LEZIONI DI MACROECONOMIA CAPITOLO 3

Mercato della moneta. Offerta di moneta, il ruolo della Banca Centrale.

Sistema Bancario e Finanziario.

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La moneta e le sue funzioni

Funzioni della moneta:1. intermediario degli scambi2. unità di conto o numerario3. riserva di valore

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Le caratteristiche di un’economia monetaria

Il Consiglio Direttivo della BCE ha adottato tre definizioni di moneta:

1. M1 = somma del circolante (biglietti e monete metalliche) e dell’ammontare dei depositi a vista bancari e postali;

2. M2 = somma di M1 e dell’ammontare dei depositi “rimborsabili con preavviso fino a tre mesi” e di quelli “con scadenza fino a due anni”;

3. M3 = somma di M2, dell’ammontare dei contratti bancari pronti contro termine, delle quote di fondi comuni monetari, dei titoli obbligazionari con scadenza fino a due anni e dei titoli obbligazionari di mercato monetario

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Le funzioni della Banca Centrale

La Banca centrale è un ente pubblico con un esplicito mandato legale; è anche chiamata “banca dei banchieri” attraverso la quale le banche possono regolare le loro rispettive posizioni finanziarie

La Banca centrale

1) crea la base dei pagamenti

2) emette direttamente il circolante;

3) crea le riserve bancarie La somma del circolante e delle riserve delle

aziende di credito costituisce la base monetaria

La funzione più importante è quella svolta nella creazione dell’offerta di moneta

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Il moltiplicatore dell’offerta di moneta

il legame tra i depositi presso le banche e le riserve bancarie (sia obbligatorie sia precauzionali) implica una relazione conosciuta come moltiplicatore della moneta

le banche detengono una certa frazione r dei depositi (DB) sotto forma di riserve (R) presso la Banca Centrale:

R = rDB (1)

La Banca centrale controlla la base monetaria senza controllare direttamente le sue componenti

Il moltiplicatore dell’offerta di moneta

Si supponga che la moneta (M) sia costituita soltanto dai depositi bancari I due aggregati base monetaria (BM) e

Moneta (M) possono essere espressi come:

M = DB (2)BM = R = rDB (3)

Sostituendo la 2 nella 3 siamo in grado di esprimere la quantità di moneta M in funzione della base monetaria

M = (1/r)BM

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L’offerta di moneta

Ms

Ms

icr

0

- (1/r) è il moltiplicatore della moneta è >1

- Ms si sposterà verso destra o verso sinistra a seconda che la banca centrale incrementi o riduca lo stock di base monetaria

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Base monetaria e suoi canali di creazione

Tradizionalmente, si possono distinguere:- canali di creazione di base monetaria (che definiscono una funzione di “offerta” da parte delle autorità monetarie) e

- canali di assorbimento di BM da parte del sistema economico (“domanda” di base monetaria)

I canali di creazione contribuiscono a definire la quantità di BM messa in circolazione. L’offerta di base monetaria può essere scritta, in termini di stock:

BMs = BMTES + FINBC + BMES

Base monetaria e suoi canali di creazione

1. Il canale “tesoro” (BMTES): attraverso il finanziamento del fabbisogno pubblico la B.C. acquista direttamente titoli di Stato (n.b. questa operazione non è più consentita in ambito UE)

2. Il canale “bancario” (FINBC): attraverso anticipazioni concesse dalla B.C. alle banche ordinarie: anticipazioni in c/c; a scadenza fissa, etc.

3. Il canale “estero” (BMES): attraverso il cambio di valute estere in moneta nazionale conseguente ad un surplus della Bilancia dei Pagamenti. E’ attivo solo in regime di cambi fissi; in misura parziale in presenza di cambi manovrati.

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Base monetaria e suo controllo

La Banca Centrale può controllare la base monetaria attraverso i seguenti strumenti:

1) operazioni di mercato aperto (sono attuate anche quotidianamente)

2) manovra del coefficiente di riserva obbligatoria (r)

3) manovra del tasso di sconto4) interventi sul mercato valutario5) finanziamenti al Tesoro

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Gli strumenti della politica monetaria della BCE

La BCE opera attraverso due categorie d’interventi: le operazioni di mercato aperto le operazioni su iniziativa delle controparti

Nello svolgimento di queste operazioni la BCE deve seguire, come principio generale, le regole del mercato e della libera concorrenza

Gli impulsi che ne derivano sono legati, oltre che agli effetti di volume prodotti sulla base monetaria, anche ai segnali associati ai tassi d’interesse cui le operazioni sono effettuate

Gli strumenti della politica monetaria della BCE

Operazioni di mercato aperto

si tratta di operazioni di compravendita di titoli in cui la BCE è acquirente di titoli a pronti quando vuole immettere base monetaria e venditore a pronti quando vuole ridurre la base monetaria disponibile presso il sistema bancario

dal punto di vista tecnico la BCE consegue questo risultato attraverso le operazioni di rifinanziamento principali

Gli strumenti della politica monetaria della BCE

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Operazioni su iniziativa delle controparti

La BCE effettua le operazioni di rifinanziamento marginale

Attraverso questi interventi la BCE fissa il tasso di interesse, che essa pratica alle istituzioni finanziarie e monetarie europee che richiedano liquidità a breve termine per esigenze impreviste (il cosiddetto credito overnight)

Le banche soddisfano le loro esigenze giornaliere di cassa sul mercato acquistando o vendendo liquidità alle altre banche: il tasso d’interesse di riferimento per le transazioni di liquidità fra banche è denominato EONIA (Euro Overnight lndex Average)

Gli strumenti della politica monetaria della BCE

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Il tasso di rifinanziamento marginale rappresenta un limite superiore al tasso EONIA se sul mercato overnight, il tasso EONIA

fosse superiore al tasso di rifinanziamento marginale le banche troverebbero più conveniente rivolgersi alla BCE

Infine abbiamo il tasso di interesse sui depositi overnight presso la banca centrale: se mancano opportunità migliori di impiego, le istituzioni finanziarie possono decidere di depositare le loro eccedenze di liquidità presso la BCE

Gli strumenti della politica monetaria della BCE

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Il tasso di remunerazione rappresenta un limite inferiore al tasso EONIA Se così non fosse, infatti, le istituzioni finanziarie non

avrebbero alcuna convenienza a prestare la liquidità eccedente sul mercato overnight

La struttura di questi tre tassi che rappresentano il riferimento per l’intera struttura dei tassi nei mercati finanziari può essere schematizzata come nel grafico (in esso è stato anche raffigurato il tasso d’interesse che una singola banca pratica sui crediti concessi alla clientela)

Gli strumenti della politica monetaria della BCE

Tass

i d

i in

tere

sse

Tempo

tasso di interesse sugli impieghiRitardo

tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali

tasso di rifinanziamento marginale

tasso su depositi overnight presso la BCE

Gli strumenti della politica monetaria della BCE

Nel grafico ipotizziamo che il tasso di riferimento della BCE, e cioè il tasso minimo d’offerta nelle operazioni di rifinanziamento principali (pronti contro termine), diminuisca di un punto

In conseguenza di ciò diminuiscono di un punto, sia il tasso di rifinanziamento marginale, che il tasso sui depositi overnight presso la banca centrale

Il tasso d’interesse offerto dalla nostra banca sugli impieghi alla clientela diminuisce, tuttavia, in misura inferiore a un punto nel grafico è stato aggiunto un elemento di realismo

nel senso che le banche riducono i tassi solo dopo un “ritardo” rispetto alla diminuzione praticata dalla banca centrale

Gli strumenti della politica monetaria della BCE

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Effetti di una manovra monetaria espansiva

Si supponga che la BCE decida di ridurre il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principale

diminuzione tassi di interesse mercato monetario

aumento dei prezzi delle attività finanziarie

aumento della domanda di prestiti

Famiglie ed imprese tendono ad aumentare consumi e investimenti

La domanda aggregata aumenterà, favorendo l’incremento della produzione, dell’occupazione e, potenzialmente, dell’inflazione

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Effetti di una manovra monetaria espansiva

Sul fronte internazionale …

la diminuzione dei tassi d’interesse dell’euro-area favorisce il deprezzamento dell’euro

Le merci prodotte nell’euro-area saranno relativamente meno costose di quelle prodotte all’estero

aumentano le esportazioni e diminuiscono le importazioni nell’euro-area ciò equivale ad un

aumento della domanda aggregata che tenderà a far aumentare la produzione, l’occupazione e i prezzi

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Effetti di una manovra monetaria restrittiva

Si supponga che la BCE decida di aumentare il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principale

Aumento dei tassi di interesse mercato monetario

Riduzione dei prezzi delle attività finanziarie

Diminuzione della domanda di prestiti

Famiglie ed imprese tendono a ridurre consumi e investimenti

La domanda aggregata diminuirà, provocando la riduzione della produzione, dell’occupazione e, potenzialmente, dell’inflazione

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Effetti di una manovra monetaria restrittiva

Sul fronte internazionale …

L’aumento dei tassi d’interesse dell’euro-area favorisce l’apprezzamento dell’euro

Le merci prodotte nell’euro-area saranno relativamente più costose di quelle prodotte all’estero

Diminuiscono le esportazioni e aumentano le importazioni nell’euro-area ciò equivale ad una

diminuzione della domanda aggregata che tenderà a far diminuire la produzione, l’occupazione e i prezzi

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Le determinanti dell’offerta di moneta

funzione di offerta di moneta: funzione crescente della base monetaria BMo, del tasso sui depositi idb, del tasso sui crediti icr, mentre è negativamente correlata al tasso di rifinanziamento delle aziende di credito iml ed al coefficiente di riserva obbligatoria r

Spostamenti della curva di offerta di moneta se la banca centrale crea ulteriore base monetaria, a parità di altre

condizioni, la funzione d’offerta di moneta si sposta verso destra al contrario, un aumento del coefficiente di riserva obbligatoria r,

per un dato ammontare di base monetaria, determinerà uno spostamento della funzione d’offerta verso sinistra

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Le determinanti dell’offerta di moneta

icr

Ms0

Ms

Ms = Ms (BM0, r, iml, idb, icr)

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Articolazione e funzioni del sistema finanziario

Alcune definizioni: strumenti finanziari: contratti che prevedono

prestazioni di natura finanziaria e che intercorrono tra un emittente (debitore) e un investitore (creditore).

mercati finanziari: mercati specializzati nella negoziazione di strumenti finanziari.

intermediari finanziari: speciale classe d’imprese che svolgono essenzialmente attività finanziaria

autorità di vigilanza

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Articolazione e funzioni del sistema finanziario

Il sistema finanziario realizza: a) il regolamento degli scambib) l’accumulazione del risparmio e il

finanziamento degli investimentic) la gestione dei rischi

I fattori attraverso cui il sistema finanziario opera sono:

a) l’informazioneb) la liquiditàc) la trasformazione del rischio

L’indipendenza della BCESlide 27

Sotto il profilo giuridico-formale, la BCE non è un’istituzione comunitaria ad essa non si applicano, se non

espressamente richiamate, le norme generali del Trattato relative alle istituzioni; i suoi atti non sono imputabili all’Unione Europea

La BCE è inserita in una cornice giuridica che ne stabilisce e ne tutela l’indipendenza nell’attuazione della politica monetaria

L’indipendenza della BCESlide 28

La BCE, come le banche centrali nazionali dell’Unione europea, agisce dunque sotto il vincolo di un fine fissato per legge; esercita invece un’ampia discrezione nell’uso degli strumenti della politica monetaria

Per molti aspetti, la BCE può essere inquadrata nella categoria, che si è andata negli ultimi anni diffondendo anche in Italia, delle autorità indipendenti Non gerarchicamente sottoposte al governo, Con un fine ben definito per legge (stabilità

monetaria) Con adeguata discrezionalità amministrativa

per il suo conseguimento

La regolamentazione del sistema finanziario

Obiettivi fondamentali della regolamentazione:

- stabilità degli intermediari finanziari- tutela della concorrenza (nel settore

dell’intermediazione)- imposizione di regole di trasparenza

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La regolamentazione del sistema finanziario

Le più comuni pratiche regolamentari adottate riguardano:

- regolamentazione prudenziale relativa alle attività nel portafoglio delle banche

- assicurazione dei depositi- requisiti minimi di capitalizzazione

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