Modalità e orari di negoziazione (con particolare attenzione alle fasi di

seduta borsistica dell’MTA)

Il sistema di negoziazione utilizzato nell’MTA è suddiviso in tre fasi:

1) asta di apertura (dura dalle 8.00 alle 9.00) , articolata in tre momenti:1.1) fase di pre-asta: determinazione del prezzo teorico d’asta di apertura1.2) fase di validazione: validazione del prezzo teorico d’asta di apertura1.3) fase di apertura: conclusione dei contratti

2) negoziazione continua (dura dalle 9.00 alle 17.25 circa)

3) asta di chiusura (dura dalle 17.25 alle 17.30), articolata in tre momenti:3.1) fase di pre-asta: determinazione del prezzo teorico d’asta di chiusura3.2) fase di validazione: validazione del prezzo teorico d’asta di chiusura3.3) fase di chiusura: conclusione dei contratti

Sistemi di negoziazione a confronto

Mercato MTA Asta di apertura(8.00 – 9.00)

Negoziazione continua

(9.00 – 17.25)

Asta di chiusura(17.25 – 17.30)

Mercato MIV Asta di apertura(8.00 – 9.00)

Negoziazione continua

(9.00 – 17.25)

Asta di chiusura(17.25 – 17.30)

Mercato MOT Asta di apertura(8.00 – 9.00)

Negoziazione continua(9.00 – 17.30)

Mercato SEDEX Negoziazione continua(9.00 – 17.25)

Mercato ETFplus Negoziazione continua(9.00 – 17.25)

Mercato IDEM Negoziazione continua(9.00 – 17.40)

Mercato TAH Negoziazione continua(18.00 – 20.30)

PremessaLe proposte di negoziazione (PDN) esposte nel book presentano le seguenti informazioni (vedi Tabella 1):

• segno dell’operazione• quantità• prezzo. Sotto questo profilo le proposte possono essere

immesse nel book con:– un “limite di prezzo” (dette anche “a prezzo limitato”): sono

proposte immesse nel sistema con l’indicazione di un prezzo limite (massimo in acquisto e minimo in vendita) oltre il quale l’operatore non è disposto ad effettuare la transazione

– o “senza un limite di prezzo”, cioè proposte al prezzo di apertura (Ape = ovvero il prezzo al quale sono regolati gli scambi che su ciascun titolo si svolgono all’asta di apertura)

(continua)

• alle PDN possono essere associati alcuni parametri, detti parametri di negoziazione, che specificano ulteriormente la volontà dell’operatore che le ha immesse, per esempio:– parametri di tempo:

• valida fino alla cancellazione (VSC)• valida fino alla data specificata (VDS)• valida solo in asta di chiusura (VAC)

– parametri di quantità:• esegui e cancella (EC)• esegui per quantità minima specificata (EQM)• tutto o niente (TON)

– parametri di prezzo:• esegui comunque (ECO)• esponi al raggiungimento del prezzo (ERP)

(continua)

Inoltre…

Per ogni strumento, le Pdn sono ordinate dal sistema telematico di negoziazione in base al prezzo e, a parità di prezzo, in base alla priorità temporale determinata dall’orario di immissione.

Esempio di book di negoziazione

Acquisti VenditaOperatore quantità Prezzo max

(decrescente)

Operatore quantità Prezzo min

(crescente)

A 30 Ape F 20 Ape

B 400 10,25 G 250 10

C 40 10,10 H 300 10,10

D 90 10 I 400 10,20

E 300 9,90 L 500 10,25

Tabella 1

1.1) Fase di pre-asta: determinazione del prezzo teorico d’asta di apertura

Regola 1:

Il prezzo teorico di apertura è quello che consente la

negoziazione della maggior quantità di titoli

(continua)

Determinazione del p teorico di apertura in base alla Regola 1

Prezzo teorico d’apertura

Totale acquisti Totale vendite Quantità scambiabile

10,25 430 1470 430

10,20 430 970 430

10,10 470 570 47010 560 270 270

9,90 860 20 20

Tabella 2

Regola 2:

Il prezzo teorico di apertura risulta quello al quale è possibile

negoziare la quantità che produce la minor differenza tra il volume degli acquisti e il volume delle

vendite, qualora a prezzi diversi siano negoziabili pari quantità di

titoli

(continua)

Determinazione del p teorico di apertura in base alla Regola 2

Acquisti Vendite

quantità prezzo prezzo quantità

30 Ape Ape 20

440 10,25 10 250

90 10 10,10 300

300 9,90 10,20 400

10,25 500

(continua)

Tabella 3 – Book di negoziazione

Prezzo teorico

d’apertura

Totale acquisti

Totale vendite

Quantità scambiabile

Differenza

10,25 470 1470 470 1000

10,20 470 970 470 500

10,10 470 570 470 100

10 560 270 270

9,90 860 20 20

Tabella 4 – determinazione del p teorico di apertura in base alla Regola 2

Regola 3:

Il prezzo teorico di apertura risulta corrispondente al

prezzo più vicino al prezzo di riferimento dell’ultima

seduta

(continua)

Prezzo di riferimento

• PREZZO DI RIFERIMENTO = è pari al prezzo di asta di chiusura del giorno precedente, cioè al prezzo determinato nel corso dell’asta di chiusura.

• Nel caso in cui però l’asta di chiusura non è andata a buon fine, cioè non è stato possibile determinare il prezzo di asta di chiusura, il prezzo di riferimento è pari alla media ponderata dell’ultimo 10% della quantità negoziata al netto della quantità trattata con la funzione cross order

• Qualora non siano stati conclusi contratti nel corso della seduta, il prezzo di riferimento è pari al prezzo di riferimento del giorno precedente.

(continua)

Book di negoziazione

Acquisti Vendite

quantità prezzo prezzo quantità

30 Ape Ape 20

440 10,25 10 250

300 10,10 10,10 200

90 10 10,20 300

300 9,90 10,25 500

(continua)

Tabella 5 – Book di negoziazione

Determinazione del p teorico di apertura in

base alla Regola 1 (quantità scambiabile) e alla Regola 2 (differenza)

Prezzo teorico

d’apertura

Totale acquisti

Totale vendite

Quantità scambiabile

Differenza

10,25 470 1270 470 800

10,20 470 970 470 300

10,10 770 570 470 300

10 860 270 270

9,90 1160 20 20

=> Applico Regola 3

Tabella 6

Regola 4:

Il prezzo teorico di apertura corrisponde a quello

maggiore fra i due prezzi equidistanti

-fine fase di pre-asta-

1.2) Fase di validazione: validazione del prezzo teorico di apertura

determinato nella fase precedente

- Se è stato possibile determinare un prezzo teorico di apertura (pari, per esempio, a 10,20 euro) il sistema procede ad accertarne la validità, ovvero verifica che tale prezzo non si discosti dal prezzo di riferimento della seduta precedente (pari, per esempio a 10,15 euro) per una percentuale superiore al 10% (tale percentuale è elevata al 30% per i warrant e i diritti, mentre scende al 5% per le obbligazioni convertibili e per le quote o azioni di OICR indicizzati).

- Però nel caso di MANCATA VALIDAZIONE (perché lo scostamento supera il 10%), solo nella fase di apertura, il periodo di pre-apertura (limitatamente ai titoli “non validati”) è prorogato di 25 minuti.

(continua)

Inoltre…

se al termine della fase di validazione NON è stato determinato un prezzo teorico d’asta di apertura, le proposte di negoziazione sono trasferite alla negoziazione continua con la loro priorità di tempo e con i seguenti prezzi:

• il prezzo della proposta originaria se si tratta di proposte con limite di prezzo

• il prezzo della migliore proposta con limite di prezzo presente sul mercato al termine della fase di pre-asta se si tratta di proposte al prezzo di apertura

• il prezzo di controllo se si tratta di proposte al prezzo di apertura e se non sono presenti proposte con limite di prezzo

(continua)

Prezzo di controlloEsso assume diverse configurazioni nelle diversi fasi della seduta borsistica:

• nell’asta di apertura è pari al prezzo di riferimento

• durante la negoziazione continua è pari al prezzo di asta di apertura. Qualora non sia determinato un prezzo d’asta di apertura, il prezzo di controllo è pari al prezzo di riferimento

• in asta di chiusura è pari al prezzo di asta di apertura. Qualora non sia determinato un prezzo d’asta di apertura, il prezzo di controllo è pari al prezzo di riferimento.

-fine fase di validazione-

1.3) Fase di apertura: conclusione dei contratti

La trasformazione delle proposte in contratti avviene per tutte ad un unico prezzo:

il prezzo di apertura validato

Rischio: che non tutte le proposte di negoziazione presenti nel book iniziale vengano eseguite nella fase di asta di apertura

Le proposte ineseguite vengono automaticamente trasferite alla negoziazione continua successiva

come proposte con limite di prezzo

-fine asta di apertura-

2) NEGOZIAZIONE CONTINUA

• Ciascun contratto viene concluso a un proprio prezzo

Acquisti Venditequantità Prezzo max

(decrescente)prezzo min (crescente)

quantità

150 4,52 4,54 240

260 4,51 4,55 250

170 4,50 4,56 160

100 4,49 4,57 100

120 4,48 4,58 130

Tabella 7 – Book di negoziazione

Esempio di esecuzione dei contratti in fase di negoziazione continuaIpotesi n.1: proposta di acquisto per un quantitativo di 130 senza limite di prezzo

Acquisti Vendite

quantità Prezzo prezzo quantità

150 4,52 4,54 110

260 4,51 4,55 250

170 4,50 4,56 160

100 4,49 4,57 100

120 4,48 4,58 130

Tabella 8 – Prima ipotesi: nuovo book

Ipotesi n.2: proposta di acquisto per un quantitativo di 340 senza limite di prezzo

Acquisti Vendite

quantità prezzo prezzo quantità

100 4,54 4,55 250

150 4,52 4,56 160

260 4,51 4,57 100

170 4,50 4,58 130

100 4,49

120 4,48

Tabella 9 – Seconda ipotesi: nuovo book

Ipotesi n.3: proposta di acquisto per un quantitativo di 130 con limite di prezzo a 4,53

Acquisti Vendite

quantità prezzo prezzo quantità

130 4,53 4,54 240

150 4,52 4,55 250

260 4,51 4,56 160

170 4,50 4,57 100

100 4,49 4,58 130

120 4,48

Tabella 10 – Terza ipotesi: nuovo book

Ipotesi n.4: proposta di acquisto per un quantitativo di 130 con limite di prezzo a 4,56

Acquisti Vendite

quantità prezzo prezzo quantità

150 4,52 4,54 110

260 4,51 4,55 250

170 4,50 4,56 160

100 4,49 4,57 100

120 4,48 4,58 130

-Fine negoziazione continua-

Tabella 11 – Quarta ipotesi: nuovo book

3) Asta di chiusura: determinare il prezzo teorico di chiusura

Il prezzo teorico di chiusura viene determinato secondo le quattro regole viste

in precedenza

(continua)

3) Asta di chiusuraQuali differenze rispetto all’Asta di apertura?

• La validazione utilizza il prezzo di controllo e non il prezzo di riferimento

• L’esito previsto nelle situazioni in cui il prezzo di chiusura non sia validabile o non sia determinabile.N.B.: Con riferimento all’asta di chiusura, le proposte di negoziazione, se inserite con la modalità “valide fino a data specificata”, sono automaticamente trasferite alla fase di pre-asta di apertura del giorno successivo, con le seguenti modalità:

- con il prezzo e la priorità della proposta originaria, se si tratta di proposte con limite di prezzo;- senza limite di prezzo e la priorità della proposta originaria, se si tratta di proposte senza limite di prezzo

• Al termine dell’asta di apertura le proposte ineseguite, vengono automaticamente trasferite alla negoziazione continua successiva come proposte con limite di prezzo; al termine dell’asta di chiusura le proposte ineseguite, qualora inserite con la modalità di esecuzione “valida fino a data specificata” sono automaticamente trasferite alla fase di pre-asta di apertura del giorno successivo:

- con il prezzo e la priorità della proposta originaria, se si tratta di proposte con limite di prezzo;- con il prezzo d’asta di chiusura e la priorità temporale della proposta originaria, se si tratta di proposte senza limite di prezzo.

-fine asta di chiusura-

Parametri di negoziazione

FASE PARAMETRO

di NEG.

DEFINIZIONE

Pre-asta di apertura VSC La proposta, o l’eventuale quantità ineseguita, rimane sul mercato fino al termine della seduta per poi cancellarla

VSD La proposta rimane nel mercato con la priorità temporale originaria per la quantità ineseguita fino alla data di scadenza specificata

EC* La proposta viene eseguita, anche parzialmente, per la quantità disponibile al miglior prezzo presente sul lato opposto del mercato; l’eventuale saldo residuo viene cancellato automaticamente

Negoziazione continua VSC Vedi sopra

VDS Vedi sopra

EC Vedi sopra

EQM* La proposta è eseguita, anche parzialmente, almeno per il quantitativo minimo da specificare; se detto quantitativo non è disponibile nel mercato la proposta viene cancellata automaticamente

TON La proposta è eseguita soltanto se è possibile soddisfare l’intero quantitativo indicato al momento dell’inserimento; in caso contrario la proposta è cancellata automaticamente dal book

ECO* Parametro che può essere associato solo alle proposte di negoziazione senza limite di prezzo. In tal caso, la conclusione dei contratti avviene automaticamente ai prezzi delle proposte di segno contrario via via meno convenienti per chi inserisce la proposta

ERP Parametro utilizzato solo per proposte con limite di prezzo. Fa sì che la proposta sia accettata dal sistema, ma visualizzata nel book di negoziazione solo al raggiungimento del prezzo indicato

VAC Possono essere con o senza limite di prezzo. Durante la fase di negoziazione continua le proposte non sono esposte sul mercato: esse sono conservate nel sistema per la loro partecipazione alle negoziazioni nella fase di pre-asta e sono registrate secondo la priorità temporale determinata dall’orario di immissione; all’inizio della fase di pre-asta sono esposte sul mercato con priorità temporale inferiore a quella delle proposte già presenti sul mercato e priorità temporale superiore a quella delle proposte immesse nella fase di pre-asta. Le proposte vengono automaticamente cancellate al termine della seduta per l’eventuale quantità ineseguita

Pre-asta di chiusura VAC Vedi sopra

•Suddividendo tutti i parametri di negoziazione in base alla fase in cui possono essere impiegati, si ottiene:

Parametri di negoziazione: in sintesi

Fase di PRE-ASTA di APERTURA

VSC, VSD, EC

Fase di NEGOZIAZIONE CONTINUA

VSC, VSD, EC, EQM, TON, ECO, ERP, VAC

Fase di PRE-ASTA di CHIUSURA

VAC

Esempio su ESEGUI e CANCELLA (EC)

• Un soggetto invia al mercato un ordine di acquisto a prezzo di mercato per un quantitativo pari a 300 con il parametro “esegui e cancella”. Come cambia il book di Tabella 12? (Vedi Tabella 13)

Acquisti Vendite

quantità Prezzo max

Prezzo min

quantità

150 4,52 4,54 240

260 4,51 4,55 250

170 4,50 4,56 160

100 4,49 4,57 100

120 4,48 4,58 130

Tabella 12 –Book di negoziazione

(continua)

Acquisti Vendite

quantità prezzo prezzo quantità

150 4,52

260 4,51 4,55 250

170 4,50 4,56 160

100 4,49 4,57 100

120 4,48 4,58 130

Tabella 13 – Nuovo book

Esempio su ESEGUI per QUANTITA’ MINIMA SPECIFICATA (EQM)

• Un soggetto invia al mercato un ordine di vendita a prezzo di mercato per un quantitativo pari a 300 con il parametro “esegui per quantità minima” (Eqm = 150). Come cambia il book in Tabella 12? (Vedi Tabella 14)

Acquisti Vendite

quantità Prezzo prezzo quantità

260 4,51 4,52 150

170 4,50 4,54 240

100 4,49 4,55 250

120 4,48 4,56 160

4,57 100

4,58 130

Tabella 14 – Nuovo book

Esempio su ESEGUI COMUNQUE (ECO)

• Un soggetto invia al mercato una proposta di acquisto “a prezzo di mercato-esegui comunque” per un quantitativo pari a 500. Come si modificherebbe il book di Tabella 12? (Vedi Tabella 15)

Acquisti Vendite

Quantità Prezzo prezzo quantità

150 4,52 4,56 150

260 4,51 4,57 100

170 4,50 4,58 130

100 4,49

120 4,48

Tabella 15 – Nuovo book