come cittadina a pieno

titolo di tutti i luoghi in cui opera.

1.2 Campioni nazionali

Nel 2006, in tutta Europa le banche sono state indirizzate verso operazioni forzate di Opa27, per

cercare di resistere alla minaccia delle concorrenti Usa e per ridurre i costi.

Una banca francese, Bnp Paribas, ha acquistato il controllo della Banca Nazionale del Lavoro, una

banca olandese, Abn Ambro, ha preso il controllo di Antonveneta. La maggior banca italiana,

Unicredito, ha acquisito, a sua volta, il controllo di una grossa banca tedesca e di altri istituti in

Europa. Ciò è dovuto a due motivi tecnici e un motivo che potremmo definire ambientale che

inducono le banche a unirsi anche controvoglia. Il primo motivo tecnico deriva dall’accesa

competizione del mercato mondiale del denaro, che riduce sempre più i margini delle banche.

Occorre compiere operazioni di elevata dimensione per ottenere utili decenti, ciò viene ad essere

reso possibile solamente dalla disponibilità di notevoli risorse finanziarie e da elevate dimensioni

aziendali. La fusione è spesso auspicabile per dimezzare esosi costi dei sistemi elettronici attraverso

l’utilizzo di economie di scala fonte di risparmi ingenti.

Il motivo ambientale può essere definito da un epiteto:‘i grandi mangiano i piccoli’. In questa

situazione, il sistema bancario italiano può contare, oltre che su Unicredit, su due altre grandi

banche, Sanpaolo Imi e Banca Intesa per le quali sarebbe opportuno incrementare la loro

27 Offerta Pubblica di Acquisto si intende ogni offerta, invito ad offrire o messaggio promozionale finalizzato all’acquisto in denaro di prodotti finanziari. Qualora l’acquisto venga realizzato consegnando, a titolo di corrispettivo, altri prodotti finanziari, l’offerta pubblica viene definita di scambio.Il soggetto che lancia un’offerta pubblica di acquisto o di scambio deve effettuare preventivamente un’apposita comunicazione alla Consob (l’Autorità indipendente che vigila sui mercati italiani) allegando un documento, destinato alla successiva  pubblicazione, contenente le informazioni necessarie per consentire al pubblico di formarsi un giudizio sull’OPA stessa. Tale comunicazione viene immediatamente diffusa al mercato e trasmessa alla società oggetto di OPA; essa contiene l’indicazione degli elementi essenziali dell’offerta, delle finalità dell’operazione, delle garanzie e delle eventuali modalità di finanziamento previste. Il documento di offerta potrà essere diffuso al pubblico solo a seguito del controllo effettuato dalla Consob e sarà trasmesso senza indugio alla società i cui titoli sono oggetto dell’offerta.La società oggetto dell’OPA è infatti tenuta a diffondere al pubblico un comunicato contente ogni dato utile per la valutazione dell’offerta nonché il proprio giudizio in merito all’operazione. Tale comunicato fornisce inoltre informazioni su eventuali patti parasociali, sull'andamento recente e le prospettive dell'emittente (ove non riportate nel documento d'offerta), sui fatti di rilievo non indicati nell'ultimo bilancio o nell'ultima situazione infrannuale pubblicata. Inoltre il comunicato rende nota l’eventuale decisione di convocare l’assemblea per l’autorizzazione di misure difensive (ossia il compimento di atti o di operazioni che possano contrastare l’offerta).L’offerta pubblica è irrevocabile e si rivolge a parità di condizioni a tutti i possessori degli strumenti finanziari che sono oggetto dell’OPA stessa. Il principio della irrevocabilità dell’offerta non impedisce che l’offerta sia sottoposta a talune condizioni purché le stesse siano specificate nel documento di offerta e non si tratti di condizioni meramente potestative (ossia il cui verificarsi dipende esclusivamente da una scelta dell’offerente).

dimensione acquisendo una banca più piccola (Capitalia o Mps); nascerebbero così tre campioni

nazionali in grado di competere in Europa.

Il Sanpaolo Imi, inizialmente, si candida a giocare un ruolo di primo piano nel risiko bancario e tra

le ipotesi di aggregazione non esclude il dossier Capitalia. Se il pressing delle banche estere si fa

sentire soprattutto su Banca Intesa, dove il Credit Agricole ha quasi il 20%, anche il Sanpaolo deve

fare i conti con un partner ingombrante come lo spagnolo Santander Central Hispano. Tutte le

opzioni sono aperte.

Sono solo studi di fattibilità ma la dicono lunga su cosa bolle in pentola nel mondo bancario

italiano. Gli uffici che curano i servizi di IT28 di Banca Intesa stanno esaminando il funzionamento

degli analoghi servizi di Sanpaolo e viceversa. Nessun consulente in campo, nessun accordo, ma si

sta preparando il terreno, dando chiari messaggi al mercato, soprattutto al Mps (primo obiettivo

finora per Torino). Dall’altra parte Unicredit e Capitalia stanno facendo sul serio. E quindi ne

sarebbe antagonista di rilievo l’asse Intesa Sanpaolo.

Il risiko bancario dell’estate 2006, quindi, potrebbe essere prossimo a una svolta, con una mossa che

modificherebbe lo scenario preannunciato. Le due banche (Intesa da una parte, e San Paolo

dall’altra) avrebbero dato il via ad advisor di studiare un ipotesi di fusione tra le stesse.

Questo matrimonio, che tra i tanti era il meno probabile, oggi realizzabile, finirà per avere non

poche ripercussioni sulle scelte di altre grandi banche a livello nazionale ed europeo. La fusione

darà vita a un maxi-colosso bancario primo in Italia per sportelli e dipendenti e secondo per attività;

lascierà al di fuori Capitalia e Monte dei Paschi di Siena, disinnescando la mina vacante degli

spagnoli del Santander (che più volte avrebbe manifestato la volontà di mettere le mani su Torino).

Le nozze tra Milano e Torino, oltre a produrre il salto dimensionale auspicato più volte dalle

autorità (Draghi29), creerebbero un gruppo molto forte nel corporate e nell’asset management;

nell’investiment banking, che vede il Sanpaolo ben posizionato con il presidio dell’Imi, l’attività dei

due gruppi risulterebbe sostanzialemente complementare.

L’asse creditizio Banca Intesa/Sanpaolo Imi diviene finalmente realtà dopo settimane di trattattive

sottotraccia. La trama tessuta con il beneplacito del governo e della Banca d’Italia, può finalmente

tradursi nel più grande merger tra istituti italiani di tutti i tempi. Valutazione positiva della logica

industriale della fusione, attesa per i dettagli dell’operazione, e la definizione delle strategie di

governance.

28 L'IT, acronimo di Information Technology, indica l'uso della tecnologia nella gestione e nel trattamento dell'informazione, specie nelle grandi organizzazioni. In particolare l'IT riguarda l'uso di apparecchi digitali e di programmi software che ci consentono di creare, memorizzare, scambiare e utilizzare informazioni (o dati) nei più disparati formati: dati numerici, testuali, comunicazioni vocali e molto altro.29 Mario Draghi, economista e finanziere italiano, dal 16 gennaio 2006 è Governatore della Banca d'Italia, il primo con un mandato a termine di sei anni, rinnovabile una sola volta.

La fusione presenta una solida logica industriale e offre il potenziale per la creazione di sinergie

significative e opportunità di crescita di lungo termine. Le motivazioni principali sono tre: la

crazione di un leader di mercato, il potenziale di notevoli sinergie dall’integrazione di una struttura

centralizzata e la razionalizzazione delle reti.

L’effetto sul sistema bancario è del tutto da verificare, ma a buon senso l’operazione può dare uno

scossone al processo di concentrazione innescando meccanismi di integrazione difensivi da parte

delle altre banche.

E’ possibile svolgere una serie di considerazioni per capire cosa Sanpaolo e Intesa si propongono

prima di effettuare un giudizio. Sotto il profilo industriale si porranno sicuramente problemi di

antitrust in alcune regioni del nord, con conseguente cessione di sportelli, ma nel resto dell’Italia

l’integrazione è assai meno problematica.

In Borsa i fuochi di artificio son alle battute finali, anche il gioco dell’aggiustamento del concambio

dovrebbe essere sostenzialmente terminato, con un rapporto su 1:3 circa. L’attenzione del mercato

sulla vicenda è però tutt’altro che svanito e il flusso delle notizie è destinato a guidare le quotazione

anche nei prossimi mesi. Già oggi si attende un chiarimento per la collocazione nel gruppo degli

asset assicurativi e di risparmio gestito e la compatibilità di Eurizon con Generali.

Da questa loro unione potrebbe nascere un nuovo, unico brand. Il piano di re-naming e

riorganizzazione potrebbe avere una ricaduta di 3-5 anni, tra riposizionamento e restyling delle

filiali. Il trend del settore è creare brand monolitici, ma il parametro decisivo sarà la nuova strategia

da adottare verso il mercato e il cliente finale.

1.3 La fusione

Venedì 25 agosto 2006 si è celebrata la fusione tra Banca Intesa e San Paolo-Imi, si è dato il via alla

creazione del primo gruppo bancario italiano che, a operazione conclusa varrà sessantamila miliardi

e avrà centomila dipendenti e 6200 sportelli. Sostanzialmente il gruppo Intesa-San Paolo-Imi

andrebbe a fronteggiare sul suolo nazionale l’altro “gigante”, l' Unicredit.

Nasce la superbanca tutta italiana30: è ormai una certezza la fusione «alla pari» tra Banca Intesa e

Sanpaolo Imi, che si candidano a entrare nell'empireo dei primi sei-sette istituti di credito in Europa.

Un gran passo più volte auspicato dal governatore della Banca d'Italia, Mario Draghi.

I primi commenti sono stati favorevoli, a cominciare da quello del premier Romano Prodi che si è

augurato ‘che questa operazione vada in porto perchè è una bella cosa per il sistema bancario’.

L'annuncio della fusione ha colto un po' tutti di sorpresa. All'inizio di agosto erano circolate voci di

30 Intesa San Paolo, un gruppo bancario che incorpora una lunga lista di illustri banche (Istituto Bancario San Paolo di Torino, Banca Commerciale Italiana, Cariplo, Banco Ambrosiano…) e ha una ricca gamma di banche controllate in Italia e all’estero, opera con 96198 dipendenti e 7329 sportelli bancari (di cui 1179 all’estero). Un patrimonio netto di 51558 milioni di euro, ha registrato nel 2007 un risultato netto di 7250 milioni.

incontri tra il presidente di Intesa, Giovanni Bazoli, e quello del Sanpaolo Imi, Enrico Salza. Ma

nessuno aveva pensato che sarebbero arrivati in tempi così brevi a definire un progetto.

Indiscrezioni di stampa hanno rilanciato le voci, e la Consob ha chiesto chiarimenti alle due banche

ricevendo una conferma al progetto di fusione. A cui mancherebbero, tuttavia, ancora diversi

passaggi.

I due board si riuniscono, quindi, il 26 agosto per discutere i termini dell'aggregazione, la struttura e

le regole della governance, con non poche complicazioni (dalla frammentazione dell'azionariato e

degli interessi tra Fondazioni, ai relativi localismi, azionisti privati ed esteri, ai valori del

concambio). Gli advisors, nominati da Intesa, sono Banca Leonardo e Merrill Lynch. Le sinergie

previste ammontano a oltre un miliardo, soprattutto nel corporate banking31, nell'asset management

e nell'investment banking e l'operazione dovrebbe chiudersi entro l'anno. Gli azionisti principali,

compresi i francesi di Crédit Agricole, numeri uno in Intesa con il 18%, hanno già assicurato il loro

sostanziale assenso. Il Crédit in cambio del ridimensionamento o dell'uscita di scena potrebbe

rilevare seicento/settecento sportelli e altri asset legati al credito al consumo.

Non si può dire lo stesso per gli spagnoli del Banco Santander (al 7,70% in Sanpaolo Imi), spiazzati

dalla mossa a sorpresa degli italiani e non poco irritati perché le loro mire espansionistiche in Italia

subirebbero un repentino ridimensionamento.

La decisione di adottare il sistema dualistico è parte integrante di quel progetto che ha portato, a

tempi di record, ai Consigli del 26 agosto 2006. Sin dall’inizio è parso rispondere alle particolari

esigenze che poneva la fusione tra ‘merger of equals’ offrendo una soluzione per la governance che

avrebbe consentito di procedere con velocità e determinazione nella realizzazione della fusione,

assicurando la più ampia e incisiva tutela di tutti gli obiettivi in gioco.

E’ una governance innovativa rispetto ai modelli societari sinora in uso in Italia che a quelli

sperimentati all’estero. Quella di Intesa San Paolo è un’esperienza pilota da tutti i punti di vista

progettata e realizzata in stretto contatto con la Banca d’Italia. La responsabilità del Consiglio di

Sorveglianza si concentra sul sistema dei controlli e sull’indirizzo strategico, coadiuvato dalla

presenza di comitati con funzione di assicurare un’adeguata valutazione preventiva delle proposte e

la formulazione di osservazioni e pareri.

31 Nell'attività di corporate e investment banking, con 53 centri dedicati a circa 21.000 clienti corporate, il Gruppo Intesa Sanpaolo è protagonista assoluto. Con Banca IMI il Gruppo è l'operatore italiano di riferimento nell' investment banking, in particolare nella finanza strutturata e nel project & acquisition finance, e nel capital markets, raggiungendo una massa critica rilevante nelle attività di market making.A livello internazionale Intesa Sanpaolo è presente in 34 Paesi a supporto dell'attività cross-border dei suoi clienti con una rete specializzata costituita da filiali, uffici di rappresentanza e controllate che svolgono attività di corporate banking. Gestisce rapporti con una rete di circa 4.000 banche corrispondenti.Correspondent Banking gestisce le relazioni e gli accordi di cooperazione tra il Gruppo e le istituzioni finanziarie a livello globale, con l'obiettivo principale di supportare le attività internazionali dei suoi clienti.

CONSIGLIO DI SORVEGLIANZA

Nominato dall'Assemblea degli Azionisti, ha la supervisione delle attività del Consiglio di Gestione. In particolare responsabile per l'approvazione delle maggiori iniziative strategiche proposte dal Consiglio

di Gestione.

CONSIGLIO DI GESTIONE

Nominato dal Consiglio di Sorveglianza, è responsabile della gestione del Gruppo in accordo con le linee guida strategiche definite dal Consiglio di Sorveglianza.

CONSIGLIERE DELEGATO

Sul piano della governance la società sarà, quindi, di tipo duale, con un consiglio di sorveglianza e

uno di gestione32. Sarà l'attuale presidente di Intesa, Giovanni Bazoli a guidare il supervisory board,

mentre il consiglio di gestione (l'attuale cda) vedrà la leadership dell'attuale presidente del

Sanpaolo, Enrico Salza; unico, invece sarà il chief executive officer, Corrado Passera. A Torino ci

saranno la sede legale e la divisione retail e a Milano il quartier generale operativo e la struttura

corporate.

Adottato finora da pochi il sistema duale del consiglio di sorveglianza33 e del consiglio di gestione34

non taglia le poltrone ed esautora l’assemblea sociale.

Una novità rivoluzionaria per il nostro sistema bancario, la nascita del primo gruppo dal controllo

saldamente italiano che si sia posto in grado di competere a livello internazionale, ma anche che ha

deciso di adottare un sistema duale di gestione.

Alla classica suddivisione delle aziende italiane tra assemblea dei soci, consiglio di

amministrazione e collegio sindacale, i vertici dei due istituti di credito hanno preferito la nuova

modalità introdotta dalla legge del risparmio del 2003 e che si basa sull’esistenza di due organi di

governo: un consiglio di gestione, incaricato dell’amministrazione e della definizione di strategie di

32 Intesa San Paolo ha scelto di adottare il ‘modello di amministrazione e controllo dualistico’, basato su un consiglio di sorveglianza e un consiglio di gestione. Il consiglio di sorveglianza, oltre ad essere titolare dei compiti di controllo tipici del collegio sindacale, è investito anche di taluni compiti tradizionalmente propri dell’assemblea degli azionisti e funzioni di indirizzo e supervisione di tipo strategico, mentre il consiglio di gestione è titolare pieno ed esclusivo del potere di gestione sociale e concorre, nell’ambito delle proprie distinte competenze, nell’esercizio della funzione di supervisione strategica.33 Il Consiglio di Gestione, da statuto, deve essere composto da un minimo di sette a un massimo di undici membri, nominati dal Consiglio di Sorveglianza. I componenti durano in carica per un periodo non superiore ai tre esercizi. A loro spetta la gestione dell’impresa in coerenza con gli obiettivi strategici.34 Il Consiglio di Sorveglianza è composto da un minimo di quindici a un massimo di ventuno componenti nominati dall’Assemblea mediante voto di lista, i quali durano in carica per tre esercizi. Oltre che alle materie riservate per legge, lo statuto, prevede l’approvazione degli indirizzi strategici e programmatici, dei piani industriali e finanziari, nonché delle operazioni strategiche di maggior rilievo economico-finanziario.

CONSIGLIERE DELEGATO

business, e un consiglio di sorveglianza35 che, oltre ad approvare i bilanci per portarli all’assemblea

degli azionisti, svolge funzioni di controllo sull’operato del consiglio di gestione potendo deliberare

e attuare una supervisione qualificata sulle strategie proposte in via preliminare dall’altro organo, e

di cui può nominare, revocare e sostituire i membri. La rivoluzione in atto non è di poco conto. Il

modello di gestione dualistica messo in piedi dai vertici del nuovo polo bancario è assolutamente

innovativo, formalmente dualistico ma nella sostanza accentratore. E con un elemento che domina

sugli altri: l’assemblea dei soci viene sostanzialmente svuotata di ogni attribuzione operativa,

riservandosi solo quella di nominare/revocare i membri del consiglio di sorveglianza.

Il sistema dualistico viene dal diritto societario tedesco, che ha pensato di rendere, in questo modo,

più snella l’attività aziendale, le società divengono più flessibili, e il gruppo di comando decide più

in fretta. Alcune indiscrezioni ‘di corridoio’, hanno presupposto che, nel caso Intesa Sanpaolo, il

sistema duale36, sia stato scelto più per evitare una spinosissima decimazione delle poltrone di

potere, che per migliorare la gestione della società.

Il sistema non pare esportabile a tutte le realtà italiane. Dopo le fusioni, molti istituti di credito

stanno pensano al nuovo modello, che affianca la gestione alla sorveglianza. Ma le perplessità sulla

sua efficacia crescono. E i critici dicono: il sistema serve solo a duplicar le cariche, oltre che gli

stipendi.

La governance alla tedesca, riveduta e corretta e introdotta in Italia nel gennaio del 2004, piace più

alle superbanche che alle imprese. Alcuni tecnici manifestano perplessità sulla funzionalità e

sull’efficacia di questo sistema in Italia, avendo una cultura diversa. In Germania il modello dà

buoni frutti perché le funzioni del consiglio di gestione e di quello di sorveglianza son ben definite e

separate, l’amministratore delegato ha una grossa autonomia rispetto a quello italiano.

35 Apparso necessario in relazione al numero dei componenti, che il Consiglio di Sorveglianza crei nel suo ambito alcuni Comitati. Oltre a quelli Nomine e Remunerazione, assume particolare rilevanza il Comitato per il Controllo.Il Comitato per il Controllo avrà quindi competenze propositive, consultive e istruttorie in materia di assetto dei controlli sulla gestione dei rischi e sul sistema informativo contabile, nonché sul funzionamento dell’internal audit e potrà procedere in qualsiasi momento ad atti di ispezione e di controllo nonché scambiare informazioni con gli organi di controllo delle società del Gruppo in merito ai sistemi di amministrazione e controllo e all’andamento generale dell’attività sociale.Il Comitato Nomine avrà funzioni selettive e propositive in merito alle nomine dei componenti del Consiglio di Gestione nonché del Presidente e del o dei Vice Presidenti di tale Organo.Il Comitato Remunerazione avrà competenza propositiva e consultiva rispetto al Consiglio di Sorveglianza in materia di remunerazione:a) dei Consiglieri di Gestione, ivi inclusi il Consigliere Delegato e i Consiglieri investiti di particolari cariche;b) del Presidente e dei Vice Presidenti del Consiglio di Sorveglianza;c) nonchè dei Consiglieri di Sorveglianza a cui siano attribuite particolari cariche, poteri o funzioni dallo statuto o dal Consiglio di Sorveglianza stesso.36 Il nuovo modello di gestione, che viene a cancellare il consiglio d’amministrazione e il collegio sindacale per far posto al consiglio di gestione con compiti manageriali, e a un consiglio di sorveglianza, che controlla l’operato dei manager, oggi tenta Mediobanca, ma anche Sanpaolo-Intesa e il Banco Popolare di Verona e Novara. Più trasparenza, maggiore salvaguadia degli interessi dei piccoli azionisti e conflitti di interesse sotto controllo; ma forse ci sono delle motivazioni più pratiche, in un contesto di aggregazione porterebbero alla moltiplicazione delle poltrone e quindi un accellerazione nella firma degli accordi.

Il modello dualistico ha pregio di separare con chiarezza il ruolo di gestione da quello dei soci, ma

per valutare se funzionerà in Italia, si dovrà vedere l’impatto che avranno i patti parasociali che

potrebbero alterare alcuni dei meccanismi di funzionamento del consiglio di sorveglianza e del

consiglio di gestione37.

Indirizzi operativi su come e da chi va gestita una banca in Italia, da parte del governatore della

Banca d’Italia: un giudizio analitico e una precisa startegia evolutiva per le relazioni tra finanza

d’impresa e politica in un Paese, in cui, le banche sono ancora soci influenti di molte grandi

imprese, e le Fondazioni restano azioniste stabili di molti colossi bancari. La valutazione

pessimistica sull’adozione del nuovo modello dualistico da parte delle grandi banche è nota, e

legata alla creazione di complesse e affollate piramidi di governance. Difficoltà riguardo la chiara

distinzione di responsabilità, l’efficace dialettica interna, la corretta gerarchia di controllo.

Particolare possibilità di sovrapposizione e commistione di funzioni tra sorveglianza e gestione. Le

istruzioni di Draghi bandiscono una sorta di esame di maturità per la finanza italiana.

Dopo le prime tensioni seguite all’annuncio del matrimonio sull’asse Milano-Torino, avvenuto a

fine agosto, ora la strada appare in discesa. La nuova banca è nata anche in seguito all’invito del

governatore della Banca d’Italia Draghi, a velocizzare il consolidamento tra gli istituti di credito

italiani. Con questa operazione, dunque, da un lato il sistema si rafforza contro nuovi ingressi

dall’estero nell’azionariato delle banche italiane, dall’altro raccoglie forze per progettare

un’espansione più consistente sui mercati internazionali, com’è avvenuto in tempi recenti da parte

di Unicredito.

Se a Milano sembrano tutti favorevoli, a Torino ci sarebbe invece qualche perplessità.

Preoccupazioni sono state espresse dai sindacati, per l'impatto sull'occupazione (il gruppo avrebbe

centomila dipendenti); ma sembra esserci qualche incertezza soprattutto tra le fila dei soci. Da

ambienti della Compagnia di San Paolo, primo socio del nuovo gruppo, insieme a commenti

positivi è filtrata anche una certa cautela.

Il mercato ci crede, i giudizi degli analisti sono positivi; solo dai sindacati38 di settore emergono

preoccupazioni, perché sono rare le integrazioni che non comportino sovrapposizioni ed

37 Nel giugno del 2007 viene introdotto un nuovo assetto della governance di Intesa Sanpaolo guarda alle migliori esperienze internazionali e separa rigorosamente la gestione dal controllo del rischio. Sul ponte di comando del Gruppo arrivano quattro Chief Officer. I principali progetti strategici conseguenti alla fusione vengono progressivamente realizzati, si stanno raggiungendo le sinergie di ricavo e di costo previste dai piani aziendali, è imminente il consolidamento dell’integrazione. Tutto ciò comporta un ulteriore sviluppo dell’organizzazione del Gruppo, che è stata definita migliorando ulteriormente la struttura di governance centrale sotto il profilo della razionalizzazione e semplificazione e del rafforzamneto del sistema dei controlli. Lo scopo è duplice: da un lato, favorire la diffusione di un’adeguata cultura del rischio, basata su tre livelli di difesa, assicurate rispettivamente dalla gestione del business, dal controllo del rischio e dall’Audit interno; dall’altro rfforzare il coordinamento e i meccanismi di cooperazione interfunzionale perfezionando nel contempo le strutture della governance.38 Dal fronte sindacale confederale, cauto il commento del segretario della Cgil Epifani: «L'operazione richiede grande attenzione perché la collocazione geografica delle due aziende tende a sovrapporsi. C’è anche il problema di come si integreranno le attività bancarie e assicurative, perché i modelli delle due banche non sono corrispondenti».

eliminazione di doppioni, e nel caso specifico si vocifera addirittura di quindici mila esuberi

(numeri, però, tutti da verificare). Intanto si precisano i contorni e i tempi di quel che accadrà.

Una grande casa di investimenti come Goldman Sachs calcola le sinergie in circa 800 milioni di

euro nel 2008, pari al 13% circa dell'utile netto del nuovo gruppo. Tuttavia, anche Goldman vede

come possibile nube all’orizzonte la definizione di efficaci accordi sulla governance.

Il giudizio cauto di Moody's, per la

quale bisognerà attendere i dettagli

prima di giudicare l'operazione. Un

rischio è che si scenda a

‘compromessi’ su assetti e

governance per accontentare tutte le

parti in gioco. Tra gli interrogativi

anche gli sviluppi per l'asset

management, ovvero in primo luogo

Eurizon. D'altro canto, Banca Intesa

e Sanpaolo Imi hanno un rating identico nella pagella di Moody's (Aa3 sul lungo termine e P-1 sul

breve), quindi la fusione non ha conseguenze immediate per il merito di credito.

I consigli di amministrazione di Intesa e Sanpaolo Imi approveranno una fusione per

incorporazione delle banca torinese in quella milanese, benché non significhi annessione.

I due consigli diranno anche di sì al concambio39, questo sarà l’avvio di un processo da perfezionare

a metà dicembre con le due assemblee dei soci, chiamate a dare l’assenso definitivo, mentre per

gennaio o febbraio del prossimo anno ci sarà la quotazione in Borsa del nuovo gruppo unito.

Il settore finanziario italiano ed europeo è stato caratterizzato negli anni recenti da un progressivo

processo di consolidamento e di incremento del grado di concentrazione determinato da fattori

quali:

– la progressiva adozione da parte delle Autorità di misure uniformi di governo e di vigilanza;

– i profondi mutamenti avvenuti nelle strutture di mercato (nei sistemi di regolamento

internazionali, nelle società-mercato, ecc) frutto anche delle opportunità rese disponibili

dall’innovazione tecnologica;

39 La fusione avverrà con uno scambio di azioni, carta contro carta, a valori di mercato. Il concambio dovrebbe collocarsi tra 3,1-3,3 azioni Intesa per una Sanpaolo Imi; i valori precisi saranno definiti dagli advisor, che presenteranno ai board il documento con le linee guida dell'integrazione, la struttura del nuovo gruppo e le stime delle sinergie. Si è consumato, intanto, il sorpasso: i 35,035 miliardi di euro di Banca Intesa sommati ai 30,187 del Sanpaolo Imi in fase di fusione hanno totalizzato i 65,222 miliardi di capitalizzazione di Borsa, superando così l’Unicredito Italiano (arretrato a 63,727) che è l’ex numero uno di settore in questa speciale classifica. Naturalmente potrebbe anche essere un fatto episodico, visto che c’è stato un boom delle azioni Intesa e Sanpaolo al listino sull’onda della novità, mentre il titolo Unicredit è parzialmente arretrato per ragioni sue indipendenti.

Azionista Azioni ordinarie % di possesso su capitale ordinario

Compagnia di San Paolo 943.225.000

7,960%

Carlo Tassara S.p.A.697.548.241 5,886%

Crédit Agricole S.A.659.542.636 5,566%

Assicurazioni Generali 601.201.246

5,075%

Fondazione Cariplo 554.578.319 4,680%

Fondazione C.R. Padova 545.264.4504,602%

– la ricerca da parte degli operatori del conseguimento di una adeguata massa critica per ottenere

vantaggi competitivi in termini di struttura dei costi e di efficacia dell’azione commerciale.

In tale contesto, Sanpaolo e Intesa hanno dimostrato di sapere cogliere con successo le opportunità

di crescita interne ed esterne, giocando un ruolo da protagonisti nel processo di consolidamento del

sistema bancario italiano e divenendo due dei maggiori gruppi a livello nazionale.

L’unione consente al Gruppo un più ampio spazio d’azione espresso attraverso il Piano d’Impresa

2007-200940 che punta alla crescita sostenibile in tutte le aree di business e ad una grande creazione

di valore nei prossimi anni. Lo sviluppo delle attività avverrà conservando l’attuale mix di business.

Intesa Sanpaolo intende raggiungere i risultati di crescita previsti dal piano localizzandosi su cinque

obiettivi fondamentali: innovazione al servizio dei clienti, vicinanza alle imprese, supporto al

sistema Paese, centralità delle persone (professionalità), creazione di valore per gli azionisti.

Sul mercato domestico la banca dispone di una copertura territoriale unica in Italia per estensione e

per capillarità: il più grande network di sportelli, la possibilità di fare leva su marchi storici a livello

locale e su un forte marchio nazionale.

Ma Intesa Sanpaolo è una banca importante anche fuori dall’Italia, e all’estero si intende perseguire

uno sviluppo equilibrato. La solidità delle basi di partenza è dovuta anche ai risultati conseguiti da

40 Il Piano d’Impresa è basato sull’ottimizzazione di tutte le variabili gestionali: sviluppo dei ricavi, efficientamento dei costi, ottimizzazione degli attivi e dei rischi. L’elemento qualificante è però la crescita sostenibile dei ricavi. Il risultato netto del Gruppo nel 2006 rappresenta una solida base di partenza per il Piano d’Impresa.

Banca Intesa e Sanpaolo Imi nel 2006 e assunti come dato di riferimento per misurare l’entità della

crescita prevista dal Piano. A queste basi quantitative si aggiunge l’intenso e rapido lavoro

d’integrazione svolto nei primi mesi di vita di Intesa Sanpaolo, durante i quali sono state rispettate

tutte le scadenze prefissate per la fusione.

Con il Piano d’impresa 2007-2009, Intesa Sanpaolo si pone l’obiettivo di crescere in misura

significativa e in modo sostenibile assieme a tutti i propri stakeholders, obiettivo sintetizzato dalla

crescita attesa della redditività del Gruppo, sostenibile perché organica, basata su ipotesi di scenario

economico conservative e derivanti da tre fondamentali linee d’azione:

sviluppo di una base di ricavi ricorrenti;

gestione di costi e rischi orientata alla crescita e all’efficienza;

forti investimenti in risorse umane e tecnologie.

Oltre alla crescita organica, nei prossimi anni il nuovo Gruppo avrà ulteriori opzioni di crescita

straordinaria in diversi settori di attività. Il contenuto di molti progetti di sviluppo che sono allo

studio o in via di realizzazione non viene articolato nel Piano per evitare di mettere a rischio il

successo delle eventuali operazioni e, come detto sopra, i loro effetti non sono stati inclusi nelle

previsioni del Piano stesso. Tali opzioni riguardano:

- acquisizioni di banche locali italiane per completare la copertura del territorio;

- acquisizioni mirate in Europa.

Le linee guida di questi progetti sono le seguenti: il mantenimento dell’attuale mix di business, il

consolidamento della leadership domestica, lo sviluppo internazionale equilibrato, e la politica di

‘make or buy’ di prodotto orientata al cliente.

Il modello organizzativo sarà basato su una banca Capogruppo41 svolgente attività operativa,

direttamente o attraverso società controllate, con chiare responsabilità di gestione sul nuovo Gruppo

integrato e su almeno quattro Business Unit/ Divisioni, costruite intorno a un concetto di esclusività

della relazione con i diversi segmenti di clientela:

Banca dei Territori (modello con attribuzione di ogni specifico terriorio a un singolo

marchio), con la responsabilità dei clienti Retail, Private e Pmi;

Corporate & Investiment Banking, con la responsabilità dei clienti Corporate e Financial

Institutions;

41 Come in precedenza illustrato il Gruppo Sanpaolo IMI nella sua configurazione attuale è infatti il risultato della fusione tra l’Istituto Bancario San Paolo di Torino e l’Istituto Mobiliare Italiano, avvenuta nel 1998, e delle successive integrazioni del Banco di Napoli nel 2000 e del Gruppo Cardine nel 2002. Il Gruppo è stato in grado di integrare con successo e di valorizzare la molteplicità delle sue componenti, come dimostrato dall’adozione del modello di “Banca Nazionale dei Territori”, che prevede il mantenimento e la valorizzazione dei marchi regionali.Anche il Gruppo Intesa è il risultato di una serie di operazioni di integrazione completate con successo: nasce nel 1998 dall’integrazione di Cariplo e Ambroveneto, cui fa seguito nel 1999 l’ingresso nel Gruppo della Cassa di Risparmio di Parma e Piacenza e della Banca Popolare FriulAdria e nel 1999 l’Offerta Pubblica di Scambio sul 70% della Banca Commerciale Italiana, successivamente incorporata nel 2001.

Enti Pubblici e Infrastrutture, con la responsabilità dei clienti Stato, Enti Pubblici, Enti

Locali, Sanità;

Banche Estere.

Il Gruppo risultante dalla fusione si collocherà tra i leader del sistema bancario europeo e sarà in

grado di competere nel settore dei servizi finanziari a livello sovra-nazionale, tramite un

rafforzamento di natura domestica che presenta cartteristiche uniche, anche dopo le cessioni

previste dall’accordo con Credit Agricole.

Il nuovo Gruppo, già prima delle sinergie, si collocherà tra i primissimi gruppi bancari

dell’eurozona con una capitalizzazione di mercato di oltre 72 miliardi di euro e sarà leader

indiscusso in Italia con circa 12 milioni di clienti e con una quota di mercato mediamente

nell’ordine del 20% in tutti i segmenti di attività, in linea con i valori delle banche leader nei

principali Paesi europei. In nuovo Gruppo sarà inoltre leader italiano nel settore Enti Pubblici e

Infrastrutture.

Pare che il risiko bancario42, avendo ormai perso i pezzi migliori, si stia focalizzando su un livello

maggiormente di dettaglio ma altrettanto strategico come quello della compravendita di sportelli.

42 La nuova superbanca da cento miliardi di capitalizzazione che nasce dalla fusione fra Unicredit e Capitalia, si chiamerà Unicredit Group e sarà il secondo più grande gruppo bancario europeo, il primo italiano e il primo dell'area Euro. Un gruppo che può contare su 9.200 sportelli, di cui circa 5.000 in Italia. Rimarranno in uso i nomi e i marchi degli altri istituti coinvolti e i marchi degli sportelli saranno differenziati per aree geografiche: al nord Unicredit, al centro Banca di Roma e Banco di Sicilia nell'isola. Il via libera è avvenuto in contemporanea dai cda delle due società, a Roma e Milano e la fusione dovrebbe essere completata all'inizio dell'ultimo trimestre 2007. La fondazione Cassa Risparmio Verona, Vicenza, Belluno e Ancona sarà il primo socio della superbanca che nascerà dalla fusione di Capitalia in Unicredit con il 3,9%. Secondo grande azionista sarà Munich Re (3,7%). Subito dopo vengono le altre grandi fondazioni storiche di piazza Cordusio come Crt (3,69%) e Carimonte (3,34%) mentre la Fondazione Cassa di Risparmio di Roma avrà l'1,1%, la Manodori lo 0,9%, la Banco di Sicilia lo 0,6% e la Regione Siciliana lo 0,62%. Allianz avrà invece il 2,42%, Abn l'1,88% e Fondiaria Sai lo 0,77% mentre la Lybian Arab Bank lo 0,56%. Infine Generali conterà su una quota dello 0,42%.Cesare Geronzi, attuale presidente di Capitalia, ricoprirà la carica di vice presidente vicario e presidente del comitato esecutivo del nuovo gruppo, e avrà la delega per le partecipazioni in Mediobanca, Generali, Rcs e Pirelli. Il nuovo vertice vicario di Unicredit prevedrà un consiglio di amministrazione di 24 persone al posto degli attuali 23. Presidente resterà il tedesco di HvB Dieter Rampl e amministratore delegato Alessandro Profumo. Il nuovo consiglio di amministrazione di Unicredit avrà quattro posti riservati ai soci capitolini, che saranno coperti da Cesare Geronzi e dai rappresentanti di Fonsai, Fondazione Manodori e Regione Sicilia.

Complici anche le cessioni obbligate da parte dell'Antitrust43 nel post megafusioni, c'è stato e c'è

attualmente un discreto movimento sul fronte della compravendita delle filiali.

Così Intesa Sanpaolo ha distribuito a pioggia i suoi 189 sportelli, mentre Unicredit è in trattative

con un unico consorzio. All'estero HSBC si appresta a cedere un nutrito gruppo di sportelli di sue

controllate in Francia alla Banque Federale des Banques Populaires per 2,1 miliardi di dollari. Per

gli inglesi è un'ottima occasione per disinvestire da un mercato maturo e ottenere una notevolissima

liquidità da investire nel far east. Infine, tornando in Italia, c'è chi gli sportelli li mette su per conto

suo e non li acquista (magari lo ritiene maggiormente conveniente). E' Bnl che ha in previsione un

piano di espansione che parla di  50 nuove filiali all'anno da qui al 2012 , sfruttando il momento

estremamente positivo che la banca controllata dai francesi di Bnp Paribas sta vivendo (con risultati

record). Insomma, adesso che i giochi ad alto livello sono fatti, ci si comincia a concentrare sui

driver di sviluppo ‘fondamentali’.

Con il solito ritardo dovuto alle diverse regole imperanti al di qua ed al di là dell’Oceano Atlantico,

iniziano finalmente a pervenire in questi giorni le radiografie dell’andamento dei conti delle banche

europee nel primo trimestre di questo anno che si manifesta sempre più come un anno funesto44, 43 Le banche italiane sono alle prese con un istruttoria appena aperta dall’antitrust, dovuta agli effetti della ostinazione delle stesse, nel non attuare in pieno le disposizioni decretate da Bersani e gli stringenti chiarimenti contenuti nell’ultima legge finanziaria in merito alla piena e gratuita trasferibilità dei mutui.Il particolare curioso è dato dal fatto che, anche per effetto del processo di concentrazione in corso, ben quattro delle banche messe sotto esame dall’Antitrust appartengono ad Unicredit Group (Unicredit, Banca di Roma, Bipop-Carire e Banco di Sicilia), mentre le altre sono Intesa San Paolo, BNL, Monte dei Paschi di Siena, Antonveneta, UBI, Deutsche Bank Italia, Carige, Banca Popolare di Milano e Banca Sella.44 Per le banche il 2007 è stato un anno alla grande: il risultato netto delle big è aumentao ancora del 26,8%. Ma il grosso deriva dalle plusvalenze realizzate dalle cessioni di sportelli. I nodi cominciano a venire al pettine: il primo trimestre del 2008 segna infatti una battuta d’arresto nella cavalcata dei profitti, che risultano in calo del 49%. Anche qui però gioca l’effeto Intesa che nel primo scorcio del 2007 aveva ceduto partecipazioni in Cariparma e Friulandria. I segni di rallentamento sono comunque visibili anche nel calo dei ricavi e nel risultato corrente, che crolla del 32%,

conti, che, in particolare per le maggiori tra le banche francesi così come per le prime della classe

tra le italiane, sono proprio tutt’altro che esaltanti.

I vertici di Socgen, Credit Agricole, BNP Paribas, Unicredit Group ed Intesa San Paolo non si sono

potuti esimere dal mostrare, in tutta la sua evidenza, un calo dell’utile netto che in più di un caso è

equivalso al dimezzamento dello stesso, mentre nessuno ha cercato di nascondere a sé stesso ed agli

analisti che difficilmente il resto dell’anno si presenterà a tinte più rosa.

Per uno strano scherzo del destino, le minori flessioni del risultato netto registrate dalle tre banche

francesi si sono accompagnate, almeno per l’Agricole e Socgen, a mega svalutazioni legate alla crisi

dei mercati finanziari, mentre i due colossi italiani del credito continuano a segnalare criticità

minori su questo fronte, anche se la controllata tedesca di Unicredit Group, continua a destare non

poche preoccupazioni dalle parti di Piazza Cordusio. Dopo Unicredit, infatti, anche Intesa Sanpaolo

annuncia un primo trimestre con utili più che dimezzati. Pesa la crisi dei mercati finanziari, ma si

fan sentire anche gli oneri da integrazione e le minori plusvalenze, dopo le cessioni miliardarie

all’Agricole45.

Capitolo 2Banca IMI

Introduzione

Questa parte dell’elaborato viene a definire l’attività, l’operatività di competenza, e la struttura di

Banca IMI. Partendo da una digressione storica sulle origini, legate in parte al Gruppo Intesa,

attraverso Banca Caboto, e in parte al Gruppo San Paolo (con Banca IMI, dalla quale la nuova

società prenderà denominazione), per arrivare a definire quella che oggi è una realtà leader nel

territorio nazionale.

Banca IMI, viene ad essere fonte per la redazione dei capitoli successivi, volti a cogliere, attraverso

la fase d’integrazione, i vantaggi competitivi derivanti: da una più elevata scala dimensionale, da mentre le perdite su crediti salgono del 12%. Il grado di concentrazione del sistema ormai è elevato, dato che la quota dei primi sei istitutiraggiunge il 60% in termini di crediti verso la clientela.45 Nel contesto dell’operazione di aggregazione con Sanpaolo, di particolare importanza è stata la definizione dei rapporti con il Crédit Agricole S.A., una delle più importanti banche francesi ed europee, azionista dal dicembre 1989 e membro del Patto di Sindacato di Intesa. In data 11 ottobre 2006, Intesa e Crédit Agricole S.A. hanno firmato un accordo (nel seguito anche “Accordo”) in relazione al Progetto di fusione tra il Gruppo Intesa e il Gruppo Sanpaolo IMI. L’Accordo prevede:a) la cessione a Crédit Agricole S.A. da parte di Intesa:– dell’intera partecipazione detenuta nella Cassa di Risparmio di Parma e Piacenza (pari al 100% del capitale) per un corrispettivo in contanti di Euro 3,8 miliardi;– dell’intera partecipazione detenuta nella Banca Popolare FriulAdria (pari al 76,05% del capitale) per un corrispettivo in contanti di Euro 836,5 milioni;– di 193 sportelli di Intesa individuati dalle parti - che verranno conferiti alle due predette banche controllate - per un corrispettivo in contanti di Euro 1.330 milioni;b) un’evoluzione della partnership tra Intesa e Crédit Agricole S.A. nel risparmio gestito;c) il mantenimento degli attuali accordi nel credito al consumo - relativamente alla rete del Gruppo Intesa ante fusione - per tre anni, al termine dei quali le parti riconsidereranno la struttura proprietaria di Agos. Sarà esercitabile un’opzione call/put per la cessione a Crédit Agricole S.A. del 49% detenuto in Agos da Intesa.

una integrazione operativa con i segmenti contigui, o complementari dell’intermediazione

mobiliare, e dalla disponibilità di idonee reti distributive. La potenziale rilevanza delle economie di

scala e di scopo è, peraltro, confermata dalla entità dei risultati conseguiti in molti recenti processi

di aggregazione e di diversificazione. La letteratura accademica non sembra, però, portare evidenza

conclusiva su queste economie.46

Ma tali argomentazioni, ci si soffermerà nell’ultima fase dell’elaborato, in questa parte risulterà

opportuno descrivere in maniera dettagliata, i contenuti di carattere strutturale-operativo del

soggetto in riguardo, senza effettuare verifiche, o riportare analisi in merito, ma concentrandosi

sulle strategie organizzative e sullo sviluppo di nuove competenze, che porterà, Banca IMI, ad

investire il ruolo di leader nel mercato italiano, e di principale competitors a livello internazionale.

2.1. L’attività di Banca IMI

Banca IMI, banca del Gruppo Intesa Sanpaolo attiva nell'Investment Banking e nei Capital Markets,

viene ad essere uno tra i principali intermediari finanziari italiani, nato dalla fusione tra Banca

Caboto e Banca IMI47, con una forte presenza nei collocamenti azionari e obbligazionari, nelle

operazioni di finanza straordinaria e nella negoziazione di titoli.

La sua mission si definisce: in operazioni di collegamento tra sistema delle imprese e mercato dei

capitali, nell’affiancamento delle aziende con soluzioni finanziarie efficaci e su misura, nell’offerta

di opportunità d'investimento, che soddisfino le aspettative degli investitori istituzionali, e nella

creazione di valore per i propri clienti.

Oltre che in Italia, dove ha sede principale a Milano, ed uffici a Roma, Banca IMI48 è operativa a

Londra e a New York, tramite la succursale Banca IMI Securities Corp49.

Banca IMI, risulta essere un partner di riferimento per le aziende che intendono realizzare progetti

di quotazione, oppure, se già quotate, che devono soddisfare particolari esigenze finanziarie legate

al proprio capitale50. Infatti, sia le aziende di grandi dimensioni, come le imprese medio-piccole,

possono, in questo modo, sostenere la propria crescita attraverso il reperimento di capitali sul

mercato azionario, o cogliendo le opportunità del processo di quotazione in termini di visibilità,

46 Una tipica posizione al riguardo, è che risulta difficile nell’analisi econometria distinguere tra potenziali economie tecniche e diseconomie organizzative, si veda in merito, Rainer Masera, La fusione San Paolo Imi nella prospettiva italiana ed europea, Rivista Bancaria, Minerva Bancaria n.1, 1999.47 Banca Caboto e Banca IMI: da sempre due tra le più importanti istituzioni della finanza italiana.48 Banca d'investimento italiana che opera sui mercati domestici ed internazionali con i propri uffici di Londra, Atene e New York, offre una gamma completa di servizi alle banche, alle imprese, agli investitori istituzionali, agli enti ed alle pubbliche amministrazioni. 49 Banca IMI Securities Corp. è un broker/dealer statunitense membro del NASDAQ, del NYSE e del CBOT, attivo nella vendita cross border di strumenti finanzari agli investitori istituzionali. La società aderisce direttamente ai sistemi di clearing americani DTC e NSCC e regola la propria attività in titoli governativi americani tramite la Bank of New York. 50 Settore definito con il termine di corporate finance. Si veda, in merito, il capitolo precedente.

trasparenza e competitività nel proprio mercato di riferimento.

Con un servizio di elevata professionalità in linea con i migliori standard internazionali, Banca IMI

fornisce servizi finanziari sul capitale azionario e assistenza alle società quotate anche nel periodo

di post-quotazione:  

coordinamento e realizzazione di operazioni di privatizzazione;

coordinamento e realizzazione di quotazioni in borsa; 

promozione, direzione e garanzia di aumenti di capitale di società quotate;

direzione di collocamenti azionari presso investitori istituzionali;  

coordinamento della raccolta delle adesioni in occasione di Offerte Pubbliche di Acquisto o

di Scambio;

emissione e collocamento di strumenti equity linked, quali le obbligazioni convertibili; 

organizzazione e coordinamento dell'attività di promozione e vendita dei titoli oggetto delle

operazioni, con riferimento sia alle offerte ad investitori istituzionali, che alle offerte a

pubblico;

coordinamento e guida dei consorzi di garanzia e collocamento, di volta in volta, costituiti

per l'esecuzione delle operazioni.

L'offerta di Banca IMI comprende anche il collocamento di emissioni obbligazionarie investment

grade e high yield, destinate ad un pubblico di investitori istituzionali oppure agli investitori privati.

Banca IMI, inoltre, si posiziona come la banca italiana più attiva nella distribuzione di eurobond ad

investitori istituzionali, e ha sviluppato una competenza specifica sugli emittenti italiani nelle

emissioni di debutto sull'Euromercato, nella consulenza, predisposizione e strutturazione di

programmi EMTN51.

Alla capillare capacità distributiva in Italia, si affianca una sales force dislocata nella branch di

Londra e nella controllata di New York, per garantire una copertura globale dei mercati.

Banca IMI assiste la propria clientela nelle varie fasi dell'emissione obbligazionaria, attraverso il

debt syndication, che ha il compito di:

- monitorare il mercato primario e secondario al fine di identificare eventuali opportunità di

funding per potenziali emittenti bancari, corporates, Repubblica Italiana, enti locali e

soprannazionali;

- in operazioni in cui Banca IMI ha ottenuto il mandato, definire la strategia di marketing in

collaborazione al debt origination, gestire la fase di raccolta ordini da parte della clientela

istituzionale ed effettuare il lancio e pricing dell'operazione;

- gestire la partecipazione di Banca IMI ad operazioni proposte da altri intermediari.

51 Programma di emissioni obbligazionarie, denominato ‘Euro Medium Term Note Programme’.

Il servizio di corporate broking finalizzato a garantire alle società quotate l'assistenza nei rapporti

con la comunità degli investitori e degli analisti finanziari, viene reso attraverso il monitoraggio del

mercato, la periodica pubblicazione di ricerca e l'organizzazione di incontri con gli investitori

istituzionali.

Banca IMI opera costantemente al fianco delle imprese per supportarle nell'individuazione e nella

realizzazione delle operazioni più complesse sul mercato dei capitali, nel fornire strumenti efficaci

ed innovativi per il finanziamento della loro crescita e sviluppo, nell’accompagnarle in tutte le fasi

del processo, dalla progettazione dell'operazione fino al suo finanziamento.

I grandi gruppi internazionali, le imprese italiane con esigenze di crescita o in fase di ricambio

generazionale, ed i fondi di private equity possono contare, da parte di Banca IMI, sul sostegno

completo nell'organizzazione, strutturazione e underwriting delle operazioni.

Banca IMI propone l'utilizzo della più opportuna combinazione di strumenti (acquisition debt,

capex financing52, working capital facilities, debito senior o subordinato), operando da anni con

successo sul mercato italiano e su quello internazionale, offrendo adeguate soluzioni per il

finanziamento di una vasta gamma di operazioni (es.: LBOs, MBOs, MBIs, public to private,

Corporate Acquisitions53).

Svolge attività di advisory e arrangement, assistendo i promotori dell'iniziativa, sin dalle prime fasi,

nella predisposizione del business plan, nella definizione ottimale del mix delle fonti di

finanziamento, nella valutazione della struttura societaria e legale più idonea. Vanta una lunga

esperienza nell'organizzazione e underwriting dei finanziamenti, avendo iniziato questo tipo di

attività in Italia, ed essendo già presente sul mercato europeo e nell'area mediterranea.

Banca IMI è in grado di accompagnare i propri clienti dalla fase preliminare di scouting di mercato

e di studio di fattibilità, all'attività analitica e di due diligence, all'attività di structuring ed

ottimizzazione dell'operazione, all'attività negoziale e di gestione del closing; con lo scopo di

crescere nei moderni mercati dei capitali attraverso il M&A54, individuando le migliori opportunità

presenti sul mercato, valutando i rischi connaturati a progetti di espansione geografica del business,

ridefinendo gli assets, per valorizzare al meglio un eventuale ricorso ai mercati finanziari.

Banca IMI si propone, inoltre, come partner finanziario di società immobiliari nell'ambito

dell'attività di riqualifica,  valorizzazione e sviluppo di aree strategiche sul territorio italiano.

Sui mercati azionari italiani ed internazionali, Banca IMI si propone come partner efficiente,

competente e autorevole, che svolge in modo innovativo l'intera gamma di servizi: ricerca, vendita,

52 Capex: acronimo di Capital Expenditure, Identifica i flussi di cassa in uscita generati dagli investimenti nella struttura operativa.53 Operazioni particolari di finanza per effttuare strategie di sviluppo e riorganizzazione delle società clienti (tra le più conosciute il leverage by out e il merger by out sopramenzionati).54 Operazioni di merger and acquisition.

Capitolo 2 -

negoziazione, execution, settlement, sia per titoli cash che derivati.

Particolarmente apprezzata è l'attività di ricerca condotta sul mercato italiano dall'ufficio studi

equity, che ha ottenuto vari riconoscimenti per la sua qualità e completezza.

In Italia occupa stabilmente posizioni di vertice nella classifica ‘Assosim’, per volumi intermediati,

ed è considerata un intermediario di riferimento.

Nell'emissione di eurobond e di titoli fixed income55 in genere, Banca IMI è un operatore di

riferimento per ogni emittente, corporate o finanziario, gestisce l'intero processo, dall'origination e

strutturazione delle operazioni, alla sindacazione e distribuzione dei bonds.

Ricopre inoltre il ruolo di market maker56, sui mercati TLX ed EuroTLX, sui quali è possibile

negoziare oltre millesettecento strumenti obbligazionari indirizzati alle esigenze del segmento retail.

Sul mercato dei cambi rappresenta oggi un operatore di riferimento, infatti, l'integrazione con il

gruppo Intesa Sanpaolo è stato presupposto per la creazione di una struttura dall'esperienza

pluriennale nel trading e nella consulenza, per la clientela corporate ed istituzionale.

Il Gruppo, operando come market maker su spot, forward ed opzioni, utilizza tecnologie

all'avanguardia con i sistemi per il pricing e la gestione di derivati esotici, gestisce books di

volatilità su tutti i maggiori cross europei e mondiali, ha accesso al brokerage elettronico e

tradizionale nelle varie piazze finanziarie internazionali.57

Attiva sui mercati delle commodities, Banca IMI, dispone di un business avviato, con esperienza

maturata in ambito industriale e finanziario, dedicato alla negoziazione delle materie prime sui

mercati internazionali. L'accesso diretto ai principali mercati di derivati listati su commodities

(LME, NYMEX, ICE, CME, LIFFE) ed OTC permette ai trading systems di offrire una vasta

gamma di prodotti ritagliata alle esigenze della clientela corporate ed investor.

Banca IMI, si avvale, infine, della struttura di ricerca di Intesa Sanpaolo, per la mission di creare

valore svolgendo una costante attività di ricerca e analisi del contesto economico e finanziario,

mettendo a disposizione della propria clientela una gamma completa di previsioni e strategie di

investimento sul mercato azionario, dei titoli governativi, dei corporate bonds e dei mercati

emergenti.58

2.2.Costituzione Storica55 Circoscritti all’interno della famiglia dei titoli a reddito fisso. 56 E’ un intermediario finanziario che pubblica i prezzi di acquisto e di vendita dei titoli quotati in borsa, e di suo possesso, permettendo a tutti gli altri investitori, di comprare o vendere a quei prezzi.Quindi, un intermediario specializzato che fa il mercato e si impegna su una certa azione (o strumento finanziario) a fare un prezzo di acquisto e di vendita. Il ruolo del market maker è modificare continuamente i prezzi in base a ciò che accade. 57 Per una maggiore comprensione in merito, si consiglia la lettura di, Hull J.C., Opzioni, futures e altri derivati, Il Sole 24 ore, Milano 2000.58 Le precedenti informazioni trovano origine in, Leader Italiano di dimensione Europea [Gli elementi chiave dell’operazione; Logica Industriale; Creazione di valore; Modello organizzativo e Corporate Governance], documentazione interna, agosto 2006.

2.2.1 Caboto BancaCaboto nata nel 1948, nel 1992, è entrata nel Gruppo Ambroveneto, attraverso il quale è confluita

nel Gruppo Intesa nel 2001, concluderà il suo percorso nella fusione con Banca IMI, che porterà a

confluire le sue attività nella stessa.

Nel quadro della razionalizzazione delle attività di investment banking del Gruppo Intesa (nel

periodo precedente la fusione con Banca IMI), Caboto è stata ristrutturata mantenendo, ed

ampliando, le attività più significative del proprio core business, ed incorporando alcuni settori

strategici provenienti dalla Capogruppo.

Banca leader nei vari segmenti del mercato dei capitali, all'avanguardia grazie alle competenze e

all'esperienza acquisita, in grado di fornire al cliente un servizio competitivo e di qualità, attraverso

strumenti innovativi personalizzati, per soddisfare ogni tipo di esigenza connessa con il mercato

finanziario, rivolgendosi in modo specifico a:

- clienti istituzionali;

- clienti corporate;

- reti distributive di banche e promotori finanziari.

A ciascun segmento viene proposta un'offerta mirata e articolata in base alle specifiche finalità e

necessità.

Caboto è banca attiva nei capital markets (le transazioni hanno come base le sale operative di

Milano e Londra, affiancandosi, a queste, due mercati per la negoziazione di prodotti OTC59),

rivolgendosi ad investitori istituzionali, assicurazioni, istituti di credito, grandi imprese pubbliche e

private, emittenti sovranazionali, oltre che alle reti distributive bancarie e di promozione finanziaria.

Schema 2.1 - La Struttura Organizzativa di Caboto

59 I sistemi telematici RetLots e RetLots Exchange, dedicati rispettivamente a clienti istituzionali e alle reti distributive di banche e promotori finanziari.

Fonte: Volume storia dei grandi marchi, documentazione interna, 2004Assiste i suoi clienti in ogni loro esigenza connessa con il mercato finanziario:

- operazioni di mercato primario;

- raccolta di capitale di debito;

- market making e negoziazione, fixed income ed equity, cash e derivati;

- gestione del rischio, tramite la creazione di strumenti derivati innovativi e tailor made60.

Caboto provvede a tutte le fasi della nascita di un nuovo strumento, dall'ideazione alla

distribuzione, mettendo così a frutto un know how esclusivo ed una esperienza pluridecennale, in

sinergia con altre componenti del Gruppo Intesa. 61

Il suo marchio viene ad essere, definitivamente, assorbito nella nuova Banca IMI, successivamente

alla fusione tra il Gruppo Intesa e il San Paolo di Torino.

2.2.2 IMI - Istituto Mobiliare Italiano

L'IMI, Istituto Mobiliare Italiano, viene costituito come ente di diritto pubblico con gestione

autonoma, in data 13 novembre 1931.62

Presidente dell'IMI, dalla fondazione al 14 marzo del 1936, è il triestino Teodoro Mayer, il quale

nel discorso d'insediamento enuncia chiaramente l'intendimento di non impegnare l'Istituto in

operazioni di finanza straordinaria, quali sono quelle di salvataggio di aziende e banche, ma di

60 Riflette un ordine, in acquisto o in vendita, relativo a una singola serie di contratti basati su combinazione di strumenti finanziari derivati. 61 Informazioni ricavate da, Storia Investimen Banking Divisione Corporate e Investment Banking Banca Caboto , documentazione interna, 2008.62 Informazioni storiche da, Bosio R., Il Sanpaolo dal 1563, documentazione interna, settembre 2005.

intervenire solo nei confronti di imprese con situazioni patrimoniali ed economiche

sostenibili.63

Nel secondo dopoguerra l'IMI partecipa al processo di ricostruzione del Paese, innanzitutto

assicurando la gestione delle risorse finanziarie derivanti dagli aiuti internazionali. Viene

individuato come partner italiano per l'amministrazione dell'Eximbank, il primo e fondamentale

prestito concesso dagli Stati Uniti all'Italia64.

Nel 1954, l’apertura della rappresentanza all'estero a Zurigo, seguita da Londra, Città del Messico e

Bruxelles.

Sulla base della grande esperienza acquisita nel settore nautico, assieme ad altre banche, nel 1962

l'IMI crea la ‘sezione autonoma del credito navale’ diventando leader nazionale degli impieghi di

medio termine del settore armatoriale.

Aderisce al pool di istituti che danno vita al Nuovo Banco Ambrosiano, da cui esce nel febbraio del

1985, cedendo la sua partecipazione.

Nel’83 l'IMI crea i primi fondi italiani e costituisce l'Imigest. Fra le sue creazioni spiccano inoltre

Fideuram Vita, da subito la quinta compagnia nazionale del settore, e Sige, per il trading e per il

listing borsisitco/aziendale.

L'Istituto, successivamente, si trasforma in Società per Azioni, primo passo verso l'Offerta pubblica

di vendita, del gennaio 1994 e, la quotazione nelle Borse di Milano e New York.

Nel 1998, nasce Banca d'Intermediazione Mobiliare (IMI), fulcro operativo dell'investment

banking. Nello stesso anno, il 31 luglio, viene approvata dalle rispettive Assemblee dei soci la

fusione tra IMI e Sanpaolo.65

63 L’istituto viene a sorgere con una mission molto discostante da quella attuale, si veda nuovamente, Rainer Masera, La fusione San Paolo Imi nella prospettiva italiana ed europea, Rivista Bancaria, Minerva Bancaria n.1, 1999.64 La designazione dell'Istituto come unico interlocutore nazionale di Eximbank da parte del governo americano è del 19 maggio 1947.65 Per ulteriori approfondimenti si veda Rainer Masera, La fusione San Paolo Imi nella prospettiva italiana ed europea, Rivista Bancaria, Minerva Bancaria n.1, gennaio 1999.

2.3 Caboto-Banca IMI: spin-off del corporate finance

Come potrebbe avvenire la fusione? Le indiscrezioni riferiscono di uno scorporo della divisione

corporate finance66, che confluirà in Intesa Sanpaolo.

Del resto, la banca guidata da Corrado Passera67, ha una struttura abbastanza snella nell’area del

corporate finance, mentre è storicamente ai primi posti nel settore dei grandi finanziamenti nelle

operazioni di fusione e acquisizione68, e nella finanza strutturata.

Banca IMI, invece, ha una struttura di corporate finance, più articolata, attiva sia in operazioni di

dimensioni elevate (è stata advisor e finanziatrice nell’acquisizione da parte dell’egiziano Naguib

Sawiris di Wind S.p.A.), sia in transazioni sul middle market.

Per numero di operazioni Banca IMI (pre fusione) si pone, infatti, subito dietro a Mediobanca come

advisory, e nel 2006, si è classificata al quinto posto della classifica di merger market, per numero

di operazioni realizzate, mentre Banca Intesa si è posizionata più indietro.

Lo scorporo e il successivo ingresso in Intesa Sanpaolo, dovrebbero, dunque, avvenire senza grandi

sovrapposizioni: la struttura si potrebbe presentare ai nastri di partenza come una delle più

agguerrite sul lato sia dell’advisory, sia dei finanziamenti. Più complesso dovrebbe invece essere il

matrimonio tra Caboto e Imi su altri fronti. Se si esclude l’investment banking, dovranno essere

fuse le strutture attive nel mercato dei capitali, nel trading e nelle Ipo69, in questo caso qualche

sovrapposizione e duplicazione di cariche ci potrebbero dunque essere. 66 Per una definizione completa si veda il capitolo precedente.67 Corrado Passera, amministratore delegato del Gruppo Intesa, nel periodo precedente alla fusione con il Gruppo San Paolo.68 Eredità passata della banca Comit, unica banca italiana a sedere al tavolo delle più importanti banche europee.

Un tema di riflessione è quello delle Ipo, sia Intesa sia Banca IMI sono ben strutturate in quest’area,

tuttavia, il tema sembra soffermarsi puramente su una questione di carattere logistico: da una parte

le nuove quotazioni vengono individuate dal corporate finance (dai banchieri d’affari), che le

propone agli imprenditori assistiti, dall’altra l’esecuzione delle quotazioni viene realizzata da una

specifica divisione della banca. Uno scorporo del corporate finance dentro Intesa Sanpaolo,

potrebbe dunque allontanare troppo la fase di origination delle Ipo da quella esecutiva, e su questo

tema sarebbero in corso alcune riflessioni da parte del management.

La nuova realtà avrà comunque numeri rilevanti: Banca Caboto, ha chiuso il bilancio al 31

dicembre 2005 con un utile netto di 71,7 milioni di euro, in aumento di circa il 60% rispetto al

valore registrato nell’esercizio precedente (44,9 milioni). Il risultato ha riflettuto il buon andamento

delle attività sia nei comparti azionario e obbligazionario, sia sul mercato primario italiano.

Banca Imi, che ha registrato invece nel 2005 un utile netto di 190,8 milioni, ha attualmente tre

direzioni operative: financial markets, investment banking e corporate banking&international

development.

La strategia del nuovo Gruppo sarà orientata alla crescita sostenibile e alla creazione di valore, da

conseguire sviluppando il rapporto di fiducia con gli stakeholders e mantenendo uno stretto

controllo su tutte le leve gestionali.

Le principali linee guida strategiche che permetteranno al nuovo Gruppo di raggiungere questi obiettivi si possono riassumere nei seguenti punti:

– consolidare l'eccellenza nel rapporto con la clientela, attraverso una forte spinta

all'innovazione di prodotto/servizio, una copertura capillare del territorio nazionale e

l’esecuzione best practice operativo/gestionale;

– conseguire e mantenere una chiara leadership di costo, grazie alle economie di scala nelle

fabbriche prodotto, nelle attività di servizio/supporto e alle sinergie nelle funzioni di

governo e di controllo;

– valorizzare la crescita umana e professionale dei dipendenti, al fine di sviluppare la qualità e

la motivazione delle risorse umane. La creazione di un Gruppo leader in Italia e con

ambizioni di crescita a livello internazionale offrirà, infatti, nuove opportunità di sviluppo

professionale sia per i dipendenti attuali, sia per le nuove risorse;

– supportare lo sviluppo del Paese, attraverso il finanziamento delle grandi opere ed il

supporto alla crescita delle aziende sia a livello nazionale che internazionale, lo sviluppo

delle realtà locali, l'innovazione e l'ammodernamento della pubblica amministrazione;

69 Termine inglese stante per Initial Public Offering, ossia l'offerta al pubblico di titoli di una società che ricorre al mercato dei capitali per la prima volta (in italiano OPV, Offerta Pubblica di Vendita).

– rafforzare significativamente la presenza estera, beneficiando del forte potenziale di crescita

delle banche estere già controllate nell'Europa Centro Orientale, e creando le condizioni per

sviluppare in futuro un’ulteriore significativa diversificazione geografica;

– ottimizzare il profilo di rischio e la gestione del capitale, facendo leva sulla eccellente

qualità dell'attivo di Sanpaolo e Intesa, e su processi/strumenti sofisticati di gestione dei

rischi.

L'area corporate e investment banking70, avrà come missione il supporto ad uno sviluppo equilibrato

e sostenibile delle medie/grandi aziende e delle istituzioni finanziarie in un'ottica di medio/lungo

termine, su basi nazionali ed internazionali. In tale prospettiva la business unit si posizionerà come

‘partner globale’, con una profonda comprensione delle strategie aziendali, e con un’offerta

completa di servizi di finanziamento, di consulenza finanziaria e di capital markets in grado di

sostenerle. Elemento qualificante della strategia di crescita del nuovo Gruppo, in quest’area, sarà

inoltre il continuo miglioramento della capacità di gestione del rischio attraverso la combinazione

delle migliori metodologie, strumenti e processi dei due Gruppi e una più completa informazione

sulla clientela.

70 La division corporate e investiment Banking comprende: la direzione relazioni corporate, incaricata di gestire le relazioni con la clientela large corporate (grandi

gruppi), e mid corporate (imprese con fatturato superiore ai 150 milioni) in Italia, nonché di sviluppare le attività a supporto del commercio internazionale;

la direzione rete estera, alla quale è stata assegnata la responsabilità delle filiali estere, degli uffici di rappresentanza e delle società estere corporate (Société Européenne de Banque, Intesa San Paolo bank Ireland, Banca Intesa France e ZAO Banca Intesa). Alla direzione sono demandati lo sviluppo e la gestione del segmento rappresentato dalla clientela corporate estera e l’assistenza specialistica per il sostegno ai processi di internazionalizzazione delle aziende italiane e per il sostegno all’export;

la direzione financial institutions, cui compete la relazione con le istituzioni finanziarie italiane ed estere, la gestione dei servizi transnazionali nell’ambito dei sistemi di pagamento, della custodia e del regolamento titoli, di banca depositaria e corrispondente;

Banca IMI, deputata all’attività di investment banking, ossia di realizzazione di prodotti di finanza strutturata e di conseguenza nel campo del M&A per la clientela del Gruppo, e a quella di capital markets per i clienti del Gruppo e gli operatori istituzionali nelle attività di market making;

la Direzione merchant banking, che opera nel comparto del private equity anche tramite le società Private Equity International (PEI) e Imi Investimeni;

la Direzione Operations Finanza, che offre le funzioni specifiche di post trading e IT in area finanza. Nel perimetro della Divisione rientrano inoltre l’attività di mediofactoring e quella di negoziazione per conto del Gruppo (proprietary traing).

Capitolo 2 -

La divisione corporate e investiment banking, attraverso un approccio integrato che coniuga

commercial banking71, investiment banking (M&A e finanza strumentale) e merchant banking

(capitale a rischio a supporto della crescita delle aziende). Fra i suoi obiettivi anche il

consolidamento di eccellenze di prodotti nei capital markets, nei securities, e transaction services,

nel factoring e negli international trade services72.Le priorità strategiche della divisione sono:

- consolidamento nella gestione delle relazioni corporate attraverso:

o rafforzamento della copertura della clientela grazie a un’ulteriore forte

specializzazione dei gestori per settore, tipologia di rischio e grado di inserimento sui

clienti;

o valorizzazione delle attuali forti penetrazioni della clientela attraverso il cross-

selling73 sui prodotti a più alto valore aggiunto;

o creazione di competenze distintive a livello globale in settori in cui la banca o il

sistema Paese hanno un posizionamento preferenziale;

- rilancio nella rete estera a supporto delle relazioni con:

71 Credito ordinario e specializzato nelle attività trasnazionali, si veda capitolo precedente.72 Si veda per maggiori dettagli il paragrafo precedente.73 E’ la strategia di spingere nuovi prodotti verso i clienti, basandosi, anche, sui loro acquisti passati. Ideata per aumentare l'affidabilità nei confronti di una compagnia, e scongiurare il pericolo che i clienti possano cambiare giudizio, e passare alla concorrenza.

o posizionamento come banca di riferimento per l’internazionalizzazione delle aziende

italiane;

o sviluppo delle relazioni con i migliori corporate del mondo, in settori strategici per il

cross-selling;

o riorganizzazione della rete attraverso integrazione e ottimizzazione;

- sviluppo della clientela financial institutions;

- leadership in Italia nell’Investiment Banking (M&A e finanza strutturata), posizionandosi

come operatore di riferimento per le aziende italiane con:

o aumento nella penetrazione delle principali operazioni di M&A e di finanza

strutturata del Paese;

o lancio di prodotti dedicati per le financial institutions;

o sviluppo selettivo all’estero di prodotti/segmenti target e crescita nei mercati

emergenti;

- rafforzamento delle attività di merchant banking, attraverso l’aumento dell’attività

d’investimento in private equity, real estate, mezzanine, venture capital, a supporto della

gestione delle più rilevanti situazioni del sistema economico italiano e dei paesi esteri

strategici;

- consolidamento e potenziamento delle attività di factoring, con il rafforzamento della

posizione nel mercato italiano e lo sviluppo delle attività nei confronti dell’estero;

Si avrà dalla fusione tra Banca Imi e Banca Caboto, la valorizzazione del marchio IMI, e la

concentrazione nella nuova Banca IMI dell’attività sia di investiment banking che di capital market.

Priorità strategiche delle principali unità di business: essere leader nella gestione delle relazioni

corporate, rilanciare la rete estera, consolidare le attività di transaction service e sviluppare quelle

di trade service.

Raggiungere la leadership nella gestione delle relazioni corporate, che significa una crescita media

annua degli impieghi dell’8,4%74, comporta un ulteriore specializzazione dei gestori per settore,

tipologia di rischio, e in generale, un aumento della dedizione clientelare. Ma comporta, anche,

migliorare il cross-selling sui prodotti a più alto valore aggiunto e creare competenze distintive in

settori in cui la banca o il sistema Paese hanno un posizionamento preferenziale.

La divisione corporate e investiment banking gestisce grandi e importanti aziende in Italia e

all’estero. Rilanciare la rete estera a supporto delle relazioni implica in primo luogo sviluppare

relazioni con i migliori corporate del mondo e posizionarsi come banca di riferimento per

l’internazionalizzazione delle banche italiane. Per raggiungere questi obiettivi è necessario

riorganizzare l’attuale rete ex Intesa ed ex Sanpaolo attraverso l’integrazione delle piazze

sovrapposte.75

Nel campo dei transaction services si punta al consolidamento attraverso la razionalizzazione e

l’integrazione delle attività di banca depositaria, fund administration e custody, svolte all’interno

del Gruppo. Inoltre, si ricercano partnership con operatori internazionali per condividere

piattaforme operative e/o coperture commerciali a livello globale. Nel mondo dei trade services,

tutti i servizi dedicati alla gestione dei crediti dei clienti sia in Italia che all’estero, si può prevedere

una crescita media annua degli impieghi del 14,8%.

Quattro le direttrici da seguire: implementare soluzioni integrate per la gestione dei flussi di cassa e

a supporto di tutta la supply chain; sviluppare l’offerta di assistenza specialistica alle aziende nei

loro processi d’internazionalizzazione; ricercate accordi di collaborazione con un’ECA76.

Le unità di business della divisione hanno fra i loro obiettivi strategici anche lo sviluppo della

clientela financial institutions (crescita media annua degli impieghi del 6,9%), attraverso un

modello di copertura specialistico dei clienti a maggior potenziale, servizi di securities services,

prodotti dedicati, e allargando il business nell’Est Europa.

74 Queste le principali componenti dei risultati previsti per il periodo 2007-2009: proventi operativi in crescita del 7,4% medio annuo; oneri operativi stabili; cost/income in calo del 28,1% al 2009; attivo ponderato in crescita del 4,9% medio annuo; crediti alla clientela in crescita del 10,7% annuo; EVA in crescita del 15,8% medio annuo.

75 Determinante per i risultati della divisione corporate e investiment banking, è anche il rafforzamento del merchant banking, attraverso l’aumento dell’attività d’investimento in private equity, venture capital e special situations.76 Acronimo di Export Credit Agency: istituti statali di assicurazione di crediti all’esportazione creati allo scopo di promuovere l’export, soprattutto attraverso l’assunzione di rischi legati alle transazioni commerciali con l’estero, come ad esempio: rischi politici, rischi di trasferimento, rischi del credere e rischi di fabbricazione.

Infine, non meno strategico, il factoring in cui si punta a una posizione di leadership in Italia con

quote di mercato del 25,7% nel 2009, e allo sviluppo dell’attività con l’estero.

Raggiungere la leadership in Italia sia sull’investiment banking (M&A e finanza strutturata), sia

nelle attività di capital markets (penetrazione sulla clientela target al 70% nel 2009), è un ulteriore

obiettivo strategico, previsto per questa divisione.

In questo modo, la banca potrà posizionarsi come operatore di riferimento per le aziende italiane,

aumentando la penetrazione delle principali operazioni di M&A, e di finanza strutturata nel Paese,

attività che confluiranno nella nuova Banca IMI77, creata dalla fusione di Banca Caboto e Banca

IMI. 78

Capitolo 3I ratios

77 Nell’ambito della business unit, di cui è responsabile Gaetano Miccichè, assumerà il nome di Banca IMI SpA e concentrerà tutte le attività legate ai mercati primari e secondari e tutte le attività di investiment banking. Avrà un patrimonio di vigilanza superiore a 1200 milioni di euro, attività per 61 miliardi, un margine d’intermediazione superiore ai 560 milioni di euro e un utile netto di circa 200 milioni. Dall’unione delle due banche d’investimento nascerà un operatore di assoluta rilevanza in Italia nei capital markets e nell’investiment banking. La nuova società avrà inoltre una posizione di assoluto rilievo nella finanza strutturata.78 Dati forniti da, Leader Italiano di dimensione Europea [Gli elementi chiave dell’operazione; Logica Industriale; Creazione di valore; Modello organizzativo e Corporate Governance], documentazione interna, agosto 2006.

Introduzione

In questa parte dell’elaborato ci si pone l’obiettivo di definire i principali strumenti, fondamentali

per poter accedere ad una corretta interpretazione dei risultati conseguiti.

Di rilievo, viene ad essere, la conoscenza della struttura, e della consistenza intrinseca dei supporti

utilizzati, da parte di chi si appresta ad intraprendere un percorso di lettura dello studio in oggetto.

Si vuole, quindi, introdurre i principali indicatori reddituali di bilancio considerati, quali il ROE,

ROI, e ROA79, cercando di non precludere eventuali deficienze nell’utilizzo degli stessi, con lo

scopo di non tralasciare una criticità valutativa dei dati.

L’inserimento di ulteriori ratios legati al fattore efficienza, quali cost/income ratio e il rapporto

commissioni nette e margine d’intermediazione, vengono a rendere più completo il raffronto tra le

due fasi (pre e post fusione) in considerazione, cercando di definirne eventuali miglioramenti sulla

scala dei costi.

Una seconda parte, vuole, senza troppi approfondimenti (che verrebbero ad essere solamente

devianti rispetto agli scopi definiti), informare il lettore su accadimenti di carattere esogeno che

abbiano potuto essere influenzanti, sottolineandone la relativa importanza e i mezzi utilizzati per

uniformare, quando possibile80, la loro elaborazione al fine di renderne più significativa la

confrontabilità contabile negli anni.

3.1 Introduzione all’analisi di bilancio

L'analisi di bilancio mira a comprendere la gestione economica, finanziaria e patrimoniale di

un'azienda tramite lo studio del bilancio di esercizio e dei dati da questo ricavabili.

L'analisi può essere di due tipi:

- statica: basata sullo studio di indici,

- dinamica: detta analisi per flussi.

L'analisi risulta poi differente, a causa della differenza nel tipo e nel numero di informazioni

disponibili, a seconda che sia condotta da un analista interno, oppure da un analista esterno

all'organizzazione aziendale.

Il punto di partenza dell'analisi di bilancio è costituito dallo studio del sistema impresa nel caso

generale; l'equilibrio economico dell'impresa viene, infatti, raggiunto quando siano soddisfatte le

seguenti condizioni:

79 Di questi, successivamente, sarà monitorato lo scostamento nel periodo ante e post fusione di Banca IMI.80 Si veda, ad esempio, la nuova redazione del bilancio secondo i principi contabili IAS-IFRS, introdotta con l’esercizio contabile del 2005. Per una maggiore trattazione, Capriglione F., Commentario al Testo Unico delle leggi in materia bancaria e creditizia, Cedam, Padova 1994.

i ricavi conseguiti riescono a coprire i costi, ed assicurano una congrua remunerazione ai

fattori in posizione residuale,

si raggiunge un'adeguata potenza finanziaria.

Altro fattore critico da considerare per l’analisi di bilancio è il tempo: si distinguono, infatti, un

‘tempo economico-tecnico’, cioè il tempo necessario affinché venga attuata la produzione81, ed un

‘tempo monetario’, che dipende dalla posticipazione nell'incasso del fatturato a causa del sorgere

dei crediti verso i clienti.

Per raggiungere gli obiettivi di cui sopra bisogna attuare dei cicli produttivi che, facendo, ad

esempio, riferimento ad una impresa industriale, possono essere schematizzati e suddivisi in tre

distinte fasi:

acquisto dei fattori produttivi (materie prime, servizi, lavoro);

trasformazione di tali fattori (con la produzione di semilavorati);

vendita dei prodotti sul mercato.

Si arriva così a realizzare la grandezza fatturato che è grandezza fondamentale per il

raggiungimento dell'obiettivo aziendale del profitto.

In questa sezione, si vuole definire la struttura degli indicatori di bilancio di interesse fondamentale

nella trattazione successiva, con lo scopo di poter dare maggiore significatività e interpretabilità ai

dati calcolati, senza incorrere in eventuali discresie di comprensibilità, o di errata lettura delle

informazioni sotto esame. 82

3.2 Analisi per indici

3.2.1 La definizione

Gli indici, o quozienti, di bilancio sono grandezze calcolate come rapporti tra voci di conto

economico e/o stato patrimoniale, ottenute dai bilanci riclassificati relativi a un singolo esercizio, a

due o più esercizi consecutivi. Gli indici di bilancio adempiono alle seguenti finalità:  

sono sintesi di grandi quantità di informazioni contabili, 

sono utili ad un approfondito confronto:    

1. tra dati di una stessa impresa relativi a esercizi diversi83 (si pensi  al confronto degli

indici di bilancio tra due anni consecutivi e la quantità d’informazione);  

2. tra dati di imprese diverse relativi agli stessi esercizi;  

81 Il quale dipenderà dalla tecnologia adottata, dal prodotto che si vuole ottenere ed inoltre dal mercato nell'ambito del quale si sta operando.82 Per approfondimenti, Frizzera B., Bilancio riclassificato e analisi per indici e flussi, Il Sole 24 ore, 2005. 83 Questa tipologia di confronto viene definita con la dicitura di confronto longitudinale, o su base storica.

3. con dati di riferimento esterni assunti come valori medio-normali (valori

benchmark84) di impresa o di settore, ottenuti come:  

valori medi di gruppi omogenei di imprese,  

standard teorici o soggettivi.

Le informazioni fornite dagli indici di bilancio sono spesso imprecise. Le differenze nei valori di un

indice nel tempo e tra imprese possono avere molte spiegazioni: non basta un confronto meccanico

tra indici per concludere che un’impresa è in situazione migliore di un’altra. L’analisi degli indici

aiuta a porre le domande giuste, ma raramente fornisce le risposte, che richiedono una conoscenza

diretta ed approfondita dell’impresa.

Dopo aver riclassificato il bilancio d'esercizio è possibile calcolare una serie di indici che

consentono di analizzare:

la struttura del patrimonio dell'impresa, cioè la composizione delle fonti, degli impieghi e le

relative correlazioni (in questo caso di parla di indici strutturali);

la capacità dell'impresa di essere solvibile nel medio-lungo periodo (attraverso gli indici

definiti patrimoniali).

la capacità dell'impresa di raggiungere e mantenere un equilibrio finanziario nel breve

periodo (attraverso indici finanziari).

l'attitudine dell'impresa a conseguire risultati economici positivi nel tempo (con gli indici di

redditività).

3.2.2 La classificazione

Gli indici calcolati nella prassi sono numerosi, ci si soffermerà soltanto su quelli di uso più

comune.85

Possono esssere classificati in cinque categorie:

1. Indici di produttività/efficienza: segnalano quanto efficientemente l’impresa sta usando le

proprie attività;

2. Indici di liquidità: indicano la capacità dell’impresa di far fronte alle uscite monetarie

previste e inattese.

3. Indici di leva: misurano il peso dell’indebitamento nella struttura finanziaria dell’impresa;

84 Il benchmark è un parametro oggettivo di riferimento, costituito facendo riferimento ad indicatori finanziari elaborati da soggetti terzi e di comune utilizzo, come possono essere gli indici azionari.Il vantaggio principale del benchmark è nella valutazione del rischio di quel tipo d’investimento.Altri vantaggi sono nella:

1. trasparenza: gli indici sono calcolati con regole chiare, semplici e replicabili autonomamente dagli investitori; 2. rappresentatività: gli indici sono rappresentativi di quel tipo di mercato; 3. replicabilità: gli indici sono replicabili con attività acquistabili direttamente sul mercato.

85 Si veda Mei G.O., Analisi di bilancio e sistemi di rapporti, [cap.3 Rapporti di efficienza economica, cap.4 La scomposizione dei rapporti: la ricerca delle cause di variazione], Ed. Goliardiche 1990.

4. Indici di redditività: misurano il rendimento (o ritorno) sul capitale investito nelle attività

operative nette, o sul patrimonio netto;

5. Indici di sviluppo: misurano l’incremento (o il decremento) relativo delle principali poste

economiche e patrimoniali. 

Per poter costruire un indice è fondamentale partire dal seguente schema in report form86:

FATTURATO -COSTO MATERIE PRIME -COSTO SERVIZI =VALORE AGGIUNTO -COSTO DEL PERSONALE =MARGINE OPERATIVO LORDO (EBITDA) -AMMORTAMENTI =MARGINE OPERATIVO NETTO (REDDITO OPERATIVO O EBIT)

In tale prospetto va messa in evidenza la grandezza ‘valore aggiunto’, la quale rappresenta il

plusvalore che l'azienda consegue con la semplice attività di compravendita dei beni e dei servizi.

Sottraendo a tale valore il costo per il personale, che è il fattore interno più rilevante, si ottiene il

Margine Operativo Lordo1, e detraendo da quest'ultimo gli ammortamenti, effettuati dalla impresa

per recuperare, gradualmente attraverso quote annuali, i costi sostenuti anticipatamente per dotarsi

di un'adeguata struttura produttiva, che consenta di avviare i cicli produttivi, otteniamo il Margine

Operativo Netto2. Strumento per il raggiungimento del EBIT è il capitale investito, il quale è

costituito dalla somma dei valori della struttura produttiva, del magazzino e dei crediti.86 In finanza il risultato ante oneri finanziari, o anche reddito operativo aziendale, è l'espressione del risultato aziendale prima delle imposte e degli oneri finanziari. È molto utilizzato anche l'acronimo inglese EBIT, che deriva dall'espressione Earnings Before Interests and Taxes. L'EBIT, esprime il reddito che l'azienda è in grado di generare prima della remunerazione del capitale, comprendendo con questo termine sia il capitale di terzi (indebitamento) sia il capitale proprio (patrimonio netto). Nella formulazione degli indici di bilancio è utilizzato per ottenere il ROI (Return on Investment, dato da EBIT / Capitale Investito Netto), espressione, appunto, della redditività dei capitali complessivamente investiti in azienda, a prescindere dalla loro provenienza.1 Il suo ben noto acronimo è MOL, indicato, nella terminologia inglese come EBITDA ovvero Earning Before Interest Taxes and Depreciation/Admortisation.2 Viene spesso associato al margine operativo netto (o MON), ma non coincide concettualmente con esso: oltre alle componenti di reddito operative, esso ricomprende, infatti, gli oneri ed i proventi derivanti da gestioni accessorie (ad es. la gestione di immobili ad uso civile per un'azienda manifatturiera), nonché i proventi finanziari derivanti dalla cosiddetta gestione finanziaria attiva.Il calcolo dell'EBIT può essere sintetizzato nella seguente formula:

EBIT = MON + PGA − OGA + PFIN

dove:PGA = proventi delle gestioni accessorieOGA = oneri delle gestioni accessoriePFIN = proventi della gestione finanziaria attiva

In aziende che non hanno nè gestioni accessorie nè una gestione finanziaria attiva, l'EBIT coincide con il risultato operativo o reddito operativo o margine operativo netto (MON).

Qui di seguito tratteremo tre indici reddituali: ROI, ROE, ROA.3

3.2.2.1 Il ROI

Return on investment 4, indica la redditività e l'efficienza economica della gestione caratteristica, a

prescindere dalle fonti utilizzate5.

I maggiori difetti di tale indice sono due:

- aumenta con il semplice susseguirsi degli esercizi, a causa della crescita su base annua

dell'ammortamento, che riduce la base contabile;

- al denominatore viene ad esserci il valore di un fondo, mentre al numeratore, un flusso: per

rendere le due componenti omogenee è consigliabile utilizzare la semisomma del capitale

investito all'inizio del periodo considerato, e quello alla fine.

Per poter giudicare questo indice bisogna confrontarlo con il costo medio del denaro: se il ROI

risulta inferiore al tasso medio di interesse sui prestiti, la remunerazione del capitale di terzi farebbe

diminuire il Return on equity (ROE), si avrebbe, cioè, una leva finanziaria negativa6; viceversa, se il

ROI dell'azienda è maggiore del costo del denaro preso a prestito, farsi prestare denaro e usarlo

nell'attività produttiva porterebbe ad aumentare i profitti e migliorare i conti.

Quindi, questo primo indice di bilancio, può essere costruito con i dati acquisiti attraverso il

seguente rapporto:

Tale indice di bilancio riporta la redditività del capitale investito attraverso la gestione tipica

dell'azienda7, ed è dunque indice fondamentale per capire come sia gestita l'azienda

3 Altro indice, in questo studio non trattato viene ad essere il leverage, definito come livello di indebitamento di una azienda al fine di avere le disponibilità finanziarie necessarie allo sviluppo delle proprie strategie. Il ricorso al leverage può seguire strade diverse, ad esempio: non distribuire gli utili, emettere delle nuove obbligazioni, oppure accedere a finanziamenti strutturati, o meno. Esso rappresenta indirettamente la proporzione esistente tra risorse proprie, e risorse di terzi, utilizzate per finanziare gli impieghi (proporzione che esprime la partecipazione del capitale proprio ai rischi d'impresa). La sua diminuzione sta a significare la diminuzione dell'indebitamento.4 L’acronimo è ROI, e sta per indice di redditività del capitale investito, o ritorno degli investimenti.5 Esprime, cioè, quanto rende un euro di capitale investito in quell'azienda.6 La conseguenza del chiedere a prestito capitali all’esterno porterebbe al peggioramento dei conti dell'azienda. 7 Il conto economico redatto secondo le disposizioni del codice civile consente un’analisi della redditività aziendale solo approssimativa poiché: non distingue i componenti di reddito della gestione caratteristica da quelli della gestione extracaratteristica; i componenti di reddito sono classificati per natura e non per destinazione, vale a dire in base alle aree funzionali dell’azienda (industriale, commerciale e amministrativa). Ai fini di una corretta analisi della situazione economica aziendale è importante valutare il contributo offerto da ciascuna gestione alla formazione del risultato economico d’esercizio. A parità di risultato, non è infatti indifferente che esso derivi dalla gestione caratteristica, oppure che sia frutto di investimenti nella gestione accessoria. In senso economico il valore aggiunto è l’incremento di valore che un’azienda aggrega al valore dei beni e servizi che acquista da altre aziende. 

dall'imprenditore. Tale redditività dipende dall'intensità del fatturato, dai costi aziendali tipici e dal

capitale investito.

Altro rapporto con cui ricavare l’indice in riferimento, viene ad essere:

Risultato operativo al netto   delle imposte ( anno t)

Attività operative nette   (media anni t et –1)  

Esprime il ritorno sull’investimento nella gestione operativa. È il ritorno netto che percepirebbero,

in teoria, gli azionisti se le attività operative fossero finanziate al 100% con patrimonio netto.

Un’ulteriore formula alternativa di calcolo del ROI è la seguente:

Risultato operativo + Proventi finanziari    (entrambi netti di imposte, anno t)  

Attività operative nette + Attività tesoreria + Riserve strategiche liquidità (media anni t e t-1)  

Nel caso in cui ROI8, e costo medio delle fonti esterne coincidano, si ha una sostanziale indifferenza

alle fonti di approvvigionamento (risulta, cioè, uguale il ricorso al capitale proprio rispetto al

capitale di credito), mentre nel caso in cui il ROI risulti maggiore del costo medio delle fonti

esterne, la remunerazione del capitale proprio cresce in maniera più che proporzionale (invece con

ROI minore, questa decresce).

Il valore aggiunto viene ripartito tra i fattori della produzione che lo hanno determinato (lavoratori, finanziatori, Stato), sotto forma di retribuzioni, interessi, imposte e l’impresa, sotto forma di autofinanziamento proprio (accantonamento a riserva) e improprio (ammortamenti).In ogni impresa si possono separare quattro tipi di attività o fenomeni di differente matrice gestionale:1) la gestione tipica o caratteristica, che è costituita da tutte le operazioni destinate a raggiungere l’obiettivo fondamentale per cui l’impresa stessa è stata creata;2) la gestione finanziaria, che è rappresentata dalle operazioni di reperimento e d’impiego dei fondi occorrenti o prodotti dall’attività aziendale;3) la gestione patrimoniale, detta anche accessoria, che è costituita dall’amministrazione dei beni non strumentali per l’esercizio della gestione tipica;4) la gestione straordinaria, che è composta dagli eventi imprevedibili, nel loro verificarsi o nella misura degli effetti prodotti, destinati ad alterare la situazione reddituale e patrimoniale dell’impresa.Il margine o reddito operativo rappresenta il risultato della gestione caratteristica dell’impresa ed è uguale alla differenza tra ricavi e costi dell’attività tipica aziendale. La conoscenza di esso consente di valutare la redditività a livello caratteristico e di misurare gli effetti negativi dell’indebitamento.8 Il ROI è uno degli indici di valutazione maggiormente usato nella pratica contabile delle aziende. Esso misura la redditività del capitale complessivamente investito nell’impresa, tenendo in considerazione sia il capitale portato a titolo di rischio sia quello sottoforma di debito in prestito. Le componenti, a cui si riferisce il Roi, appartengono alla gestione operativa o tipica. In particolare, l’indice è uguale al rapporto tra il reddito operativo, e il capitale investito in azienda.

ROI =

ROI =

Risulta, quindi, che, a parità di rendimento del capitale investito e di costi del capitale di terzi,

conviene all'impresa mantenere o raggiungere un maggiore livello di indebitamento: il minore

capitale investito avrà una redditività molto maggiore (cosiddetto ‘effetto leva’), ed i capitali, così

svincolati, potranno essere investiti in operazioni alternative sul mercato. Quando invece, a parità di

ROI, aumenta il costo del capitale di credito, aumenta parimenti la rischiosità, ed un'impresa,

fortemente indebitata, potrebbe sperimentare utili minori, se non addirittura delle perdite, rispetto ad

aziende che fanno minor affidamento al mercato dei capitali per la copertura del fabbisogno

finanziario, generato dal capitale investito.

Non è quindi possibile affermare l'esistenza di un rapporto ottimale fra capitale proprio e capitale di

credito, ma è necessario analizzare la situazione aziendale, in rapporto al mercato, caso per caso.

Il rapporto di redditività totale o ROI, vuole esprimere la redditività dell’investimento complessivo

aziendale. Perché l’azienda abbia successo, è necessario che l’attivo sia usato e mantenuto

costantemente entro i limiti produttivi9. Le relazioni tra i singoli investimenti vanno mantenute

entro i limiti, che, garantendo un reciproco rapporto di funzionalità, siano economicamente

contenuti entro i valori minimi.

L’analisi dell’economicità, oltre che in rapporto ai singoli elementi (determinazioni del lotto

economico per gli stocks, della dimensione ottimale del volume dei crediti verso clienti, gestione

monetaria, ecc.), va risolta anche in un’ottica globale.

Solo inquadrando il problema della dinamica aziendale complessiva si riuscirà a risolverlo

correttamente.

Una visione settoriale non permetterà di mettere in luce i notevoli costi operativi connessi ad una

intensificazione di capitale; in particolare, non metterà, sufficientemente, in evidenza il problema

del reperimento dei fondi, e del costo dei finanziamenti suppletivi. L’indice di redditività totale è

sempre inferiore (o al limite, uguale) all’indice di redditività del capitale proprio. La ragione tecnica

9 Il return on debts, invece, viene calcolato come rapporto tra il totale degli oneri finanziari e le risorse finanziarie di terzi utilizzate nella gestione aziendale. Questo parametro stima il costo del denaro preso a prestito nel corso dell’anno, e, se percentualizzato, è assimilabile ad un tasso di interesse passivo medio pagato dall’azienda.Dunque se il ROD esprime il costo dei finanziamenti, mentre il ROI il loro rendimento globale, la differenza tra i due indica se l’azienda è stata in grado di generare un reddito sufficiente per pagare gli interessi sui debiti. La differenza tra ROI e ROD viene identificata con il termine effetto leva finanziaria in quanto consente di evidenziare in che modo l’indebitamento concorre nella formazione del reddito aziendale.Oltre al caso particolare in cui i due indici risultino identici (effetto leva nullo), vi possono essere altre due circostanze:

se il ROI è maggiore del ROD significa che il reddito operativo ha permesso di coprire i costi derivanti dal denaro preso a prestito ed esiste un ulteriore margine che va a favore dell’imprenditore. Se ne deduce che se anche in futuro l’azienda potrà mantenere questi livelli di redditività, sarebbe conveniente ricorrere ulteriormente ai finanziatori esterni: infatti per ogni lira di debito aggiuntivo, la differenza ROI-ROD va ad incrementare il reddito netto (effetto leva positivo);

viceversa nel caso in cui il ROI risulti inferiore al ROD, l’azienda non è stata in grado di generare un reddito tale da coprire gli oneri finanziari. Da un lato, l’imprenditore è costretto a rifondere la differenza, e dall’altro deve assolutamente limitare il ricorso a finanziatori esterni se non vuole compromettere anche i futuri risultati gestionali (effetto leva negativo).

è la seguente: dividiamo il medesimo ammontare di utile per l’attivo complessivo, che è superiore al

capitale proprio, in quanto, tra le fonti di finanziamento dell’attivo si annovera, di regola, anche il

complesso dei debiti.

Il ricorso al ROI lordo, che è il ROI tradizionale di chi opera in termini di margine operativo, può

essere utile nella soluzione di alcune ipotesi operative, come, ad esempio, individuare il massimo

tasso di indebitamento in relazione ad una prefigurata redditività e ad un costo di finanziamento

prestabilito; o tasso redditività minimo in relazione ad una struttura finanziaria prefissata.

In conclusione, affermare che il ROI è pari a un certo valore percentuale, di per se non significa

nulla, bisogna verificare quale sia il costo del denaro preso in prestito, ossia il tasso d’interesse sui

finanziamenti: se il ROI è inferiore al tasso medio d’interesse sui prestiti si avrebbe una leva

finanziaria negativa (farsi prestare capitali porterebbe a peggiorare i conti dell'azienda), viceversa,

se il ROI dell'azienda è maggiore del costo del denaro preso a prestito, farsi prestare denaro e usarlo

nell'attività produttiva porterebbe ad aumentare i profitti e migliorare i conti.

Dall’analisi del ROI si può comprendere come è gestita l’attività caratteristica, elemento essenziale

nell’analisi reddituale, in quanto l’attività tipica d’azienda dovrebbe rappresentare il focus

dell’attività imprenditoriale.

L’analisi dell’andamento dell’indice di redditività del capitale investito nella gestione caratteristica

non consente però di ricercare la causa dell’andamento di tale indice.

3.2.2.2 Il ROE

L’indice di redditività dei mezzi propri è uno tra i rapporti più conosciuti e generalmente usati dalle

aziende: è l’indice fondamentale, quello al quale viene spontaneo pensare quando si definisce la

redditività aziendale.

Il suo ammontare viene sovente predeterminato e funge, dunque, da obiettivo aziendale.

E’ inoltre utilizzato anche nelle indagini parametriche di redditività, cioè, indagini della redditività

di investimenti alternativi di capitale.

ROE = Risultato netto / Capitale proprio

Esprime la redditività complessiva dei mezzi propri, vale a dire quanti euro di utile netto l’impresa

ha saputo realizzare per cento euro di capitale di rischio.

Il valore del ROE, se elevato, influenza positivamente la capacità dell’impresa di reperire nuove

risorse a titolo di capitale proprio, per cui se la percentuale è aumentata rispetto all'anno precedente,

ciò può essere considerato positivamente ai fini dell' analisi.

In finanza aziendale, il Return On common Equity (ROE) è un indice di redditività del capitale

proprio. Rappresenta l'indice globale dei risultati economici dell'azienda. È una percentuale che

evidenzia il potenziale del capitale di rischio e la capacità dell'azienda di attrarre capitali (cioè

quanto rende il capitale conferito all'azienda).

Per poter dire se un dato valore di ROE è positivo o negativo, bisogna metterlo a confronto con il

rendimento di investimenti alternativi (BOT, CCT, depositi bancari, ecc.), cioè valutare il costo

opportunità dell'investimento nell'azienda in questione.

La differenza fra gli investimenti alternativi sicuri (BOT, CCT, ecc.) e il valore del ROE viene

definita ‘premio al rischio’, in quanto premia un investimento rischioso.

Se il premio al rischio fosse zero, non avrebbe senso investire nell'attività rischiosa (un'impresa), in

quanto è possibile ottenere la stessa remunerazione senza rischiare nulla.

Quindi, indica la redditività del capitale proprio e, da un punto di vista qualitativo, può essere

suddiviso in tre ulteriori indici secondo il seguente schema (detto schema Dupont, dall'azienda

americana che per prima lo utilizzò negli anni '20 del XX secolo):

Il ROE è quindi dato da ROI, rapporto di indebitamento e tasso di incidenza della gestione non

tipica sul MON10, ma non esiste un rapporto ottimale di valori fra questi indici poiché la situazione

aziendale deve essere valutata, a sistema, nel suo complesso.

Esiste, comunque, qualunque sia il rapporto tra capitale proprio e capitale di credito, una situazione

di neutralità, nella quale risulta la parità dei tre indici, cioè id =ROE=ROI, con

(Oneri finanziari anno t)

Debiti strutturali + Debiti di tesoreria          (media anni t et-1)  

10 Il quale indica, in percentuale, quanta parte del MON è stata sottratta dagli oneri finanziari, dalle imposte e dalla gestione straordinaria.

id =

Che esprime la stima grezza del tasso di interesse effettivo medio ponderato pagato sui debiti di

finanziamento.

Quindi, tenedo conto del fattore temporale:

Risultato netto dell'esercizio (anno t )

Patrimonio netto (media anni t e t –1)  

Viene a esplicitare il ritorno conseguito degli azionisti sull’investimento nel patrimonio netto

dell’impresa, quest’ultimo misurato in base al suo valore di bilancio.

Gli azionisti partecipano al risultato netto secondo due modalità: la distribuzione di dividendi e

l’incremento del valore del patrimonio netto per l’accantonamento a riserve degli utili non

distribuiti. Il ROE non è l' unica misura del rendimento conseguito dagli azionisti in un esercizio, e

non è nemmeno la più precisa: misura alternativa è il rendimento calcolato sul valore di mercato

delle azioni11.

Il ROE, definito come indice che esprime la redditività netta globale del capitale portato in azienda

a titolo di rischio, considera, conseguentemente, i risultati ottenuti nelle varie attività in cui

l’azienda opera (tipica, accessoria, finanziaria, straordinaria…). Poiché il valore al numeratore

comprende i risultati realizzati sulle diverse aree della gestione, l’indicatore può essere considerato

riassuntivo della economicità complessiva, cioè dell’efficienza e dell’efficacia con cui l’alta

direzione ha condotto l’intero processo gestionale.

Il ROE è, infatti, influenzato dalle scelte compiute nell’ambito della gestione caratteristica, ma

anche dalle decisioni relative alla gestione finanziaria, patrimoniale, accessoria e dalle disposizioni

fiscali.

Rappresenta, in modo sintetico, l’ammontare delle risorse generate dall’attività dell’impresa e ne

approssima il livello di autofinanziamento potenziale raggiungibile attraverso la ritenzione degli

utili netti; da questo punto di vista esprime il tasso di sviluppo degli investimenti sostenibile senza

modificare il coefficiente di indebitamento, a meno di dividendi o di altre variazioni del capitale

proprio.

Il valore del ROE12, se elevato, influenza positivamente la capacità dell’impresa di reperire nuove

risorse a titolo di capitale proprio, per cui non può che essere considerato positivamente ai fini della

nostra analisi.

11 Definito Price/Earning ( P/E ), è indicatore del rapporto fra il prezzo corrente di un titolo azionario e l'utile per azione ( EPS ) realizzato negli ultimi dodici mesi.12 Il valore soglia che può indicare un segnale di pericolo può essere individuato nel 2%. Valori di eccellenza possono ritenersi quelli superiori al 5-6%.

ROE =

Esprime la massima remunerazione che la gestione caratteristica è in grado di produrre su una base

percentuale di risorse finanziarie raccolte a titolo di debito, prescindendo dalle politiche fiscali o

dalle modalità di finanziamento. Infatti:

il numeratore considera il risultato della gestione caratteristica che quindi non tiene conto

delle gestioni straordinaria e fiscale e della gestione finanziaria;

il denominatore comprende le risorse di natura finanziaria raccolte dall’impresa sotto forma

di debito e di capitale di rischio.

Per quanto riguarda il numeratore, il reddito operativo è espressione della capacità della direzione di

gestire l’attività ‘tipica’ d’impresa, vale a dire di attuare opportune politiche di approvvigionamento

dei fattori produttivi, di trasformazione degli stessi, di commercializzazione dei prodotti finiti e di

gestione delle scorte, prescindendo dalle modalità di finanziamento e dalle politiche fiscali.

Il risultato ottenuto dalla gestione operativa verrà utilizzato per remunerare il capitale di debito,

attraverso gli oneri finanziari, e il capitale proprio, attraverso il reddito netto che residua.

Tale indice, identifica una situazione di equilibrio economico nel momento in cui la remunerazione

offerta dalla gestione operativa ai capitali investiti sia superiore al relativo costo.

Esiste una relazione tra ROE e ROI chiamata leva finanziaria13:

ROE = ROI + (ROI – (o.f. / C.C.)) x C.C. / PN o.f. = oneri finanziari C.C. = capitale di credito PN = patrimonio netto

La differenza tra il ROI ed il costo del capitale di credito subisce un effetto moltiplicatore in ragione

del rapporto tra capitale di credito e capitale proprio.

Se il ROI è maggiore del costo del capitale di credito, il valore positivo, ampliato dal moltiplicatore,

si aggiunge al ROI e determina un ROE numericamente più consistente, per cui, in questo caso,

l’effetto moltiplicatore premia le imprese che avranno un rapporto tra mezzi di terzi e mezzi propri

nettamente sbilanciato a favore dell’indebitamento verso l’esterno.

Viceversa, nel caso di un gap negativo, l’effetto moltiplicatore attenua il danno alle imprese che si

sono comportate più prudentemente, cioè che hanno limitato l’acquisizione di finanziamenti di terzi

per utilizzare maggiormente capitali interni. In conclusione, la sinteticità di questo ratio, rappresenta, contemporaneamente, la caratteristica più positiva e il limite più evidente. Il fattore positivo, è dato dal fatto che, con un semplice indice, l’analista riesce a valutare l’andamento reddituale globale dell’impresa, circostanza che non potrebbe verificarsi dall’analisi dei valori assoluti. 13 Valori di tale indice al di sotto del 7% prefigurano una situazione di attenzione; valori che superano il 13-14% possono considerarsi d’eccellenza.

Il limite è che si ha mancanza di analiticità intrinseca del ratio; un andamento positivo della

redditività del patrimonio netto non consente di esprimere immediatamente un giudizio positivo

sulla situazione reddituale dell’impresa, in quanto l’aumento del ROE, potrebbe dipendere

esclusivamente da fattori non caratteristici di natura occasionale. L’impresa, infatti, non può

fondare la produzione di reddito su elementi estemporanei, occasionali, o di natura straordinaria.

La sinteticità del ROE obbliga pertanto l’analista a sviluppare approfondimenti ulteriori sulla

redditività aziendale in modo da evidenziare l’andamento di ogni componente dell’economia

dell’impresa.

3.2.2.3 Il ROA

Il ROA (rapporto tra reddito operativo e totale attivo) misura l’efficienza nella gestione del capitale, quindi la capacità dell’impresa di trarre profitto dagli investimenti. Calcolato in funzione del risultato operativo, non risente della gestione finanziaria, ma è influenzato solamente dai risultati delle politiche relative all’impiego dei fattori produttivi, ed alle politiche di posizionamento sui mercati di sbocco. In linea di massima, questo indicatore dovrebbe essere sempre elevato ed, essendo fortemente influenzato dal sistema di appartenenza, è opportuno confrontarlo con i valori degli esercizi precedenti e con le imprese dello stesso settore. Soprattutto se il valore di questo indicatore è basso oppure decrescente nel tempo, per una sua maggiore comprensione può essere utile scinderlo nelle sue due componenti. Infatti, il ROA si compone dalla seguente equazione:

ROA = ROS x TURNOVER

dove naturalmente il ROS (acronimo di return on sales)14, indica la redditività delle vendite come

rapporto tra reddito operativo e vendite nette, mentre il turnover (o indice di rotazione, come

rapporto tra vendite nette e capitale investito) indica quante vendite sono state prodotte per ogni

euro investito in impresa. Il ROA dipende, dunque, sia dai margini realizzati sui ricavi, sia dalla rotazione del capitale investito, vale a dire dall’entità dei ricavi prodotti attraverso il capitale investito.

Questo indicatore può essere migliorato rafforzando il margine sulle vendite, oppure realizzando

maggiori volumi di vendita a parità di capitale investito. Se, per contro, il ROA risulta

insoddisfacente occorre capire se questo è il risultato di un basso margine sulle vendite oppure di un

basso volume di vendite rispetto al capitale investito, oppure di entrambi i fenomeni.

14 IL ROS e' costituito dal rapporto tra l'utile operativo e il fatturato. Indica la redditività operativa (derivante dalla gestione caratteristica dell'impresa) delle vendite; più l'indice è elevato e cresce nel tempo, più la redditività è positiva e le prospettive favorevoli.Considerando il suo aumento percentuale, l'azienda e' in crescita.

3.3 Altri indicatori

Oltre a questi ratios di carattere reddituali, viene ad essere di notevole importanza definire altri due

indicatori, che saranno utilizzati nello studio dei capitoli seguenti.

Gli indici in riferimento vengono a essere legati a fattori di efficienza dei costi, cioè vengono ad

indicare, attraverso una lettura comparata su più unità temporali, l’evoluzione della struttura dei

costi ed eventuale ottimizzazione degli stessi.

Sono stati presi in considerazione il cost/income ratio, definito come misura di efficienza simile al

margine operativo, ma di maggior utilizzo per analisi del settore finanziario (la differenza tra i due

indicatori sta nel fatto che un abbassamento del cost/income ratio viene ad essere identificato come

fattore di positività, quindi inversamente proporzionalmente all’andamento del margine operativo).Tab.1 Andamento del cost/income ratio in alcuni Paesi del Nord Europa.

Cost-income ratio %

Primo semestre

2008

Semestre 2007

Indice

08/07 08.07

Q2 2008

Q1 2008

Q4 2007

Q3 2007

Q2 2007

Anno intero 2007

Attività bancarie Danimarca

49.6 49,6 49.1 49,1 - -- 49.6 49,6

49.5 49,5

48.8 48,8

45.6 45,6

51.4 51,4

48.2 48,2

Attività bancarie Finlandia

98.2 98,2 77.8 77,8 - -- 114.4 114,4

84.9 84,9

83.2 83,2

77.1 77,1

79.7 79,7

79.1 79,1

Attività bancarie Svezia 55.4 55,4 58.1 58,1 - -- 54.9

54,9 55.8 55,8

54.6 54,6

54.2 54,2

60.2 60,2

56.3 56,3

Attività bancarie Norvegia 61.3 61,3 64.4 64,4 - -- 60.1

60,1 62.6 62,6

58.1 58,1

60.9 60,9

63.4 63,4

61.9 61,9

Attività bancarie Irlanda del Nord 67.8 67,8 100.7

100,7 - -- 63.9 63,9

71.6 71,6

75.2 75,2

73.4 73,4

116.3 116,3

87.2 87,2

Attività bancarie Irlanda 70.7 70,7 87.1 87,1 - -- 65.5

65,5 76.1 76,1

79.7 79,7

82.4 82,4

85.0 85,0

84.0 84,0

Attività bancarie Paesi Baltici 55.3 55,3 60.4 60,4 - -- 51.3

51,3 60.0 60,0

58.8 58,8

49.3 49,3

59.0 59,0

56.8 56,8

Attività bancarie altri 71.6 71,6 67.7 67,7 - -- 67.6

67,6 74.0 74,0

65.0 65,0

66.7 66,7

69.8 69,8

66.7 66,7

Totale attività bancarie 59.9 59,9 60.4 60,4 - -- 60.0

60,0 58.5 58,5

56.0 56,0

63.4 63,4

57.3 57,3

58.8 58,8

Fonte: DanskeBank dati al Settembre 2008.

Altra caratteristica importante di questo indice è che non tiene conto dei costi di tipo fisso, quali gli

ammortamenti nel suo calcolo, ma solamente dei costi di carattere variabile.

Quindi, è misura impiegata per rappresentare l'efficienza nella gestione di una società finanziaria o

di una banca, ed è dato dalla formula seguente:

(totale spese amministrative + altre spese – altri proventi) / proventi totali.

Altro indicatore di importanza per l’elaborato seguente, viene ad essere il ratio margine di

interesse/margine di intermediazione15, che indica la percentuale dei ricavi derivante dall’attività di

un istituto di credito, e permette di capire in che misura la banca è esposta all’andamento dello

spread d’interesse e dei volumi d’intermediazione. Più l’indice è alto e più i ricavi dipendono

dall’attività tradizionale.

3.4 Influenza esogena su dati di bilancio

Si vuole a questo punto delineare gli eventuali fattori esogeni, influenti sui valori

contabili/amministrativi, sviluppatesi negli anni di esercizio in considerazione.

Non dilungandosi oltremodo su questa digressione, che risulterebbe solamente deviante rispetto i

reali presupposti di partenza, è possibile riassumere brevemente il contesto dal quale si vengono a

estrapolare i dati contabili per lo sviluppo dell’elaborato. Ci si sofferma, in maniera più incisiva,

sullo scenario macroeconomico attuale, il quale, oltre a caratterizzare gli ultimi dati di bilancio a

disposizione, fornisce la base per l’evoluzione futura, attraverso un’ottica di tipo revisionale.

Si può definire il decennio sotto osservazione, un decennio di notevole rilevanza dal punto di vista

del cambiamento.

Partendo dal fattore interno (fulcro dell’intero impianto elaborativo) di concentrazione societaria in

Banca IMI, delle precedenti due entità esistenti, principio di una strutturale variazione, non solo

sotto il profilo contabile/amministrativo ed ancor oggi in evoluzione; si concede primario rilievo

alla crisi su scala mondiale post 11 settembre 2001, per i suoi effetti sui dati reddituali, e

all’introduzione dei principi contabili internazionali (IAS-IFRS), per la nuova redazione del

bilancio, con le difficoltà di comparabilità dei dati su scala annuale che ne consegue.

Con ciò, non si viene a ricercare una scusante per eventuali discrepanze degli input elaborati, ma si

avverte solamente la presenza di accadimenti di eccezionale evenienza nel contesto studiato.

3.4.1 Periodo post-fusione

15 Il margine d'intermediazione è una voce presente nel bilancio di una società bancaria, specificatamente nel conto economico. È composta dalla somma algebrica di interessi attivi e passivi (margine d’interesse), rettifiche nette su crediti(margine d’interesse rettificato), dividendi e altri proventi, ricavi netti per servizi, profitti e perdite da operazioni finanziarie, altri proventi netti di gestione (margine d’intermediazione). Comprende, quindi, oltre al risultato dell’attività tradizionale, gli utili e le perdite derivanti dalla negoziazione di titoli e cambi, le commissioni e provvigioni, cioè, le commissioni nette sui finanziamenti concessi e ricevuti, le provvigioni attive e passive, nonchè le altre commissioni nette.

La situazione odierna del mondo bancario mondiale viene ad essere caratterizzata dall’effetto mutui

subprime, che diffusasi inizialmente negli Stati Uniti, (da qui sembra aver preso spinta per una

diffusione su larga scala), ha avuto risonanza in Europa, e in Italia, fin ad allora decisamente

estraniate da un tale contesto.

A fine estate del 2007, quindi, trapelò la notizia di un coinvolgimento, o meglio esposizione da

parte di istituti di credito italiano, quali Capitalia, Intesa-Sanpaolo, e non per ultima Unicredito, nel

sistema mutui high risk di origine statunitense. Divenirono sempre più frequenti i quesiti sulla

sostenibilità del sistema creditizio italiano di fronte a una crisi di tale entità, incanalata verso un

percorso di incrementazione del fattore rischio nel tempo.

I mercati sembrano trovare sollievo solo dall’adozione da parte degli organi centrali di gestione

monetaria di una politica restrittiva dei tassi d’interesse, tuttavia mantenendosi un sentiment di

fondo negativo, con le borse azionarie europee ai minimi del periodo.

Il tema subprime, pone l’obbligo, prima di addentrarsi nei meandri di tale argomentazione, di

soffermarsi sul concetto stesso di questo fenomeno. I mutui subprime vengono ad essere mutui,

vengono concessi da società specializzate, a soggetti con minori credenziali, non in grado di

dimostrare un’adeguata solidità finanziaria. Tali mutui, offerti a tassi più elevati rispetto a quelli di

mercato per far fronte al maggior rischio d’insolvenza intrinseco nella controparte, a causa del

costante aumento dei tassi d’ interesse che ne ha incrementato notevolmente il costo, hanno portato

i debitori a trovarsi in una situazione di default. Questi debiti contratti per i mutui subprime sono

stati, successivamente, cartolarizzati16 dagli istituti finanziari e quindi rivenduti sul mercato

sottoforma di obbligazioni ad alto rendimento (e di conseguenza high risk), acquistate da molti

investitori istituzionali di diverse nazionalità.

Fonti statistiche ci forniscono dati di profonda riflessione, quale l’elevata diffusione verificatasi

negli Stati Uniti, dove dal 1998 un mutuo su quattro viene ad essere considerato subprime. La crisi

in America, tuttavia, si è innescata nei primi mesi del 2007, quando la New Century Financial,

seconda società Usa specializzata nel settore dei mutui ipotecari ad alto rischio e quotata in borsa, è

16 Securatization: è un'operazione finanziaria complessa con la quale si possono smobilizzare crediti omogenei aventi caratteristiche di rientro diluito nel tempo (mutui ipotecari, mutui chirografari, credito al consumo, leasing finanziario, sofferenze, ecc.) ottenendo liquidità immediata. I crediti vengono ceduti ad una società di nuova costituzione (Special Purpose Vehicle o società veicolo) che, forte della proprietà di tali attività, emette dei titoli normalmente sottoscritti da investitori istituzionali. Parte del rischio insito nel credito smobilizzato viene "ceduto" ai sottoscrittori dei titoli, ma la gran parte di questo rimane in capo all'originator (l'istituto che ha erogato il credito).In Italia il termine securitization viene tradotto con ‘cartolarizzazione o titolarizzazione dei crediti’, ma per dare una definizione completa ed esauriente, soffermandosi, ma solo in prima analisi, sull’aspetto economico dell’istituto, possiamo seguire la definizione che viene fornita dall’ABI: “La securitization è una tecnica finanziaria mediante la quale i flussi di cassa derivanti da impieghi creditizi, mutui od altre classi di attivo predeterminate, vengono selezionati ed aggregati al fine di costituire supporto finanziario e garanzia ai titoli (asset backed securities), rappresentativi di tali classi di attivo, collocati nel mercato di capitali.

ricorsa al Chapter 1117, riducendo a meno della metà la sua forza lavoro e tentando attraverso un

riassetto della struttura societaria di evitare il default. Altre società, in un secondo momento si sono

trovate nella stessa situazione, dovendo effettuare notevoli ridimensionamenti dell’organico e

subendo improvvisi crolli delle quotazioni azionare fino a quasi il totale del loro valore vigente.

Non appena furono lanciati i primi segnali di allarme da enti istituzionali, i grossi investitors

(banche d’affari e fondi d’investimento), avendo in portafoglio mutui subprime cartolarizzati

iniziarono freneticamente a venderli, provocando panic selling18 sui listini internazionali. Per

calmierare la crisi in atto, gli istituti di politica monetaria , quali la Fed, per il mercato statunitense,

e la Bce19, per quello europeo, vengono ad essere costrette ad iniettare più volte nel mercato ingenti

quantità di liquidità attraverso pronti contro termine20, con lo scopo di sostenere il mercato stesso ed

evitare ulteriori crolli repentini delle valutazioni borsistiche. Nel contempo la Fed è stata costretta a

provvedere ad un abbassamento dei tassi d’ interesse (che probabilmente verrà ad essere seguito da

ulteriori tagli futuri) con il presupposto di riportare stabilità nel settore.

La situazione sul territorio europeo sembra essersi evoluta in maniera non uniforme, con il territorio

italiano rimasto esente da scandali di carattere bancario, che si son manifestati, con risonanza

globale, in Gran Bretagna con la Northern Rock, o in Francia con Société Générale o in Germania

con Ikb. La motivazione di tale differenziazione sembra essere stata, da parte degli istituti di credito

italiani, l’adozione di un processo di consolidamento al di fuori d'interferenze politiche, il costituire

una forte base di depositi, e la risicata gestione di prodotti derivati o statunitensi. Una riflessione è

d’obbligo sul fatto che la finanza americana sia deragliata in preda ad un processo "creativo" che ha

alimentato la proliferazione di prodotti scadenti e complessi piazzati su molteplici mercati mondiali,

17 Si fa riferimento alla procedura prevista dal capitolo 11 del Bankruptcy Code statunitense (equivalente alla nostra legge fallimentare), finalizzata alla soluzione della crisi dell'impresa attraverso un piano di riorganizzazione e molto simile al nostro concordato preventivo. Anche il chapter 11 è volto infatti al soddisfacimento dei creditori, ma contemporaneamente alla conservazione dell'attività dell'impresa in crisi. Durante la procedura: a) il debitore mantiene il possesso dei propri beni; b) i creditori non possono aggredire tali beni.Il piano può avere il contenuto più vario, può prevedere il soddisfacimento integrale di alcuni creditori e parziale di altri (salvo il diritto dei creditori garantiti di essere sempre soddisfatti interamente, nella misura della garanzia), e può suddividere i creditori stessi in classi.Una volta approvato dalla maggioranza dei creditori, il piano deve essere valutato dal tribunale ai fini dell'omologazione. Se non sono state proposte opposizioni, il tribunale accerta solo che il debitore sia in buona fede e che non siano state violate norme imperative.In caso di opposizioni, il tribunale deve accertare anche che il piano sia realizzabile e che sia idoneo a soddisfare i creditori più di quanto avrebbero ricevuto se il debitore fosse fallito.L'omologazione chiude la procedura e libera il debitore da tutti i debiti antecedenti (cosiddetto discharge).18 Termine indicante l’innesco di una fase di mercato fortemente ribassista, in corrispondenza della quale gli investitori raggiungono il più alto grado di pessimismo, senza che gli indici soggetti al calo trovino livelli di supporto significativi da cui poter mettere a segno un rimbalzo. Spesso si presenta nella fase finale di andamento ribassista dei mercati finanziari.19 La Banca centrale europea (BCE o European Central Bank - ECB - nella dizione inglese), affiancata nell’operatività d’oltre oceano dalla Federal Reserve (abbreviata con FED), banca centrale degli Stati Uniti d'America.20 Pronti contro termine: sono operazioni con le quali un venditore cede un certo numero di titoli (pronti) e si impegna, nello stesso momento, a riacquistarne uguale quantità a un prezzo e ad una data (termine) predeterminati. L'operazione consiste, quindi, in un prestito di denaro da parte dell'acquirente e un prestito di titoli da parte del venditore.

mentre la capacità di solving da parte delle fasce più deboli della popolazione era inversamente

proporzionale all’incremento dei tassi d'interesse legati al rising inflation21. La crisi di liquidità e il

recente calo delle Borse hanno creato un effetto panico generalizzato, dove i banchieri italiani,

tuttavia, considerati più prudenti e meno aggressivi di quelli di Wall Street e della City, in un

mondo sempre più globale e complesso, caratterizzato dalla creazione di prodotti sempre più

sofisticati, definiti dalla capacità di saper inviduare lo step massimo di rischio assumibile per una

corretta gestione dello stesso. La regola aurea nell’operatività di mercato è legata all’inviduazione e

gestione ottimale del rischio attraverso l’incremento delle competenze e dei controlli.

Per quasi mezzo secolo i mercati interbancari sono stati considerati un esempio di efficienza e

autoregolamentazione. La liquidità risultava abbondante, i rischi di controparte considerati

irrilevanti, mentre le autorità monetarie riuscivano a governare il livello dei tassi lungo quasi

l’intera curva per scadenza. A ben guardare, tuttavia, alcune di queste caratteristiche risultano del

tutto peculiari rispetto agli altri mercati creditizi. Infatti, incomprensibilmente, i rischi di credito non

erano affatto prezzati giacchè intermediari deboli potevano indebitarsi alle stesse condizioni di

banche ben più grandi e solide, mentre i tassi su impeghi bancari non garantiti risultavano

schiacciati verso quelli offerti dalle banche centrali per prestiti ben collateralizzati.Con la crisi

finanziaria il mondo sembra essersi improvvisamente rovesciato giacchè i mercati interbancari son

divenuti il barometro della difficoltà del sistema. La liquidità si è rarefatta, le banche meno solide

faticano ad ottenere credito, o lo ottengono a tassi più alti delle banche con migliori rating, e

sopratutto i differenziali tra tassi a brevissima scadenza (overnight22) e quelli a un po’ più lunga si

sono aperti notevolmente, non rispecchiando più esclusivamente le aspettative circa il futuro

andamento dei tassi ufficiali. Le conseguenze di tutto ciò è che oggi le autorità monetarie riescono a

governare solo i tassi a brevissima scadenza e il differenziale fra tassi ufficiali e quelli interbancari

oltre la settimana si è molto ampliato. Seppure taluni di questi cambiamenti non fanno altro che

allineare i mercati interbancari agli altri mercati dei crediti, la loro dimensione è tavolta patologica e

merita un’accurata analisi. Ciò risulta tanto più vero se si pensa al ruolo di tali mercati nella

gestione delle tesorerie delle banche, quale parametro di riferimento sul quale son indicizzati un

notevole numero di strumenti finanziari. E’ comprensibile allora la preoccupazione degli operatori

nonché delle banche centrali che hanno dedicato un inusitato impegno a ripristinare il

funzionamento, senza per altro ottenere risultati significativi. I due punti di lettura della situazione

sono: per gli europei il divario (tassi interbancari/ufficiali) riflette un rischio di credito, per la Fed il

differenziale è legato alla carenza di capitale nelle banche. Nessuna delle due spiegazioni sembra in

21 Effetto inflazionistico del rialzo dei prezzi: implica una politica monetaria restrittiva.22 Overnight rate, letteralmente "da un giorno all'altro", è il tasso di interesse che si riferisce ad un orizzonte temporale della durata di un giorno. Tipicamente è il tasso interbancario applicato ad un prestito erogato oggi ed estinto domani.

grado di spiegare a pieno le anomalie riscontrate. I differenziali lungo la curva dei tassi interbancari

appaiono, in effetti, troppo ampi per giustificare rischi di controparte tutto sommato limitati nel

breve periodo. Esiste un’altra ragione che riguarda la gestione delle passività: tutte le banche

cercano di non indebitarsi a brevissimo termine per finanziare gli impieghi a più lungo termine, al

fine di evitare che shock di liquidità abbiano conseguenze disastrose sulla loro reputazione. Nessuna

banca vuole dichiarare al mercato e alla banca centrale di essere esposta troppo sul brevissimo

termine, ciò impedisce di effettuare arbitraggi che renderebbero la curva dei tassi interbancari più

piatta e vicina ai tassi ufficiali presenti e attesi. A questo tipo di situazioni non esistono soluzioni

semplici poiché, da un lato, non appare né corretto né opportuno abbandonare una più prudente

politica di gestione del passivo delle banche, dall’altro, non è pensabile che le autorità monetarie

possano controllare per via diretta tutta la curva dei tassi a breve. Solo il tempo permetterà di

riequilibrare gradualmente la struttura del passivo delle banche e di rendere la curva dei tassi

interbancari meno sensibile ai rischi di liquidità. Moody’s23 certifica ufficialmente lo stato di crisi

del sistema creditizio e soprattutto lascia intendere che turbolenze continueranno ad agitare i

mercati e la finanza per tutto l’anno. Nel secondo trimestre del 2008 la qualità del credito in Europa

è scesa ai minimi degli ultimi cinque anni. Colpa aumento inflazione e del rallentamento della

crescita economica, ossia uno scenario di stagflazione, se si aggiungono anche meno utili per le

aziende, ecco che per Moody’s, i rischi di fallimenti societari probabilmente aumenteranno. Se i

mutui subprime, hanno innescato una crisi che a detta di molti è la peggiore dal crollo di Wall Street

del 1929, anche perché nelle maglie del sistema si è aperta una falla, e qualcosa nei controlli non ha

funzionato.

Anche per gli istituti italiani che fino ad oggi sono rimasti ai margini della crisi subprime, il quadro

si è fatto più difficile, la ragione è semplice: sulla difficoltà di aumentare il capitale si è innestata

anche la crisi dei mercati azionari, che rende più complicato il processo di riduzione della leva

finanziaria. Gli istituti di credito continuano a perdere valore, ma ciò che preoccupa oggi è la

riduzione degli utili. Nel primo trimestre di quest’anno, i profitti dei cinque maggiori gruppi bancari

(Unicredit, Intesa Sanpaolo, Monte dei Paschi, Ubi Banca) si sono ridotti di circa un terzo rispetto

allo stesso periodo del 2007. La redditività del settore nel 2007 non è stata sostenuta dall’operatività

ordinaria, ovvero dall’erogazione del credito e dalla domanda di finanziamenti, ma soprattutto da

23 Moody's Corporation è una società con base a New York, che esegue ricerche finanziarie ed analisi su attività commerciali ed istituzionali. L'azienda produce, inoltre, un omonimo rating per le attività che analizza, indice che misura la capacità di solving per i crediti ricevuti in base ad una scala standardizzata, e suddivisa tra debiti contratti a medio e lungo termine.Moody’s vanta una posizione di rilievo nella finanza strutturata italiana, con una quota di mercato di oltre il 90% sin dal 1999 e l’assegnazione di rating a più di 400 tranche. Tra gli attivi interessati da operazioni di cartolarizzazione figurano: crediti al consumo in bonis e in sofferenza, mutui ipotecari su immobili ad uso abitativo o commerciale, contributi di previdenza sociale ed altri attivi del settore pubblico, contratti di leasing e crediti commerciali su autoveicoli.

operazioni straordinarie. Ma non solo una questione di numeri, la via d’uscita dalla fragilità

innestatasi nel sistema passa per un recupero della competitività e per una maggiore concorrenza. I

problemi aperti più pressanti riguardano la portabilità dei mutui, la commissione di massimo

scoperto, la trasparenza delle condizioni contrattuali. Ormai è concorrenza vera, combattuta in un

crescendo di pubblicità e colpi di scena. Le banche tradizionali riducono i costi, siamo entrati

nell’era della competizione anche nel settore dei servizi di credito retail, per privati e famiglie. La

chiave del successo per le banche sarà sempre più in funzione della volontà di avere rispetto e

capacià di collaborazione nei confronti del cliente. Gli istituti di credito sono messi a dura prova su

vari fronti: il primo è il rallentamento economico, crescita quasi azzerata e crisi mercati finanziari,

nel medio periodo si faranno sentire sugli utili delle banche; il secondo è politico, è stato

preannunciato un aumento delle tasse per le banche (Robin Tax24). Quindi capitalizzazione

dimezzata, redditività in calo almeno fino al 2010, e come se non bastasse la Robin Tax e la pesante

strigliata della Banca d’Italia sulla trasparenza. Però, la qualità del credito rimane stabile e le

sofferenze restano su livelli fisiologici.

La strategia delle banche, più che sull’aumento dei clienti, costosissimo, punta sull’aumento del

valore di chi ha già un rapporto in essere, quindi sull’incremento del numero di prodotti venduti. Le

banche, in futuro, a vantaggio del cliente, dovranno affrontare la loro politica sul fronte distributivo

e su quello produttivo: il risultato porterà a istituti più specializzati e con prezzi più bassi per la

clientela.

In questo contesto, Banca IMI registra, al trenta giugno 2008, un utile netto di 140 milioni, risultato

al quale ha contribuito in modo determinante il secondo trimestre dell’esercizio.

Nell’attività di investment banking, ha confermato il ruolo di assoluto standing sui mercati primari,

sia equity che debito, nonostante l’incertezza complessiva che ha gravato sui mercati internazionali,

precedentemente esposta.

La conclusione dell’esercizio 2007 riporta un risultato netto di 210,7 milioni, in crescita dell’8%

rispetto al consuntivo proforma 2006 di Banca d’Intermediazione Mobiliare IMI e Banca Caboto.

Lo sviluppo del margine di intermediazione, cresciuto del 8% a 614 milioni, include i proventi

relativi alla valorizzazione della partecipazione detenuta in Borsa Italiana, nel quadro della sua

integrazione con London Stock Exchange, di 127 milioni.

24 ‘Togliere qualcosa a chi ha più guadagnato dal boom del petrolio e delle intermediazioni bancarie, e darlo a chi ne è rimasto più colpito: famiglie a basso reddito, alle prese con il caro carburante e con il mutuo’. Giulio Tremonti la spiega così la Robin Tax: termine preso pari pari da Robin Hood, l’eroe che prendeva ai ricchi per dare ai poveri. Il ministro seleziona però i suoi obiettivi: non le aziende che competono sui mercati, non i ricchi indiscriminatamente, ma appunto petrolieri e banche. Chi cioè ha goduto di profitti in gran parte speculativi. Si tratta della tassa sulla valorizzazione automatica delle scorte petrolifere. L’aliquota viene riportata, attraverso una specifica addizionale dal 27 al 33 per cento per le industrie oil e gas. La tassa servirà per anziani e fasce deboli, contribuendo al loro sostentamento per ‘arrivare alla fine del mese’.

Nel confronto con l’esercizio precedente, alla moderata crescita dei ricavi della prima metà del

2007 si contrappone una riduzione nella restante parte dell’anno.25 Depurando gli elementi di

stagionalità del trimestre estivo, tale diminuzione è da ascrivere principalmente alle turbolenze dei

mercati monetario e del credito, e alla profonda crisi di liquidità che ha fortemente segnato l’attività

sia degli Intermediari finanziari che della clientela istituzionale e retail.

Il pieno roll-out dell’integrazione, che ha coinciso con la fase più acuta di crisi dei mercati, ha

influenzato lo svolgimento delle attività di business nelle prime settimane post fusione. Si è deciso

pertanto di limitare la propensione al rischio, che è propria di una banca di investimento, per meglio

governare eventuali gap operative che potessero verificarsi nella nuova filiera complessiva.26

3.4.2 Periodo pre-fusione: dal 1999 al 2006

Nel corso del 2006 l’economia mondiale si è mantenuta su un sentiero di crescita sostenuto, mentre

la dinamica dell’inflazione, pur avendo mostrato una temporanea accelerazione nella prima metà

dell’anno, è rimasta sostanzialmente stabile.

Scenari di mercato particolarmente contrastati, in primis quello dei mercati azionari nei mesi di

maggio e giugno, non hanno impedito a Caboto di portare a termine importanti operazioni sui

mercati primari italiani, sia nel segmento del reddito fisso che in quello azionario.

Il consuntivo al 31 dicembre 2006 di Banca Caboto evidenzia il risultato netto di 90 milioni, in

aumento del 26% rispetto al corrispondente periodo dell’esercizio precedente. Tale miglior risultato

è interamente ascrivibile alla gestione caratteristica.27

La redditività netta espressa dalla Società riflette il continuo sforzo profuso nella riqualificazione

del modello organizzativo di business. Già iniziato nel precedente esercizio, il percorso strategico è

stato incentrato su una minor presenza diretta nei settori a bassa marginalità, su una crescente

focalizzazione e specializzazione delle business units e sulla ricerca di nuove opportunità in sinergia

con le strutture di relazione di Banca Intesa.

L’intero esercizio è stato caratterizzato da una crescita stabile dei ricavi, elemento distintivo rispetto

all’esercizio 2005 e a quelli precedenti, nei quali appare marcata la tipica stagionalità dei mesi estivi

e del mese di dicembre.

L’incremento registrato nel risultato delle attività ordinarie (di oltre il 600%) deriva, in primis, dalla

positiva evoluzione del risultato della gestione operativa sopra commentato, a cui ha fatto seguito,

una minore incidenza dei risultati della gestione non caratteristica.

25 Dati ricavati da Relazione Semestrale al 30 giugno 2008, Banca IMI. Si veda tabella N.1 Dati di Sintesi in appendice.26 Per una lettura di maggiormente approfondita sugli argomenti espressi, si rimanda ai singoli articoli giornalistici, i cui riferimenti sono riportati nella sezione bibliografica.27 I dati contabili riportati, da qui a fine capitolo, hanno origine dalle pubblicazioni dei Bilanci d’esercizio, o Relazioni Semestrali, delle singole società.

Per Banca IMI, il 2006 è stato il primo anno di implementazione del Piano Industriale 2006-2008,

che dettaglia le linee guida operative atte ad assicurare l’esecuzione delle strategie ed il

raggiungimento degli obiettivi previsti dal Gruppo. Al fine di garantire l’efficace applicazione delle

linee guida, nel corso dell’anno è stato ridefinito l’assetto organizzativo della Banca teso a

semplificare l’articolazione delle strutture al fine di garantire una maggiore efficienza e

competitività nel mercato delle attività wholesale e nel supporto dell’attività di offerta di servizi

finanziari word class delle reti del Gruppo.

Nel primo semestre del 2005, l’economia mondiale si è mantenuta su un sentiero di sviluppo

sostenuto, seppur inferiore a quello che si era visto nella seconda metà del 2004.

L’economia italiana soffre di una profonda crisi strutturale che dall’industria si è estesa al settore

dei servizi e, probabilmente, alle costruzioni.

La ripresa economica dovrebbe consolidarsi nella seconda metà dell’anno, sostenuta da una

moderata accelerazione della domanda estera, cui dovrebbero seguire progressi sul fronte

dell’occupazione e sull’andamento dei consumi. Tuttavia, la crescita media annua sarà prossima

allo zero e sicuramente inferiore alle previsioni di consenso di fine 2004.

Lo scenario macro economico appena delineato ha influito significativamente sugli utili realizzati

da Caboto. Il contesto operativo descritto ha condotto alla formazione di un margine di

intermediazione pari a 105,5 milioni di euro, in lieve diminuzione rispetto ai 107,1 milioni del

primo semestre 2004. Le singole componenti del margine evidenziano:

(i) la riduzione del margine di interesse, dovuta al finanziamento di più rilevanti posizioni

azionarie legate all’operatività su dividendi, mitigata da un maggior apporto del

portafoglio titoli a reddito fisso;

(ii) l’aumento delle commissioni nette, trainate dai ricavi sui mercati primari (più che

raddoppiati, pari a circa 20 milioni) e da intermediazione per la clientela;

(iii) il sostanziale aumento della componente dividendi, passati da 170 a 254 milioni, a

seguito della scelta direzionale di aumentare i volumi di operatività;

(iv) il minor apporto complessivo dei profitti finanziari, in particolare dal comparto fixed

income.

I costi operativi, pari a 68,1 milioni di euro, si mostrano in significativa riduzione (– 6,2%) rispetto

ai 72,6 milioni del periodo precedente.

Il risultato operativo conseguito si colloca a 37,4 milioni, in aumento di circa 3 milioni. Il

cost/income ratio28 risulta in miglioramento, passando al 64,5% dal 68% circa del primo semestre

del 2004. Il risultato netto del periodo, influenzato in modo rilevante dalle componenti non

28 Per un maggior dettaglio sull’indice si veda il capitolo precedente introduttivo all’analisi di bilancio.

operative e dalla componente fiscale, è stato pari a 23,8 milioni di euro, con una diminuzione di

circa il 48% rispetto al valore registrato nell’esercizio precedente (45,7 milioni).29

In linea generale, il bilancio dell’esercizio 2005 ha beneficiato delle importanti transazioni portate a

compimento con successo dalla Banca nel corso dell’anno, quali il perfezionamento del più grande

leveraged buy-out realizzato in Europa ed il secondo a livello mondiale - l’acquisizione di Wind da

parte del gruppo riconducibile all’imprenditore egiziano Sawiris.

Poiché l’esercizio 2005 è il primo di applicazione degli IFRS, i dati comparativi del primo semestre

2004 sono stati rideterminati con l’applicazione degli IFRS, ad eccezione degli IAS 32 e 39, in

materia di rilevazione e valutazione delle attività finanziarie (crediti e debiti, titoli, altri strumenti

finanziari). Infatti, sulla base delle facoltà previste dagli stessi IFRS, la Banca ha optato per

l’applicazione degli IAS 32 e 39 a far data dal 1° gennaio 2005. La piena applicazione anche del

citato IAS 39 avrebbe determinato un aumento del reddito di periodo per il 2004 di Eur/mln 0,7, al

netto della componente fiscale di pertinenza.

A partire dall’esercizio 2005, la Capogruppo Sanpaolo IMI, quale società le cui azioni sono

ammesse alle negoziazioni in un mercato regolamentato UE (inoltre, tutte le banche, anche non

quotate), è tenuta alla redazione del bilancio consolidato conformemente ai principi contabili

internazionali30.

Il Parlamento e il Consiglio Europeo hanno approvato il regolamento che impone l’obbligo a tutte

le società comunitarie i cui titoli siano quotati su mercati regolamentati di redigere entro il 2005, i

loro conti consolidati conformemente ad un insieme unico di principi contabili, gli International

Accounting Standards (IAS, poi definiti IFRS), al fine di sviluppare un insieme unico di principi

contabili su scala mondiale. Questo regolamento nasce con la prospettiva di accelerare il processo

di uniformazione normativa per la costituzione di un mercato unico dei servizi finanziari, attraverso

una maggiore comparabilità di bilancio per società quotate. I principali cambiamenti apportati

vengono a delinearsi su tre piani: comunicativo, gestionale, contabile; con differenze di maggior

rilievo, rispetto la normativa precedente, impostate sulle modalità di classificazione dei titoli.31

Nel 2004 si sono realizzate condizioni favorevoli alla crescita dell’economia mondiale. L’attività

produttiva ha continuato ad essere trainata dagli elevati ritmi di crescita degli Stati Uniti e dei Paesi

emergenti dell’Asia.

29 Dati ottenuti da Relazione Semestrale al 30 giugno 2005, Banca Caboto. Si veda tabella N.7 Dati di Sintesi in appendice.30 Principi Contabili Internazionali” applicabili sono gli “International Accounting Standards” (o IAS, emessi fino al luglio 2002), e gli “International Financial Reporting Standards” (o IFRS, emessi successivamente) “omologati” dalla Commissione Europea secondo quanto previsto dal reg. 1606/2002 entro la data di riferimento della presente Relazione, nonché i relativi documenti interpretativi SIC (emessi dallo Standard Interpretation Committee) e IFRIC (International Financial reporting Interpretation Committee).31 Per ulteriori approfondimenti si veda Angelo Minafra, L’impatto dei nuovi principi contabili internazionali (IAS-IFRS) sulle aziende di credito, Banche e Banchieri N.5 2006.

Nell’area euro la produzione è tornata ad espandersi; i risultati economici registrati appaiono

tuttavia modesti e il divario rispetto agli Stati Uniti si è mantenuto elevato, soprattutto a causa della

forte erosione di competitività e del deprezzamento del dollaro.

L’impatto negativo che ne è conseguito si è manifestato in maggior misura in Italia, dove la crescita

del PIL si è mantenuta al di sotto del potenziale e inferiore rispetto alla media europea; il tasso di

interesse reale ha continuato a ridursi e si colloca su livelli tra i più bassi mai registrati.

Gli effetti si sono visti sia sulle importazioni, la cui capacità di penetrazione è aumentata, sia sulle

esportazioni. Ma mentre queste ultime hanno ritrovato dinamismo nella parte centrale dell’anno, la

domanda interna ha mantenuto un andamento altalenante.

Caboto, in questo scenario, ha mantenuto al centro della propria strategia le esigenze di tutti i suoi

clienti, offrendo in sinergia con le strutture di Banca Intesa, un’ampia gamma di prodotti e servizi di

capital markets. Vuole mantenere e rafforzare la propria leadership in Italia, contribuendo alla

crescita dimensionale e competitiva dei mercati finanziari italiani, in un’ottica di servizio al Paese e

di una maggiore integrazione in Europa.

Il risultato netto dell’esercizio 2004 ammonta a 57,8 milioni di euro, diminuito di circa il 46%

rispetto al valore registrato l’anno precedente. Il margine d’intermediazione, pari a 151,4 milioni di

euro, si è ridotto del 35,7% rispetto al 2003.32

Il 2004 è stato un anno di significative realizzazioni, volte a perseguire un assetto aziendale più

efficiente e competitivo in un contesto di maggiore complessità di mercato. La trasformazione in

Banca, avvenuta il 1° gennaio 2004, ha consentito l’ampliamento dell’operatività di investment

banking e di accesso ai mercati della ex Caboto SIM.

Nel contempo, l’intervento di Banca IMI è stato improntato per un verso alla razionalizzazione

della struttura e delle iniziative di business e per altro all’adeguamento dei business process. Con

riferimento allo sviluppo del business, con particolare riguardo al potenziamento delle attività di

investment banking, si è registrata l’implementazione di nuovi sistemi di customer relationship

management unitamente all’ampliamento della gamma dei prodotti e servizi offerti agli investitori

istituzionali, con particolare riferimento a strumenti innovativi quali l’ulteriore sviluppo dello stock

lending ed alla contestuale implementazione di sistemi evoluti per la gestione del collaterale.

L’andamento dell’economia internazionale nel 2002 ha deluso le aspettative di inizio anno. La

ripresa economica è stata modesta e disomogenea nelle varie aree del mondo ed è apparsa sempre

più minacciata, con il passare dei mesi, dal crescere del rischio di guerra nel Golfo Persico. Il clima

di fiducia di famiglie e imprese ne ha risentito, provocando una modesta espansione di consumi e

investimenti.

32 Dati ottenuti da Bilancio 2004 Banca Caboto. Si veda tabella N.8 Dati di Sintesi in appendice.

Il prodotto interno lordo mondiale è cresciuto a ritmi leggermente superiori rispetto al 2001, ma ciò

non ha impedito che si riaffacciassero, nel secondo semestre, timori di ricaduta in recessione.

Il risultato delle attività di Investment Banking, per Banca IMI, è complessivamente superiore a

quello dello scorso esercizio, pur in presenza di condizioni di mercato ancora incerte che hanno

risentito degli effetti dell’11 settembre 2001 nella prima parte dell’anno e del rallentamento

dell’economia globale nella seconda parte. A fronte di una situazione di acuta incertezza registrata

sui mercati finanziari, si è evidenziata una notevole vivacità soprattutto nell’attività dell’area risk

management (con ricavi in aumento del +102% rispetto all’esercizio 2001), da cui sono derivati

risultati di particolare rilievo nel comparto equity e, nel complesso, superiori alle previsioni.

Nel 2002 Caboto ha confermato le proprie potenzialità quale operatore di riferimento nel mercato

dei capitali, conseguendo un risultato da valutarsi positivamente alla luce della difficile congiuntura

macroeconomica. Il Margine di intermediazione è in incremento del 21,3% (163,7 milioni di euro

contro 135 milioni di euro al 31 dicembre 2001). La crescita dei ricavi ha efficacemente supportato

il processo di sviluppo della Società, in concorso con una dinamica dei costi che è stata oggetto di

attento controllo.

La crisi ha assunto toni drammatici in Argentina. Il paese ha tentato per tutto l’anno di evitare la

svalutazione del peso e l’ammissione di insolvenza, ottenendo a tal fine ingenti finanziamenti

internazionali. Il tentativo di salvataggio coordinato dal Fondo Monetario Internazionale si è però

rivelato insufficiente a rimediare una situazione economica e finanziaria ormai compromessa. Dopo

una serie di misure che hanno soltanto aggravato la crisi economica, in dicembre l’esplosione di

disordini di piazza ha portato alla caduta del governo De La Rúa. Il calo degli utili, la crisi degli

investimenti e gli attentati dell’11 settembre non potevano che rendere il 2001 un anno disastroso

per i mercati azionari. A fine anno, i principali indici internazionali risultavano del 20% più bassi di

dodici mesi prima, nonostante il forte recupero realizzato a partire dal mese di settembre.

Il 2000 è iniziato all’insegna della crescita e della restrizione monetaria, e si è chiuso con timori di

recessione negli USA e l’inizio di una fase di politica monetaria espansiva. I mercati hanno seguito

questo violento cambiamento di scenario e di prospettive con correzioni ampie e profonde. Il

rallentamento della domanda mondiale, iniziato negli USA nella seconda metà dell’anno, ha anche

portato a un’inversione del principale shock esogeno alle economie industrializzate, cioè il forte

rialzo del prezzo del petrolio iniziato nel corso del ’99.

Capitolo 4Analisi della Fusione

Introduzione

La competitività guida le fusioni con lo scopo di aumentare il potere di mercato, difendere la

posizione di mercato, guadagnare sinergie e/o economie di scopo, o ridurre i costi di transazione e

informazione.

Ambiente guida delle fusioni rappresenta il responso per regolare la crescita, e guadagnare l’accesso

a nuove tecnologie, e attendere superamento delle inefficienze del capitale di mercato. In termini

strategici, possiamo distinguere tra fusioni finanziarie difensive e offensive. Fusioni difensive si

sviluppano per preservare il core business della banca, e sopportare eventuale competizione esterna.

Fusioni offensive si sviluppano per estendere il range delle attività bancarie (penetrare nuove aree di

mercato, catturare nuovi clienti, insediare nuovi mercati). Molte fusioni, sono state portate in essere

con lo scopo di difendere i confini domestici, il territorio italiano ne è stato notevolmente

influenzato.33

La fusione deve identificare e realizzare lo scopo di ridurre i costi e incrementare i ricavi,

ristrutturare gli assets, e riconfigurare l’organizzazione, dimezzare le cariche manageriali

incrementare l’ammontare dei benefici da fusione.34

Tuttavia, oltre a ricercare le origini dell’onda delle fusioni nell’incremento della profittabilità

attraverso la diverficazione, lo sviluppo di economie di scala e la supremazia di mercato, queste

vanno correlate al progresso tecnologico (in particolare alla tecnologia comunicativa), alla

deregolamentazione, alla generale globalizzazione ed alle variazioni dei margini di competitività.

Il concetto di fusione è garante di due effetti principali: allargamento della quota di mercato dei

soggetti interessati, raggiungimento dell’efficienza in termini di riduzione dei costi.35 L’attività di

M&A risulta essere benevole per gli shareholders quando il consolidamento post-fusione ha

maggior valore che la somma delle due società ante fusione.

La ricerca della performance post fusione si è focalizzata sul miglioramento delle seguenti aree:

miglioramenti di efficienza, incremento del potere di mercato, maggior diversificazione.

Cambiamenti nella struttura del mercato vengono a portare effetti sul mercato riducendo la

competizione.36 La letteratura definisce la maggior parte delle fusioni come risultato di obiettivi di

costo, mentre ricavi e diversificazione sono meno menzionati.

33Si veda Gary A. Dymsky, The global bank merger wave: implications for developing countries, The Developing Economies,XL-4 (December 2002)34 Si veda C.W. Anderson, D.A. Becher, e T.L. Campbell II, Bank merger, the market for bank CEOs and managerial incentives, Journal of Financial Intermediation N.13 (2004)35 Per un approffondimento sulla tematica: Elena Carletti Philipp Hartmann Giancarlo Spagnolo, Implications of the Bank Merger Wave for Competition and Stability Mannheim University European Central Bank July/August 2002.36 La caduta della disponibilità del credito per imprese di piccole dimensioni dopo una fusione bancaria ne è spesso conseguenza. Tuttavia, le fusioni bancarie hanno un effetto neutrale sulle piccole imprese nel lungo periodo, infatti, alcuni studi hanno definito che il livello di credito a disposizione delle piccole imprese dopo tre anni dalla merger sembra ritornare a valori normali. Le fusioni bancarie, almeno dei primi anni, hanno riportato un calo della disponibilità del credito, creando problemi sull’intero sistema economico.(Da James E. McNulty, Bank mergers and small firm finance : Evidence from lender liability (2006))

La letteratura sul valore aggiunto delle fusioni e acquisizioni bancarie, presenta un chiaro

paradosso: evidenze empiriche indicano chiaramente che sulla media questo valore non è

statisticamente significativo rispetto la performance dall’attività di fusione.37

Dopo questa breve riflessione sul concetto fusione bancaria, si vuole in questa fase finale

dell’elaborato venire ad affrontare una lettura critica degli indici ottenuti attraverso lo studio dei

bilanci, e relazioni semestrali di Banca Caboto e Banca IMI, nel periodo che va dal 1999 al 2008,

suddiviso in due archi temporali dal merger event.

La comparazione dei dati e le conclusioni proposte saranno sopportate da studi accademici

affrontati in materia di fusioni interbancarie in passato, di cui ne saranno citate le relative fonti.

Si cercherà di riportare, in principalmodo, tesi a favore della propria posizione, non mancando,

tuttavia, di sottolineare eventuali risultanze contrapposte, con lo scopo di lasciare una certa

autonomia al lettore in fase conclusiva.

4.1 Metodogie di studio

I comuni fattori riconosciuti che giustificano operazioni di M&A possono essere suddivisi in due

principali gruppi:

fattori legati al incremento del benessere degli shareholder;

fattori legati al beneficio esclusivo del management (private benefits).

All’interno del primo gruppo si vengono a identificare come primarie categorie, le economie di

scala e quelle di scopo, l’incremento del potere di mercato (definito monopolistic advantage), e altre

motivazioni di natura speculativa.

La creazione di valore come risultato di una M&A, è una questione ancora non totalmente definita,

molte controverse opinioni hanno sviluppato due distinti approcci di studio:

- il primo basato su financial performances (maggiormente utilizzato con il suo

acronimo FB) utilizzando dati di bilancio;

- il secondo event study methodology.38

L’approccio FP, cerca di definire la creazione di valore attraverso l’evoluzione dell’efficienza

societaria in un’operazione; la metodogia generale, invece, è legata allo studio dell’analisi dei

cambiamenti degli indicatori di profitability (come il Return on Equità, già affrontato nel capitolo

precedente), o cost ratios, oppure entrambi, prima e dopo l’operazione.39

37 Steven J. Pilloff Anthony M. Santomero, The Value Effects of Bank Mergers and Acquisitions The Wharton Financial Institutions Center 1997.38 Il quale, legato a variazioni degli stock-prices, non saà oggetto di trattazione in questo contesto, per mancanza di dati essenziali, essendo Banca IMI dipendente dalla quotazione borsistica della capogruppo Intesa Sanpaolo.39 Si veda lo studio affrontato da Annalisa Caruso e Fabrizio Palmucci, Measuring value creation in bank mergers and acquisitions, University of Bologna 2003.

Il secondo approccio è più standardizzato che il primo, ed è basato sull’analisi delle performance in

termini di valore azionario per entrambe le società (sia acquirente, che la target) nel periodo ex post.

La preferibilità nell’utilizzo del secondo approccio è legata a due considerazioni: la disponibilità e

la soggettività dei dati contabili da mettere sotto studio, e la necessità di verificare la creazione di

valore nel breve periodo attraverso gli scostamenti dei prezzi del mercato mobiliare.

Gli studi FP, sono stato oggetto di molti elaborati, tra i quali si ricordano Amel, Barnes, Panetta and

Salleo (2004), che appurarono esistenza di variabilità dal punto di vista dell’efficienza tra i risultati

di fusioni bancarie in Europa e in Nord America.

Cavallo and Rossi(2001), analizzarono le più recenti fusioni bancarie europee, trovando risultati

contrastanti rispetto agli studi precedenti, esistenza di significanti economie di scala e di scopo

indipendenti dalle dimensioni societarie.

Riguardo l’utilizzo degli studi FP per le fusioni del settore bancario in Italia, non sempre furono

raggiunti dei risultati univoci: Focarelli, Panetta e Salleo (2002), focalizzandosi sul periodo 1984-

1996, suggerivano che gli obiettivi di acquisizione bancarie erano caratterizzati da elevati livelli di

costo. Pesic (2003), attraverso lo studio sull’analisi di sei principali fusioni di istituti di credito

italiani, concludeva che l’estensione dell’efficienza poteva essere osservata, contabilmente, su

distese scale temporali.

Infine si pone necessario, menzionare l’analisi di Resti e Siciliano (1999), che utilizzarono entrambi

gli approcci (FP ed event studies), rilevarono un significante incremento del valore dalla banca

target e miglioramento nell’efficienza di breve periodo per la stessa.

Uno studio di J.L. Thompson [1999]40, ha decretato che le fusioni abbassano i costi operativi, e

offrono benefici alla società nella forma di risorse reali per usi alternativi.

La metodogia generale adottata, viene ad essere quella di esaminare le performance delle società nel

periodo ante, e post fusione per verificare che il merger event abbia significativamente portato a

cambiamenti strutturali.

L’evidenza empirica può essere riassunta in quattro categorie:

1) stima della funzione di produzione della banca;

2) l’analisi della frontiera efficiente;

3) esaminare i dati di bilancio;

4) event studies per monitorare la performance del prezzo di mercato.

Thompson [1999] effettua studi di fusioni tra il periodo da 1981 al 1993 usando la funzione di

produzione. Il problema con questo tipo di approccio è che la stima della produttività dipende in

maniera critica dalla specificazione della funzione di produzione. Thompson superara questo

40 J.L. Thompson, Horizontal Bank Mergers: Issues and Evidence, Liverpool John Moores University 1999.

problema sperimentando differenti forme di funzioni di produzione che portano a dei risultati

differenti.

Un approccio adottato è la funzione di produzione Cobb-Douglas nella sua forma base, la quale ci

permette di effettuare un confronto tra il prima e dopo fusione attraverso l’introduzione di una

variabile dummy41; dato che i benefici di una fusione vengono ad avere dei risvolti negli anni

successivi alla stessa.

La conclusione generale raggiunta è stata che le fusioni domestiche tra partner di stessa dimensione

incrementano in maniera significativa l’efficienza delle banche acquisite. Ciò non si riproponeva

per fusioni tra banche non simili dimensionalmente (detti takeovers), dove le performance dell’unità

di nuova istituzione mostra una tendenza al deterioramento.42

Passando allo studio dell’efficienza si ha come unità di misurazione la frontiera efficiente

(benchmark). La frontiera efficiente potrebbe essere suddivisa in due principali categorie, definite in

approccio parametrico e non parametrico.

Il principale approccio non parametrico è il Data Envelopment Analysis (DEA), che non impone

nessuna struttura sul processo di produzione in modo tale che la frontiera sia determinata solamente

dai dati. L’utilizzo di programmi lineari permettono la generazione di una serie di punti

rappresentanti la best-practice osservazione, e la frontiera efficiente deriva dalla combinazione

lineare di questi stessi. Spesso le costanti di reddito sono rapportate alla X-inefficiency come

misurazione della differenza tra i valori attuali e il best practice. Il problema con questo approccio è

che il residuo totale (il gap tra il valor reale e quello migliore) è definito dall’assunzione della X-

inefficiencies, la quale potrebbe essere random influency. Da ciò si potrebbe definire che la stima

dell’efficienza da DEA dovrebbe essere inferiore a quella ottenuta da altri metodi, per provare a

comprimere il random error legato alla X-inefficiency.

Tuttavia, questi approcci aprono critiche simili all’approccio della funzione di produzione, quindi si

viene ad avere una struttura inappropriata.

Tre tipi di approcci non parametrici vengono ad essere utilizzati: Stochastic Frontier Approach,

Distribution Frontier Approach e il Thick Frontier Approach. Questi metodi differiscono dalla

metodogia precedente per il solo fatto che distinguono tra random errors e X-inefficiencies.

Nei vari studi erano state delineate alcune conclusioni con vari gradi di confidenza:

41All’interno di un modello di regressione possono essere utilizzate delle variabili esplicative di tipo qualitativo dicotomico, definite nella terminologia econometria dummy variables (o variabili di comodo). Queste variabili esplicative possono aver natura qualitativa: sesso, localizzazione (centro, nord, sud), titolo di studio (diploma, laurea); e l’effetto prodotto sulla variabile dipendente può essere valutato nel contesto tipico del modello di regressione.Si tratta, quindi, di variabili indicatrici che assumono valore 1 (si ha D=1), se la caratteristica qualitativa è posseduta, e valore 0 (si ha D=0), se non è posseduta (per una maggiore trattazione si veda Badi H. Baltagi, Econometrics, cap. 4.7 Dummy variables, 2nd Edition 2006).42 Per ulteriori dati si veda J.L. Thompson, Efficacy of Bank Mergers: What Do We Know? (A Survey of the Evidence), February 2000.

1. si viene ad avere un potenziale guadagno in efficienza;

2. le economie di scala applicate soprattutto a piccole banche;

3. i benefici da economie di scala sono abbastanza piccoli e dominati da economie tecniche;

4. le banche esibiscono un elevato range di efficienza tecnica;

5. le banche target vengono ad aver un grado di efficienza inferiore rispetto alle banche

acquirenti;

6. il fatto che le fusioni portino efficienza viene ad essere più volte contraddetto e perciò non

conclusivo.

Un altro approccio43, esamina i cambiamenti post fusione dal punto di vista contabile (ROA e

ROE), o costi operativi, misurato attraverso ratios su costi operativi o indici dell’efficienza della

banca (dove l’indice dell’efficienza è dato dai ricavi non da interessi diviso la somma dei ricavi da

interessi netti e ricavi non da interessi), relativi alla fase pre-fusione.

La fusione è assunta per generare performance se i cambiamenti sui dati di bilancio sono superiori

ai cambiamenti di banche comparabili che non sono legate all’attività di fusione.

I risultati di questi studi sono misti: Cornett e Tehranian (1992) e Spindtand Tarhan (1992), hanno

evidenziato un incremento nella fase post-fusione, mentre Berger and Humphrey (1992), Berger

(1997) non hanno individuato lo stesso. Tuttavia, queste conclusioni miste non sono sorprendenti

date le numerose difficoltà associate a questi studi.

Soffermandosi sul ROE e sul cost/income dei gruppi bancari italiani è possibile trarre delle

considerazioni conclusive:

- devono migliorare sensibilmente il proprio rapporto cost to incombe al fine di

incrementare ancora la redditività complessiva e raggiungere soglie di eccellenza sia in

ambito nazionale che internazionale;

- il mercato è in grado di attribuire alle banche indagate una componente di capitale

invisibile, non contabilizzata in bilancio.44

Le differenti opzioni strategiche e in particolare le operazioni di acquisizione e fusione che, in

quest’ultimo periodo, stanno rappresentando un elemento di grande interesse per il mercato

bancario italiano.

43 Joel F. Houston, Christopher M. James, Michael D. Ryngaert, Where do merger gains come from? Bank mergers from the perspective of insiders and outsiders, Journal of Financial Economics N.60 (2001) 44 L’ammontare complessivo del patrimonio netto non fornisce una stima esatta del valore dell’impresa del suo capitale economico. I fattori produttivi, siano essi di natura tangibile o intangibile stima ovvero il frutto di un processo di negoziazione. Previsione delle potenzialità reddituali e dei rischi della banca. Il capitale economico di un’impresa identifica l’insieme organizzato di tutti i fattori, tangibili e intangibili, che ne costituiscono il patrimonio, stimare il valore del capitale economico significa attribuire un valore all’impresa nella sua unitarietà. (Si veda Stefano dell’Atti, Vincenzo Pacelli, Prezzo e valore nelle banche. Un’analisi empirica nei principali gruppi bancari italiani, Banche e Banchieri N.6 (2006)).

Tabella 1. Dati Cost/Income ratio e ROE dei maggiori gruppi bancari italiani, anno 2005

ISTITUTO  COST/INCOME RATIO   ROE

Banca Intesa   61,33   16,74         

Capitalia   69,8   12,51         

Unicredit   56,9   7,32         

San Paolo IMI   58,43   16,45         

Mps   67,92   12,06

Fonte: Stefano dell’Atti, Vincenzo Pacelli, Prezzo e valore nelle banche. Un’analisi

empirica nei principali gruppi bancari italiani, Banche e Banchieri N.6, 2006

La capitalizzazione degli istituti di credito è destinata a crescere in breve tempo, una volta

perfezionata la non semplice fase di integrazione fra le strutture operative delle due banche e una

volta ottimizzate le potenziali sinergie (come è accaduto a Unicredit a seguito dell’operazione di

integrazione con HVB).

Avendo impostato le basi della trattazione, si dovrà nelle pagine seguenti verificare l’applicabilità di

tali assunti al caso in esame manifestandone eventuale contrarietà attraverso la lettura dei dati a

disposizione propri del caso Banca IMI.

Tuttalpiù, si ribadisce ancora una volta l’impossibilità di effettuare uno studio completo delle

metodogie sopramenzionate, non avendo a disposizione gli strumenti e le specifiche conoscenze

proprie solo a chi opera quotidianamente nel settore; ma ci sofferma ad un’analisi di comparazione

dei ratios reddituali e di costo, ottenuti nelle due fasi pre/ante fusione.

4.2 Tesi a confronto

Gli scettici argomentano che i benefici da fusione sono spesso illusori, tuttavia, le fusioni bancarie

possono incrementare la dimensione degli istituti di credito e nel frattempo il prestigio.

Tali eventi potrebbero essere a livello societario indesiderabili perché potrebbero portare ad

inefficienze di costo, ed eccessivi rischi operativi. Una motivazione potrebbe essere la volontà delle

banche di aumentare la loro posizione competitiva attraverso il consolidamento del mercato

domestico.

Le fusioni sono considerate essere un importante valore nella formazione di sinergie operative.

La realizzazione di sinergie dipende dalla possibilità di effettuare economie di scala o di scopo. Se

queste economie esistono, un’espansione della dimensione della banca dovrebbe essere

accompagnata da un meno che propozionale incremento dei costi.

Conseguentemente, si potrebbe ipotizzare che fusioni tra piccole e medie dimensioni potrebbero

beneficiare di economie di scala. La realizzazione di economie di scala e di scopo richiede

l’effettiva integrazione degli istituti di credito post fusione.

Gli indicatori di performance consistono nel monitorare la profitability e l’efficienza operativa.

Le misure tradizionali della profitability vengono ad essere return on equity (ROE) e return on

assets (ROA). L’analisi sugli istituti europei di Vander Vennet [1994]45, viene a rilevare

significative economie di scala, definita in un periodo temporale di tre anni prima e dopo la fusione,

che permette di eliminare gli eventi inusuali nel tempo e approssimare il tutto ad una performance

di lungo termine. Per ogni anno vengono calcolati gli indicatori di performance, l’anno della fusione

rimane fuori dall’analisi, essendo considerato un periodo di transazione.

I test indicano che alcuni degli indici hanno una distribuzione statistica normale non significativa,

comunque questo risultato non è comune a tutti.

L’andamento del ROA pre fusione degli istituti che sembra avere una varianza di 0,70%, e un

valore medio di 13,2%. Il ROE sembra viaggiare attorno a una media di 18,8%.

La differenza tra la media pre e post fusione dell’efficienza e del valore del profitto non sono

significative, quindi non c’è un evidente miglioramento di entrambi da attività di fusione.

Tuttavia, c’è la possibilità di miglioramenti dell’efficienza dei costi ottenuta da operazioni di

integrazione, senza che nessun evidente sinergia sia stata provata.

Un ipotesi, è che le banche targets vengano ad avere la possibilità di espandere il loro business

verso nuovi prodotti, clienti e settori.

Nelle fusioni domestiche di maggiore rilievo, le banche target esibiscono un inferiore performance,

ma gli acquirenti non riescono a rimediare alla situazione. Questo tipo di takeover chiaramente

fallisce per inefficienza portata alle banche.

Acquisizioni domestiche non possono essere spiegate dalla teoria dell’efficienza, potrebbe essere

invece guidate da motivazioni di potere di mercato, come l’acquisizione da parte di una banca di

grande dimensione su una piccola con lo scopo di consolidare la sua posizione sul mercato locale.

La combinazione di banche nelle fusioni domestiche portano ad ampliare le opportunità di ridurre

costi ridondanti attraverso opportune sinergie.

Gli istituti di credito vengono ad avere nel primo periodo un deterioramento delle performance

rispetto a quelle ante della fusione.

45Si veda Rudi Vander Vennet, The effect of mergers and acquisitions on the efficiency and profitability of EC credit institutions, Journal of Banking & Finance 20 (1996).

La fusione costituisce un punto di svolta: sia il livello di efficienza operativa e di profitto vengono

ad avere un significativo impatto, ed economie di scala manageriali e operative ne sono la più

probabile spiegazione, con il risultato è che l’upgrading dell’efficienza non risulta incrementare i

profitti, almeno non nel breve periodo.

La letteratura suggerisce che esiste una relazione tra il miglioramento dell’efficienza e le fusioni

bancarie. Molti recenti analisi hanno evidenziato un inutilizzo delle economie di scala da parte di

grossi istituti, sia negli USA (Berger and Mester, 1997; Berger and Humphrey, 1997), che in

Europa (Allen e Rai, 1996; Molyneux, 1996; Vander Vennet, 2001).

Resti (1998) ha riportato che le M&A in Italia sono causa di un incremento del livello di efficienza,

specialmente nel caso di piccole banche con considerabili sovrapposizioni di mercato. Alcuni studi

dinamici hanno esaminato le conseguenze sull’efficineza post-fusione potrebbero essere previste ex

ante. Se le condizioni legate a una specifica M&A possono essere identificate in modo da fornire

dati sull’efficienza ex-post, ciò potrebbe giovare a favore dei policy makers per le loro valutazioni

di mercato. Un certo numero di studi viene a comparare i profitability ratios bancari, come il ROE o

il ROA prima e dopo la M&A rispetto ad istituti bancari non soggetti a fusioni. Sono stati definiti

dei miglioramenti nei profitability ratios associati a operazioni di M&A (Cornett and Tehranian,

1992), altri studi non hanno riscontrato alcun miglioramento (Piloff, 1996; Akhavein, 1997).

Vander Vennet ]1996]46, ha usato indici di profitto e di costo per esaminare gli effetti sulle

performance post takeovers di 492 banche europee nel periodo dal 1988 al 1993. Fusioni

domestiche son caratterizzate da assenza di miglioramenti di performance post fusione, tuttavia si

ha un obiettivo di performance inferiore rispetto a quello prima della fusione. Un problema nel dare

delle conclusioni dallo studio delle profitability ratios è che queste incorporano sia i cambiamenti

nel potere di mercato che di efficienza operativa. La combinazione dell’effetto nei tre anni è

abbastanza positiva, ma non di grandezza staticamente significativa. Tuttavia il processo di fusione

potrebbe deteriorare la qualità.

Economie di scala vengono spesso additate come principale motivo dietro un’operazione di fusione.

M&A, non solo potrebbero portare benefici dal punto di vista dimensionale, ma anche dal desiderio

di migliorare il livello dei costi e dell’efficienza, di conseguenza, nuove economie di scala (alcuni

studi si sono diretti verso la ricerca dell’esistenza di efficienza (X-efficiency) nelle banche europee).

Il primo metodo nell’esaminare l’impatto del M&A per gli istituti di credito, è comparare il grado di

efficienza ante e post fusione dei soggetti in considerazione. La stima del livello di efficienza

potrebbe dipendere dal numero di banche incluse nell’analisi per verificare i miglioramenti

46 Tratto da H.P. Huizinga J.H.M. Nelissen R. Vander Vennet, Efficiency Effects of Bank Mergers and Acquisitions in Europe, 2001.

economici. Comunque, i risultati definiscono una serie di variazioni trasversali, come il

miglioramento dell’efficienza per alcuni e la diminuzione per altri.

Tabella 1. Merger e acquisition domestiche e non su scala gloabale.

Fonte: H.P. Huizinga J.H.M. Nelissen R. Vander Vennet, Efficiency Effects of Bank Mergers and Acquisitions in Europe, 2001.

Concludendo, si deduce solo un parziale supporto all’ipotesi di efficienza dei costi, la quale

supporta la tesi di un incremento dell’efficienza dei costi da fusioni bancarie, rispetto alla situazione

stand alone.

Nei termini della metodogia impiegata, lo studio dell’analisi degli effetti sulle banche europee

rispetto a variazioni delle performance, tendono a seguire due principali metodi empirici: comparare

le performance, prima e dopo fusione, oppure seguire il event study system, legato all’andamento

dei mercati finanziari.

Datta (1991), Chaterjee (1992), e Ramaswamy (1997), hanno studiato la situazione del settore

bancario, attraverso una varietà di indicatori finanziari per definire le strategie future delle banche

nei mercati domestici ed esteri all’interno della Comunità Europea. Questi indicatori includono

misure di performance finanziarie: strutture degli asset/debt, struttura del capitale, liquidità,

esposizione al rischio, profittabilità, innovazione finanziaria ed efficienza. Come variabile

dipendente, si misurano i cambiamenti di performance, legati allo scarto differenziale tra i due anni

ante/post fusione, del valore del ROE47. Si viene a considerare una finestra temporale di due anni 47 Una particolare valutazione reddituale è basata sulla ROE regression che mette in relazione l’andamento del Price/Book Value ratio e il ROE di un campione di aziende quotate, sulla base della correlazione positiva che normalmente intercorre fra il valore di quotazione delle investment banks e la redditività del patrimonio netto, espressa dal rapporto tra reddito netto e patrimonio netto.

per tre ragioni principali: difficoltà nell’individuare l’impatto della singola fusione sui conti della

banca; nel lungo periodo gli effetti delle altre economie potrebbero portare a distorcere i risultati;

considerando periodi temporali lunghi la situazione viene ad essere maggiormente accentuata nel

caso delle fusioni internazionali. Quando la consolidazione domestica ha preso posto, le economie

di costo che derivano da fattori, quali i tagli delle strutture doppione e della divisione tecnologica,

sono più facili da ottenere.

Una strategia di controllo dei costi, che mostra un’enfasi nella minimizzazione dei costi per

relazionare i ricavi al reddito, è misurata dall’indice cost/income (C/I).

Le imprese caratterizzate da strategie diverse di controllo dei costi, comunque, potrebbero mostrare

una caduta nella performance se si optasse per la fusione (si veda Prahalad e Bettis, 1986, e

Altunbas, 1997). Come conseguenza, l’indice di cost/income si crede essere negativamente

correlato con l’indice di performance complessiva (ROE). Altri affermano che questo tipo di

relazione potrebbe essere non significativa nel lungo periodo, se un’efficienza di costo portasse ad

implementare la strategia di low cost estesa sull’impresa fusa.48

I risultati dall’analisi descrittiva mostrano che la figura statistica complessiva è più ampia,

generalmente banche più efficienti si fondono con banche più piccole, caratterizzate da minor

capitalizzazione ma maggior diversificazione delle risorse.

Per la valutazione delle Investment Banks polifunzionali: nel caso in cui la società da valutare sia multibusiness, si ritiene più corretto misurare il valore aziendale di ogni singola Strategic Business Unit, ricostruendo il valore complessivo per “somma delle parti”. Anche nelle delicate e mutevoli fattispecie di applicazione dei principi contabili internazionali, emerge una necessità di valutare l’investment bank almeno con cadenza annuale, indipendentemente dall’esistenza o meno di passaggi che ne interessino la proprietà. (Roberto Moro Visconti, Davide Rizzi, La valutazione delle investiment banks: modelli di business e value drivers, Banche e Banchieri N.3 (2006))48 Nel caso di un impatto positivo delle fusioni sulle performance delle banche coinvolte, ci si deve aspettare un impatto negativo dal punto di vista del cost/income ratio e un positivo impatto contrapposto da parte del ROE. Ciò è stato rilevato usando un unico database consistente di un report annuale di più di 800 banche austriache in un arco temporale dal 1996 al 2002. (Studio a cura di Peter Egger, Franz R. Hahn, Endogenous Bank Mergers and Their Impact on Banking Performance, WIFO Working Papers, No. 271 March 2006).

Fonte: Yener Altunbas e D. Marquès Ibáñe, Mergers and acuisitions and bank performance in Europe: The

role of strategic similarities, Working paper series N.398, ottobre 2004

Queste osservazioni non sono comunque sufficienti per concludere che i processi di aggregazione,

verificatisi nell’ultimo ventennio, abbiano causato aumenti complessivi di efficienza nei sistemi

bancari dei paesi coinvolti. La razionalità di tali processi pare, piuttosto, da ascriversi alla

progressiva unificazione dei mercati finanziari europei e statunitensi e alla conseguente reazione dei

singoli operatori a difesa dei loro spazi di competitività.

4.3 Lo studio finale

Nell’analisi seguente sono stati presi in considerazione alcuni indici reddituali, quali il ROE, ROI, e

ROA, dei quali ci si è soffermati lungamente nella prima parte dell’elaborato a descriverne

significatività, modalità operativa, consistenza; e due ratios legati all’efficienza dei costi, quali il

cost income ratio e il rapporto commissioni nette su margine d’intermediazione.

Attraverso lo studio dei bilanci e delle relazioni semestrali nell’arco temporale 1999-2008, sono

stati calcolati i valori di tali indicatori corrispondenti alle singole società preesistenti alla fusione

(dal 1999 al 2006), quali Banca IMI, facente parte del Gruppo San Paolo, e Banca Caboto, facente

capo a Banca Intesa, e quelli della nuova entità post merger event, nominata, cercando di

preservarne la visibilità, Banca IMI.

Si pone l’obbligo di visualizzare la consistenza nello specifico delle due entità ante fusione, per

poter, in seguito, attraverso la letteratura empirica, inquadrare la fusione in riferimento, all’interno

di schemi precedentemente stabiliti e definiti.

Soffermandosi, quindi, sulla struttura patrimoniale delle due società ante fusione, viene ad emergere

un patrimonio netto per Banca IMI (before merger), pressoché costante, non influenzato da

ricapitalizzazioni nell’arco temporale di riferimento (con un capitale sociale impostato sul valore di

180 milioni di euro), e con le maggiori variazioni legate alle oscillazioni delle riserve (ordinarie e

straordinarie), che lo portano a toccare il valore massimo (di oltre 600 milioni di euro), nella

Relazione Semestrale del 30 giugno 2007.

Passando ora al valore del patrimonio di Banca Caboto, salta subito in evidenza un andamento di

notevole crescita dello stesso. Nei primi anni (1999-2000), si viene ad avere un leggero scostamento

incrementativo del capitale sociale, che sembra assestarsi su tali valori fino al 2002; quando

l’istituto è oggetto ad una forte ricapitalizzazione, legata ad una fase di ristrutturazione di Caboto

SIM (diverrà Banca Caboto il primo gennaio del 2004), che porterà a triplicarne il valore.

Un continuo crescente accantonamento a riserve, dell’utile conseguito, ha creato un valore

patrimoniale da Relazione Semestrale del 30 giugno 2007, di circa 900 milioni di euro.

Da questo preliminare confronto, si può senza ombra di dubbio, definire una supremazia

patrimoniale da parte di Banca Caboto, e quindi identificarla come acquirente nell’operazione di

merger, rispetto al ruolo di società target prefissato per Banca IMI (pre-fusione).49

Tuttavia, visualizzando il conto economico di entrambe, ci si sofferma sull’ultima, sicuramente non

per importanza, delle sue voci, l’utile netto che è caratterizzato da una prevalenza costante, fin

dall’anno d’inizio della seguente ricerca, del risultato della struttura sanpaolina, avendo, tuttavia,

nel 2002 (anno della ricapitalizzazione per Banca Caboto), un netto decremento del differenziale

49 I dati di carattere contabile sono riportati dai, Bilanci di esercizio annuali e semestrali per Banca Caboto dal 1999 al 2006, Bilanci di esercizio annuali, semestrali per Banca IMI dal 1999 al 2008.

esistente. Nel periodo ante fusione, si viene ad avere un utile netto per Banca Caboto, da Relazione

Semestrale del 30/06/2007, di circa 50 milioni di euro, rispetto ai circa 75 di Banca IMI.

Tab.1. Analisi comparata dei quozienti reddituali e di efficienza ante/post fusione50

Banca IMI Banca Caboto

BILANCIO (1)   ROE ROI ROA C/I Com/Mar (2) ROE ROI ROA C/I Com/Mar31/12/1999   18,5 1,2 0,48 52,44 47,56 33,86 2,89 0,86 34,28 49,1231/12/2000   13,88 0,8 0,4 63,14 36,86 10,28 1,57 0,21 66,86 71,5631/12/2001   -3,37 2,04 -0,04 81,45 50,48 2,53 1,56 0,04 78,7 40,5231/12/2002   0,42 2,31 -0,02 79,81 10,65 5,07 4,77 0,19 75,26 19,8531/12/2003   14,41 0,42 0,4 55,78 45,62 18,8 1,03 0,27 43,9 10,0830/06/2004   17,2 0,46 0,14 67,85 18,58 11,7 0,68 0,12 67,8 22,531/12/2004   15,58 0,2 0,18 68,66 20,52 11,7 0,96 0,03 91,9 22,530/06/2005   11,1 0,56 0,16 58,1 21,6 6,1 0,47 0,11 64,5 34,531/12/2005   32,7 1,15 0,35 57,4 28,5 8,9 1,33 0,18 75,8 34,430/06/2006   14,6 1,13 0,4 41,8 12,3 7,5 0,72 0,14 63,9 28,531/12/2006   13,29 1,06 0,58 51,3 22,29 10,2 1,48 0,32 61,1 22,730/06/2007   10,3 0,83 0,34 41,2 18,48 11 0,65 0,2 48,8 20,6

Banca IMI (3)

     BILANCIO ROE ROI ROA C/I Com/Mar

31/12/2006(4) 13,4 1,7 0,45 54,7 22,230/06/2007(4) 14,2 0,98 0,28 48,7 19,131/12/2007 14,1 1,94 0,56 48,9 17,730/06/2008 17,8 0,87 0,33 37,9 16,7

Non dilungandosi oltre, nel verificare l’andamento di ulteriori singole voci di bilancio, avendo a

disposizione degli indici di bilancio di maggior rilievo e definizione, ci si sofferma, brevemente, nel

riportare i valori (appena presi in considerazione per acquirente e target) della nuova entità, forniti

50 I dati riportati nella Tabella 1, sono stati inseriti attraverso un sistema di approssimazione con l’unico scopo di semplificare, al lettore, la visibilità della griglia, ed avere una maggiore confrontabilità con i valori riportati da Relazioni annuali della Banca d’Italia. E’ stato ritenuto opportuno reinserire in appendice la tabella con approssimazioni dati alla terza cifra decimale (utilizzati nei test conclusivi di carattere statico).

(1) I dati riportati al 30 giugno sono stati, per maggiore comparabilità, annualizzati.(2) Viene ad indicare il ratio composto al numeratore da commissione nette e al denominatore dal margine d’intermediazione.(3) Ci si riferisce alla nuova Banca IMI, istituto creatosi dopo la fusione.(4) Sono riportati sui bilanci ufficiali con lo scopo di aver un maggiore margine di comparabilità dei dati..

dalla Relazione Semestrale 30 giugno 2008: un risultato netto di circa 150 mila euro, e un

patrimonio netto di un milione e seicento mila euro. Entrambi sopportano la tesi della creazione di

un’entità di notevole portata, che viene ad inserirsi tra i maggiori competitors del mercato corporate

e investiment banking europeo51.

Avendo definito il quadro operativo generale, ci si sofferma sui dati ottenuti dalle singole unità

sotto osservazione per verificarne l’evoluzione sotto il profilo reddituale e di efficienza attraverso

un’indagine comparata di tipo dinamico sostenuta dai quozienti sopramenzionati.

Le prime riflessioni sui dati calcolati, vengono ad essere rivolte al quoziente di redditività dei mezzi

propri, il ROE, indice del grado di capacità dell’impresa di reperire sul mercato nuove risorse.

Non potendo effettuare un’analisi completa dei valori del ROE definiti nella Tabella 1, la quale

sarebbe stata opportuna nel verificare l’esistenza del ‘premio al rischio’52, attraverso lo scostamento

su base annua dal rendimento dell’investimento free risk, e definire, quindi, l’attrattibilità

dell’impresa sul mercato verso nuovi potenziali investitori, si è cercato di sopperire alla maggiore

Tabella 2. Dati ROE banche italiane 1994-2002

Fonte: Relazione annuale Banca d’Italia (2003)

deficienza di questo quoziente reddituale (considerato essere obiettivo aziendale primario), definita

come mancanza di analiticità nel diversificare la gestione caratteristica da accadimenti di carattere

51 Come si è potuto appurare attraverso lo studio dei primi capitoli dell’elaborato.52 Per maggiori dettagli sulla materia si veda, Frizzera B., Bilancio riclassificato e analisi per indici e flussi, Il Sole 24 ore, 2005.

estemporaneo e/o occasionale, attraverso l’affiancamento di ratios costitutivi (come il ROA),

secondo i principi dell’indagine parametrica53.

E’ stato ritenuto opportuno non entrare nel merito, riportando taluni fattori di carattere endogeno e/o

esogeni, avendone già ribadito l’importanza nei capitoli precedenti, cercando invece di focalizzarsi

esclusivamente sul merger event, come chiave di lettura del processo di comparazione tra i valori

ante/post fusione.

Iniziando ad analizzare i valori di Banca IMI per l’indice in riferimento (ROE), si nota un

andamento non del tutto in linea con i valori medi di settore, caratterizzato da un ratio, alla fine

degli anni novanta, maggiore rispetto alla media di quasi una decina di punti percentuali, e da un

capovolgimento dello stesso nel biennio 2001-2002, a causa di perdite d’esercizio in conto

economico.

Gli anni successivi sono definiti da una modesta positività del quoziente, in linea con la crescita del

mercato, legato a scostamenti annui che vengono a produrre un andamento oscillatorio e instabile,

non definendone, quindi, un trend preciso.

Anche i dati del ROE di Banca Caboto sembrano soffrire delle stesse problematiche. Dopo l’esploit

del 1999, dovuto ad una ridotta capitalizzazione, alla quale verrà fatto fronte nell’esercizio

successivo, una variabilità altalenante, viene a prendere la scena, con valori che raramente riescono

a superare la soglia del dieci per cento.

Paragonando i valori del ROE dei due soggetti, si individua un differenziale positivo, marcato negli

anni, a favore di Banca IMI (pre fusione), legato a un maggior livello di utile netto conseguito negli

esercizi in esame, ed ad una minor patrimonializzazione.

L’entità venutasi a creare, ha contribuito a favore di una stabilizzazione della redditualità dei mezzi

propri negli anni successivi alla fusione, incanalandone i valori verso un trend di costante rialzo.

Oltre a questi fattori di comune benessere per entrambe le società, ci si pone l’obbligo di

sottolineare un incremento dell’indice di diversi punti percentuali rispetto alla situazione stand

alone di Banca Caboto, non riportando alcun scostamento di rilievo per l’altra parte.

Il quoziente di redditività dell’investimento complessivo aziendale, per una maggiore

identificazione valorizzativa, viene comparato, su scala annua, con il rispettivo tasso medio degli

interessi su capitale di terzi, in maniera tale da poterne verificare la sostenibilità influitiva sul return

on equità. Tale analisi, in questo contesto, porterebbe, esclusivamente, a deviare il percorso

operativo fino a questo punto sostenuto, contrastando la condizione prefissata inizialmente, di

estraneità, nell’elaborazione dei dati, dal contesto esogeno.

53 Partendo dal presupposto di ottenimento del ROE dalla combinazione di tre elementi discostanti, quali il ROA, il tasso indebitamento e un peso proporzionale, si viene a verificare la reale incidenza sulla gestione caratteristica.

Per Caboto, il ROI risulta essere, nei primi anni54, su valori di livello elevato, successivo è il

ridimensionamento, degli stessi, su margini attinenti all’unità, caratterizzato dalla variabilità di

trend verificatasi con il precedente indicatore di reddito. Per l’istituto di dominanza torinese 55,

l’andamento del ratio viene ad essere caratterizzato da una variabilità conforme a quella non appena

definita, con scostamenti percentuali, tuttavia, meno rilevanti.

Correlato e dall’andamento similare, per entrambe le imprese pre fusione, risulta essere un altro

quoziente reddituali: sotto l’acronimo di ROA, indica l’efficienza nella gestione del capitale da

parte dell’impresa, definendone la capacità di creare profitto dall’investimento.

I due indicatori sono correlati da un’equazione che permette di identificare l’influenza della

gestione caratteristica (definita dal ROI), rispetto a quella patrimoniale e finanziaria, fornendo

indicazione utile per monitorare l’andamento della redditività operativa aziendale.56

Consequenzialmente alla fusione, si viene a verificare una comune stabilità di tendenza a rialzo per

il ROI, come si è stato descritto per il ROE, ed un contrastante risultato per l’andamento del ROA.

Mentre per Caboto si ripercuote l’effetto ‘tendenza a rialzo’, per Banca IMI, si viene a sottolineare

un calo dell’indice in oggetto, dovuto probabilmente a negatività della gestione finanziaria e

patrimoniale57 (molto probamente dovuta alla costituzione della new entità, ed assorbibile nel medio

periodo).

Dopo questo scursus sugli indicatori di redditualità, si pone l’obbligo di affrontare i parametri di

efficienza, che ne definiscono i tassi d’incidenza dei costi sulla struttura economica dell’azienda.

Due indici di costo vengono ad essere inquadrati nello studio effettuato: il cost/income ratio, e

l’indice commissioni nette su margine d’intermediazione58. L’andamento di entrambi risulta essere

relazionabile alla redditività netta del capitale proprio, la cui volatilità ne viene ad essere

imputabile, almeno in parte. Un modesto livello di return on equity, osservato, potrebbe, infatti,

essere parzialmente riconducibile ad elevati costi operativi interbancari.

L’indice di misurazione dell’efficienza della gestione bancaria, indicato con la locuzione di

cost/income ratio, sembra per entrambe venire ad avere un significativo ridimensionamento

54 Da questo momento, con tale locuzione si intende riferirsi ai primi anni dello studio in essere, dal 1999 al 2002.55 Ci si riferisce, naturalmente, a Banca IMI (nella fase pre-fusione), appartenente al Gruppo San Paolo avente sede fiscale/amministrativa a Torino.56 Si consiglia, per una maggiore comprensione delle rilevazioni riportate, Mei G.O., Analisi di bilancio e sistemi di rapporti, [cap.3 Rapporti di efficienza economica, cap.4 La scomposizione dei rapporti: la ricerca delle cause di variazione], Ed. Goliardiche, 1990.57 Essendo il ROI, dello stesso esercizio, in crescita rispetto ai valori precedenti, il decremento del return on asset, viene ad essere imputabile ad una non corretta gestione finanziaria/patrimoniale, di tale consistenza da assorbirne la positività della gestione caratteristica.58 Il primo indicato con C/I, il secondo con Com/Mar, come da valori riportati in Tabella 1.

successivamente l’anno 2004, diminuendo di circa più di una decina di punti percentuali,

assestandosi sui valori medi di settore59.

Il merger event viene a creare una situazione, di risultato, contrapposta tra le due banche iniziali,

con Caboto che beneficia di un notevole decremento dell’indice, non comune a IMI, che ne subisce

un innalzamento, anche se solamente temporaneo, a suo svantaggio.

L’ultimo indicatore, dell’analisi in essere, misura quanto un istituto sia esposto all’andamento dello

spread d’interesse e dei volumi d’intermediazione, indicandone la percentuale dei ricavi rispetto la

totalità dell’operatività bancaria. L’andamento sembra riproporre quello dell’indice di costo

precedente, in entrambe le fasi, con valori, nella fase pre fusione, per entrambi gli istituti di entità

similare, e un successivo (nel post fusione) ridimensionamento graduale degli stessi.

Si pone l’obbligo di riassumere l’analisi dei dati elaborati, fin qui delineata, con lo scopo di rendere,

i risultati conseguiti, maggiormente comprensibili, e idonei alla corretta applicazione e

strumentalizzazione che seguirà nello studio. Per entrambi gli istituti, i tre indici reddituali riportano

dei valori, caratterizzati da variazioni di non uniforme valenza e consistenza negli anni, sottostanti

rispetto ai margini raggiunti da Banca IMI, conseguentemente la fusione. Eccezione viene a

rilevarsi per il valore del ROA di IMI (pre fusione), che risulta subire una svalutazione rispetto alle

percentuali della nuova struttura. Se non l’incremento dei quozienti, appena rilevato essere parziale

per gli indici sotto studio, sine die la stabilità del trend sembra essere fattore di valenza totalitaria

nella fase post fusione.

Il ridimensionamento, attraverso un decremento graduale, degli indicatori di efficienza riportati, si

allinea con le risultanze precedenti nel rilevare la positività dovuta alla fusione delle due entità.

Se si dovessero trarre delle conclusioni da quest’analisi, si potrebbe definire la fusione, tra Banca

IMI e Banca Caboto, un evento positivo per entrambe, caratterizzato da rivalutazioni sotto il profilo

reddituale e di efficienza dei costi.

Una maggiore valenza nella comparazione dei risultati, tuttavia, sembra essere riportata da Caboto,

la quale viene a beneficiare pienamente del nuovo contesto creatosi, riportando nei valori degli

indici calcolati dei notevoli margini di miglioramento.

La fase seguente, non si pone lo scopo di verificare empiricamente, attraverso l’analisi

econometrica, la validità dei risultati fin qui esposti, e nemmeno la presunzione di confutare

eventuali antitesi poste dalla letteratura accademica.

Si vuole, invece, cercare di indicare una direzione di studio attraverso la quale possano essere

sviluppate teorie e applicazioni idonee a incrementare le conoscenze specifiche della

materia.L’approccio utilizzato, viene ad essere di tipo statistico-econometrico, attraverso lo

59 Si veda Tabella 1, Andamento del cost/income ratio in alcuni Paesi del Nord Europa, Fonte: DanskeBank dati al Settembre 2008, da capitolo precedente.

sviluppo della variabile casuale definita t di Student60, la quale permette, mediante uno studio, di

confrontare tra loro due situazioni diverse, tramite la stessa variabile condizionata da un evento.

Tab.3 Analisi statistico-econometrica per verifica significatività attraverso t di Student

Banca IMIROE ROI ROA C/I Com/Mar

         Dataste   1 2   1 2   1 2   1 2   1 2

Numerosità campione   12 4   12 4   12 4   12 4   12 4

                         

Media   13,634 14,875   1,0133 1,3725   0,2808 0,405   59,911 47,55   26,537 18,93

Dev. Standard   9,0867 1,9822   0,6331 0,5278   0,195 0,126   12,95 7,009   15,323 2,395

                         

T   0,2651     1,0164     1,1796     1,7948     0,9674  

Gradi di libertà   14     14     14     14     14  

                         

P (livello di significatività)   0,7948     0,3267     0,2578     0,0943     0,3497  

 Banca Caboto

ROE ROI ROA C/I Com/Mar 

Dataste   1 2   1 2   1 2   1 2   1 2

Numerosità campione   12 4   12 4   12 4   12 4   12 4

                         

Media   8,6483 14,875   1,5092 1,3725   0,1508 0,405   64,4 47,55   31,403 18,93

Dev. Standard   4,91 1,9822   1,215 0,5278   0,097 0,126   15,978 7,009   16,448 2,395

                         

T   2,4247     0,2143     4,2418     2,0086     1,4781  

Gradi di libertà   14     14     14     14     14  

         

P (livello di significatività)   0,0294     0,8334     0,0008     0,0643     0,1615  

60 E’ stata calcolata dal matematico inglese Gosset, che la pubblicò sotto lo pseudonimo di Student. Si tratta di una famiglia di distribuzioni, a seconda del numero di gradi di libertà, che vale GdL = N-1, dove N è il numero di osservazioni del campione.La distribuzione t di Student: con Z ed Y due variabili casuali indipendenti, con ed , dove con indichiamo la distribuzione normale standardizzata:

.

La variabile casuale tn è chiamata variabile casuale t di Student con n gradi di libertà. E’ importante ricordare che il parametro t è applicabile solo se è valido l’assunto che le varianze delle due popolazioni siano uguali (principio di omoscedasticità delle varianze).Se la varianza della popolazione non è nota la verifica d'ipotesi sulla media della popolazione si effettua sostituendo alla varianza di universo la sua stima ottenuta a partire dallo stimatore varianza corretta del campione:

In questo modo la statistica test è:

la cui distribuzione è quella della T di Student con n-1 gdl. Per calcolare i limiti fiduciali della media, quindi, dobbiamo valutare le tavole della distribuzione t di Student..Quando la numerosità N (numero di misure/eventi) è minore di 30 è obbligatorio usare la variabile di Student.

Non entrando ulteriormente nel dettaglio della struttura applicativa di questa variabile, non essendo

in linea con gli obiettivi del seguente elaborato, ci sofferma nel definire, non approfonditamente, le

modalità operative per l’ottenimento delle risultanze in seguito espresse, con lo scopo di esulare dal

riportarne una mera elencazione.

Attraverso il calcolo della t di Student si viene a definire la significatività legata a un certo

accadimento rispetto alla situazione iniziale/neutra, in altri termini, se l’evento ha avuto valenza

influente sul contesto nel quale è stato applicato.61

I dati utilizzati in questo studio statistico sono esclusivamente attinti dalla Tab.1: i valori riportati

per gli indici ROE, ROI, ROA, C/I e Com/Mar, nel range temporale dall’anno 1999 al 2006 per

Banca IMI e Banca Caboto, dal 2006 a oggi per Banca IMI post fusione.

Viene ad essere opportuno soffermarsi sulla numerosità del campione osservato, che ha impedito

nella fase iniziale del lavoro di poter optare per l’utilizzo di strumenti di verifica empirica di

maggiore complessità. Di essenziale importanza, nello studio delle serie storiche, per definirne una

corretta interpretazione, risulta essere l’elevata disponibilità di dati.

Nel caso riportato, i dati a disposizione per i due istituti bancari nella fase che anticipa la fusione,

non vengono ad essere in numero elevato, ma si mantengono sull’ordine di una dozzina, in

tendenza, secondo il principio di corretta rapportabilità, con il ridotto quantitativo di valori post

merger. Una troppo ristretta distanza temporale a oggi, dal merger event, non permette di poter

accedere a un congruo campione di dati62, ed implica il dover ridurre la quantità del periodo

precedente, per ponderarne l’effetto sul valore finale.

Sono stati calcolati, come si può vedere da Tab.3, i test statistici per ognuno degli indici di entrambe

le banche iniziali, per verificarne la significatività rispetto ai dati a disposizione ottenuti dalla nuova

Banca IMI; cioè, si cerca di analizzare se la t-test, possa avvalorare le tesi definite,

precedentemente, attraverso il confronto prospettico degli indicatori di bilancio.

Una volta effettuato il calcolo del valore della variabile casuale t di Student63, per ogni indice

reddituale e di efficienza (ottenuto rapportando i valori per ognuna delle due entità iniziali a quelli

della new bank), si va a raffrontarla, in base al grado di libertà e al livello di significatività

prefissato, al valore critico64 stabilito.

61 La significatività studiata in questa tabella, si riferisce esclusivamente alla differenza delle medie sia per probabilità del 5% (p<0.05), che del 1%(p<0.01). Per uno studio più dettagliato sull’argomento, Johnston J., Angeli F., Econometrica, , Milano 1996, e/o Baltagi B.H., Econometrics, 2006.62 Uno degli scopi dell’elaborato: invitare a successive revisioni dell’elaborato, potendo disporre di una incrementale numerosità di dati negli anni. 63 Vedasi in riferimento, Bagliano F.C., Benfratello L., Sembenelli A., Appunti di Econometria, Università di Torino 2006.64 Vedasi Tabella 10, Valori critici della t di Student, in Appendice.

Le elaborazioni di calcolo per definire i t-test, che sono venute ad essere dieci, essendo due le entità,

Banca IMI e Banca Caboto, e cinque gli indici di riferimento, sono caratterizzate ugualmente da

quattordici gradi di libertà, e sono state verificate sia nel caso di un livello di significatività con

probabilità pari al 5%, che per 1%.

I valori dei t-test ottenuti per Banca IMI, definiscono una mancanza di significatività sia per gli

indici di reddito che di efficienza, in altri termini, le variazioni verificatesi attraverso l’attività di

fusione sembrano non essere indicative e avere carattere casuale per lo stesso istituto nel passaggio

pre/dopo fusione.

Per Banca Caboto si viene a definire una situazione dai differenti aspetti: se per alcuni indici, quali

il ROI, il C/I e il Com/Mar, il risultato viene ad essere sullo stesso piano di IMI; si ottengono dei

dati interessanti per ROE e ROA, i quali risultano essere significativi al t-test.

La significatività per il ROE risulta essere presente solamente per una probabilità del 5% (livello

significatività p<0.05), e non per 1%. Ciò significa che per una probabilità inferiore al 5% (ma non

all'1%), la differenza di accrescimento del ROE da post merger sia dovuta al caso.

La significatività nel calcolo del t-test per gli scostamenti del valore del ROA, risulta essere

presente, invece, in entrambe le percentuali di probabilità, definendo altamente significativi i

miglioramenti ottenuti dalla fusione.

Mentre per Banca IMI, il t-test non viene a riportare significatività legata all’attività di fusione,

riportando a fattori casuali le eventuali migliorie degli indici, per Banca Caboto, il t-test viene a

fornire una significatività relativa, circoscritta esclusivamente ad alcuni indici reddituali

(significatività per entrambi i livelli di probabilità per il ROA, solamente per il livello di p<0.05 per

il ROE), che ne confermano la positività garantita dal merger event.

Concludendo, la fusione delle due banche, affrontata attraverso lo studio di comparazione degli

indici reddituali e di efficienza di costo, viene a portare per le due entità preesistenti un plusvalore

derivato: da crescita dei quozienti reddituali e decremento dei tassi d’incidenza dei costi, e da

stabilità e costanza del trend di fondo degli stessi. Cercando di verificare attraverso un test

statistico, il legame della positività dei risultati ottenuti con il fattore fusione, si è scelto di optare

per il t-test, il quale viene a riportare una significatività parziale, circoscritta a solo alcuni indici

reddituali esclusivi di Banca Caboto.

La verifica statistica effettuata, che avvalora in parte la nostra ipotesi iniziale, non vuole avere un

carattere definitorio, ma porre la base per futuri studi empirici con lo scopo di confermare, o

nell’eventualità, confutare, le tesi apportate, predisponendo di un numero di dati crescente

proporzionalmente al numero di anni passati.