Il regolamento EMIR European Market

Infrastructure Regulation

Amato Sgariglia Rosa Danzeca Francesco Guerrera Roberta Sanzone Giuseppe

Master in Finanza Avanzata

1. Il mercato dei derivati

2. Contesto ed evoluzione normativa

3. Il regolamento EMIR

4. Impatto del regolamento sulla struttura dei mercati dei derivati OTC europei

Agenda

2/30

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Agenda

1. Il mercato dei derivati

Gli strumenti derivati

Classificazione dei derivati

I mercati dei derivati

I derivati, la crisi e le risposte normative

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Gli strumenti derivati Derivati: contratti che insistono su elementi di altri schemi negoziali, quali titoli, valute, tassi di interesse, tassi di cambio, indici di borsa, ecc. Il loro valore deriva da quello degli elementi sottostanti.

Tipologia di sottostante Derivati disponibili (alcuni esempi)

Tasso di interesse Opzioni su tassi, Interest Rate Swap (IRS)

Tasso di cambio Opzioni su valuta, Currency Swap, Forward e Future su valuta

Azioni Forward e Future su azioni, Asset Swap

Crediti Credit Default Swap

Commodities (es. energia) Opzioni, Forward e Futures, Commodity Swap

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Classificazione dei derivati

• Copertura • Speculazione • Arbitraggio

Per finalità

• Simmetrici • Asimmetrici

Per struttura

• Regolamentati • Non regolamentati (OTC)

Per mercati di negoziazione

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I mercati dei derivati

• Modalità di scambio e caratteristiche del derivatI fissati dall’autorità che gestisce il mercato (Borsa Italiana Spa in Italia)

• Quotazione giornaliera dei prezzi (Bid/Ask) • Presenza di Market Maker • Trasparenza e liquidità • Strumenti standardizzati

Mercato regolamentato

• Network di operatori collegati tra loro via telefono o computer

• Contratti conclusi tra “professionisti” (intermediari finanziari, responsabili di tesoreria e gestori di fondi)

• Flessibilità e personalizzazione • Ciascun attore sopporta il rischio di controparte

Mercato non regolamentato

(OTC)

Distribuzione dei derivati OTC per sottostante

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3%

65%

2%

10%

9%

11%

Segmenti di mercato dei derivati OTC per valore lordo di

mercato* Equity linked (0.7 $ trilioni) Interest rate (14 $ trilioni) Commodity (0.5 $ trilioni)

Currency (2.1 $ trilioni) CDS (1.8 $ trilioni) Unallocated (2.4 $ trilioni)

*Fonte: Bank of International Settlement

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I derivati, la crisi e la risposta normativa 1/2

2000 incremento

volumi derivati OTC

2007

Crisi dei mutui sub-

prime e blocco

mercato interbancario

2008 Fallimento

Lehman

2008 Salvataggio

AIG

2010

Dodd-Frank

2012

Emir

"I derivati su credito sono uno dei più efficienti mezzi di ripartizione delle perdite e del riequilibrio dei rischi finanziari esistenti sul mercato". A.Greenspan, Londra, 2002

“I derivati sono diventati armi di distruzione finanziaria di massa”. W. Buffet

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I derivati, la crisi e la risposta normativa 2/2

Rischio sistemico

• Incidenza del nozionale dei derivati sul Pil

• Interconnessione tra operatori che sono esposti in derivati

Rischio di controparte

• Difficoltà nella stima della rischiosità effettiva della controparte

10,7

15,3

22,4

38,4

55,3

106,2

254,1

0 100 200 300

Italia

Spagna

Paesi Bassi

Germania

Francia

Regno Unito

Svizzera

Incidenza percentuale dei derivati delle maggiori banche europee sul PIL dei

rispettivi Paesi

0

50000

100000

150000

200000

250000

giu

-09

set-

09

dic

-09

mar

-10

giu

-10

set-

10

dic

-10

mar

-11

giu

-11

Andamento nel tempo del valore nozionale dei contratti derivati in Europa

Cicli di borsa

Derivati OTC

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2. Contesto ed evoluzione normativa Regolamento EMIR

• Soggetti coinvolti

• Obiettivi

Confronto EMIR vs Dodd-Frank

Panoramica del contesto normativo

• Basilea III

• MiFID/MiFIR

Agenda

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Il regolamento EMIR

Soggetti coinvolti:

CCP

Trade Repository

Controparti finanziarie

Controparti non finanziarie

(NFC+)

Controparti non finanziare

(NFC-)

EMIR

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Obiettivi

Obblighi

Compensazione di strumenti derivati OTC Mitigazione del rischio per derivati negoziati bilateralmente Segnalazione informativa a soggetti autorizzati

Riduzione del rischio di controparte: obblighi di compensazione e mitigazione dei rischi

Riduzione del rischio operativo: piattaforme elettroniche per tempestive conferme delle esposizioni in derivati OTC

Aumento della trasparenza e della stabilità sul mercato: reporting alle Trade Repository

Il regolamento EMIR

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EMIR vs Dodd Frank

EMIR (UE) Dodd-Frank (USA)

Finalità •Trasparenza e stabilità sui mercati •Sistema di regole omogenee

Obblighi •Compensazione e segnalazione derivati OTC •Regole di marginazione

Limitazioni / •Regola push-out •Regola Volcker

Riconoscimento TR Anche non-UE Solo USA

Applicazione extra-territoriale

Specifica applicazione ad enti non -UE

Somiglianza requisiti paese d’origine

Implementazione 2014 2013

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Panoramica del contesto normativo europeo

EMIR

Basilea III

MiFID II/MiFI

R

Aumento quantità e qualità dotazione patrimoniale Maggiore rilevanza rischio controparte:

•Aumento coefficiente di correlazione per perdite inattese •Introduzione CVA a copertura del rischio di variazione del merito creditizio

Aumento trasparenza: •Negoziazione OTC su Trading Venue

Compensazione per derivati scambiati su RM Negoziazione su RM per OTC di FC e NFC+

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3. Il regolamento EMIR

Timeline EMIR

Trade Repository

CCP

Marginazione

Tecniche di mitigazione del rischio

Agenda

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Timeline EMIR

Timeline EMIR*:

*Fonte: ESMA

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Trade Repository Trade Repositories: entità il cui compito è quello di centralizzare la raccolta, l'archiviazione e la diffusione dei dati inerenti le transazioni finanziarie in derivati.

Tutte le controparti Trade repository

Obbligo di reporting per tutte le tipologie

di derivati

Entro 1 giorno

Le informazioni da riportare al TR: - I nomi delle controparti - Tipologia di contratti - Scadenza - Valore del nozionale - Prezzo - Data del regolamento

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Central CounterParties Persone giuridiche che si interpongono tra le controparti di contratti negoziati, agendo come acquirenti nei confronti di ciascun venditore e come venditori nei confronti di ciascun acquirente

CCP

Bilateral Market Multilateral market via CCP

7 partecipanti al mercato 42 relazioni

7 partecipanti al mercato 7 relazioni

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Marginazione 1/2

La marginazione è quel processo che consente all’investitore privato di assumere un posizione, investendo soltanto una parte della liquidità necessaria, ossia il margine di garanzia che viene richiesto.

Quando una posizione viene aperta si è tenuti ad effettuare un versamento, ossia il margine iniziale. Quindi il margine iniziale viene fornito per coprire le esposizioni potenziali future derivanti dalle variazioni del valore del derivato.

Variation Margin

Initial Margin

Il margine iniziale deve essere mantenuto costante e quindi, se necessario, vengono effettuati ulteriori versamenti, definiti margini di variazione.

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Marginazione 2/2

Initial margin Initial margin Initial margin

Margine di mantenimento

Margine di mantenimento

Margin call

Margine di mantenimento

Riduzione dovuta a perdite

Ripristino Initial margin (Variation Margin)

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Valore soglia

Soglie per la compensazione

Assett Class Nozionale lordo

Azionario 1 miliardo di €

Credito 1 miliardo di €

Tasso d'interesse 3 miliardi di €

Moneta estera 3 miliardi di €

Commodity 3 miliardi di €

Altri contratti 3 miliardi di €

Controparti soggette ad obbligo di compensazione: • FC • NFC+

Controparti non soggette ad obbligo di compensazione:

• NFC-

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Tecniche di mitigazione del rischio

Conferma

Riconciliazione del portafoglio

Compressione del portafoglio

Risoluzione delle controversie

Valutazione giornaliera

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Adempimenti EMIR in sintesi

Relazoni tra le

controparti

Obbligo di

reporting

Obbligo di

compensazione

tramite CCP

Obbligo di garanzie

per contratti OTC

non compensati

Tecniche di

mitigazione del

rischio

FC / FC SI SI SI SI

FC / NFC+ SI SI SI SI

FC / NFC- SI NO NO SI

NFC+ /NFC- SI NO NO SI

NFC- / NFC- SI NO NO SI

NFC+ / NFC+ SI SI SI SI

24/30

Agenda

4. L’impatto del regolamento sulla struttura dei mercati dei derivati OTC europei

Impatto sulle controparti

Impatto organizzativo

Impatto sulla vigilanza

Impatto sul mercato dei derivati OTC

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Impatto sulle controparti

Elementi di costo per gli strumenti cleared

Elementi di costo per gli strumenti non cleared

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

EMIR

Trading room

IT

Back office

Legal

Middle office

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Impatti organizzativi

Le aree aziendali su cui impatterà maggiormente la normativa EMIR:

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Impatto sulla vigilanza

CCP

Consob

ESMA

Collegi

TR

Consob ESMA

Controparti

Consob

- Obblighi di organizzazione interna

- Affidabilità operativa

- Salvaguardia e registrazione

- Obblighi di organizzazione interna

- Requisiti patrimoniali

- Gestione dei rischi

- Obblighi comunicazione

- Controllo superamento soglie

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Impatto sul mercato dei derivati OTC

95 111

142

197

259 299

418

586 598 604 601

648 633

0

100

200

300

400

500

600

700

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Derivati OTC

- 12.000 milardi

Bilateral

Bilateral

CCP

CCP

0

100

200

300

400

500

600

2011 2012

Divisione per tipologia di contrattazione

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Conclusioni

Riduzione del rischio di credito di controparte vs aumento del rischi legati all’operatività aziendale

Requisiti regolamentari saranno sufficienti per arginare eventuali crisi sistemiche legate al malfunzionamento delle CCP (too big to fail)?

Rischio di arbitraggio regolamentare

Grazie per l’attenzione

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