roma

8 luglio 2008

Workshop gruppo 2013

COLDIRETTICOLDIRETTI

I prezzi internazionali delle commodity:scenario di prometeia

Giuseppe SchironeEmanuele De Meo

riservato e confidenziale 8 luglio 2008 | workshop gruppo 2013 | 2

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riservatezza

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agenda

1 | prezzi delle commodity nominali e reali

2 | i driver dei prezzi

3 | la domanda

4 | l’offerta

5 | il driver finanziario

6 | lo scenario di previsione dei prezzi

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1 | evoluzione dei prezzi delle commodity

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Prezzi delle commodity nominali e reali

Il trend sostanzialmente ininterrotto di crescita dei prezzi emerso a partire dal 2003 ha

condotto le quotazioni ai massimi storici anche in termini reali.

Indice dei prezzi delle commodity (totale industria manifatturiera, 1985=100)

Fonte: prometeia

40

70

100

130

160

190

220

250

280

310

340

1985 1990 1995 2000 2005

US$ 2008 US$ correnti

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2| i driver

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I driver | driver fondamentali e finanziari

Gli operatori finanziari hanno incrementato la “dimensione del modello teorico” dei mercati

delle commodities.

Accumulazione/erosione scorte

Scenario macroeconomico

(Pil mondiale, politiche monetarie)

Aspettative degli operatori finanziari

Aspettative degli operatori commerciali

Prezzo

Aspettative di domanda

Aspettative di offerta

Aspettative su dollaro USA e inflazione

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3| la domanda

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La domanda | il ruolo dei paesi emergentiCon l’ascesa dei paesi emergenti nel ranking delle economie industrializzate, si osserva un

break strutturale nel profilo della domanda di commodity e una significativa riduzione

dell’intensità delle oscillazioni del ciclo economico mondiale. Si amplia il contributo dei

paesi emergenti alla crescita industriale mondiale.

Produzione industriale mondiale e contributi delle macroaree (var. % tendenziale)

-4

-1

1

4

6

9

95 97 99 01 03 05 07

OCSE Emergenti MondoFonte: prometeia

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La domanda | terzo shock petrolifero?

Si è ridotta, rispetto ai precedenti shock petroliferi, l’elasticità della domanda mondiale

rispetto al prezzo.

Evoluzione storica della risposta del Pil USA ad uno shock del 10% sul prezzo del petrolio

Fonte: Blanchard e Galì (2007 )

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La rigidità della domanda | fattori esplicativi

I fattori di rigidità della domanda mondiale:

� i processi di industrializzazione e gli investimenti in infrastrutture nei PVS;

� la rottura dei meccanismi di adeguamento prezzi-salari nei paesi OCSE;

� l’apertura del commercio internazionale e le crescenti importazioni OCSE di

manufatti dai paesi a basso costo del lavoro;

� la minore dipendenza dei paesi avanzati da materie prime ed energia

(terziarizzazione delle economie);

� iI progresso tecnologico e la crescita della produttività dei fattori.

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La domanda | scenario di prometeia

I processi di industrializzazione, la domanda espansiva di infrastrutture, la crescita della

mobilità e le dinamiche demografiche in atto nei PVS hanno carattere strutturale e

proseguiranno anche nel medio termine. Le crescenti spinte inflazionistiche potranno

frenare solo parzialmente i consumi di commodity dei PVS.

Produzione industriale mondiale (var.% m.a.)

Fonte: prometeia

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

81-

90

91-

00

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

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3| l’offerta

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L’offerta | la rigidità al prezzo

Rispetto all’esperienza storica, l’offerta globale di commodity reagisce con maggiore ritardo alla

crescita dei prezzi anche in un’ottica di lungo periodo. Nonostante l’elevata redditività operativa,

l’offerta globale di materie prime fatica ad adeguarsi ai robusti ritmi di crescita della domanda.

60

100

140

180

220

260

300

340

380

420

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

-4.0

0.0

4.0

8.0

12.0

Offerta di petrolio (non OPEC, var.%)

Estrazione di rame (Cile, var. %)

Prezzo del petrolio in US$ (2000=100, scala sn.)

Prezzo del rame in US$ (2000=100, scala sn.)

Offerta di materie prime e prezzi in US$

Fonti: EIA, Cochilco

Offerta, domanda e prezzi (var. % cumulate, 2003-’07)

prezzo offerta* consumi mondiali

rame 356 21 23

petrolio 190 5 9

*rame: Cile; petrolio: non OPEC

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La rigidità dell’offerta | fattori esplicativi

I fattori di rigidità dell’offerta globale di commodity:

� Insufficienti investimenti in capacità produttiva

�Errata formazione delle aspettative da parte dei player, che hanno

sottostimato la natura strutturale del break della domanda

�Privilegio di politiche finanziarie di breve periodo (dividendi e buy-back vs

investimenti)

�Crescita dei costi marginali e dei rischi della produzione (accesso alle risorse,

prezzi degli input e costo della forza lavoro)

� Fattori geopolitici e nazionalizzazione delle risorse

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4| il driver finanziario

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I driver non reali | le commodity come opportunità di diversificazioneLe commodity rappresentano un’opportunità di diversificazione del rischio finanziario per le

proprietà dei loro rendimenti, che sono correlati:

�negativamente con i rendimenti delle tradizionali attività finanziarie;

�positivamente con l’inflazione (bene rifugio);

�negativamente con il dollaro (un deprezzamento del dollaro determina un aumento dei prezzi

internazionali delle materie prime quotati in US$)

Rendimenti di commodity, asset e inflazione (correlazioni)

Fonte: prometeia

Indice S&P Goldman Sachs e dollaro USA (var. % mensili)

y = -2.81x + 0.91

R2 = 0.28

-15

-10

-5

0

5

10

15

-3 -2 -1 1 2 3

US$ effettivo

Indice

Goldm

an Sac

hs

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Il driver finanziario | prezzi effettivi e di equilibrio

I modelli a correzione dell’errore consentono di distinguere, nella composizione del prezzo, il

contributo dei fondamentali e dei fattori non reali. Stimiamo che i fondamentali spieghino una

quota inferiore dei prezzi in US$ per le commodity quotate in mercati regolamentati. Tuttavia,

i fattori reali spiegano oltre l’80% dei prezzi, escludendo ragionevolmente un brusco

sgonfiamento di un’eventuale bolla sulle commodity.

Fonte: prometeia

Contributo % dei fondamentali alla spiegazione dei prezzi in US$ delle commodity (2007)

0 20 40 60 80 100

Metalli non

ferrosi

Agricoli

Acciaio

Materie

plastiche

fattori reali non reali

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Il driver finanziario | bolla speculativa?

La teoria della bolla speculativa è confermata dai dati?

� IMF 2006: non viene rifiutata l’ipotesi di una relazione di causalità dai prezzi verso

l’investimento finanziario (gli operatori speculativi forniscono liquidità quando i

prezzi segnalano un mutamento delle aspettative degli operatori)

� L’investimento finanziario anticiperebbe e amplificherebbe l’impatto di shock di

domanda e offerta (Financial Times: “Lots of froth do not necessarilymake a

bubble”)

� La speculazione non è necessariamente un fenomeno finanziario: sui mercati delle

materie prime agiscono pochi player commerciali che detengono il monopolio

informativo e impongono la propria view al mercato; i livelli elevati dei prezzi

riflettono la crescita del premio per il rischio legato all’incertezza sull’effettiva

disponibilità delle risorse nel lungo periodo.

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5| lo scenario dei prezzi

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I prezzi delle commodity | lo scenario

Dato uno scenario macroeconomico di rallentamento ciclico nei paesi OCSE che dovrebbe completarsi

nella prima metà del 2009 e di sostanziale tenuta della domanda delle economie emergenti nel lungo

termine, i prezzi delle commodity potranno sperimentare solo lievi correzioni rispetto ai picchi attuali.

-10

-5

0

5

10

15

20

25

01 02 03 04 05 06 07 08 09-11

Indice prometeia dei prezzi delle commodity

(totale industria manifatturiera, US$, var. % m.a.)

Fonte: prometeia

-10 0 10 20 30 40

moda

forestale

meccanica

chimica

alimentare

2008 2009-11

Indici prometeia dei prezzi per settore di utilizzo (€, var. % m.a.)

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