RISCHIO DI

MERCATO: CRISI FINANZIARIE E SOVRANE

Loriana PelizzonProfessore associato Dipartimento di Economia, Università

Ca' Foscari

di Venezia

11 dicembre 2012

Fondazione CUOA

2

Agenda

•

Le dimensioni

del “Rischio

Paese”•

La correlazioni

tra

i rischi

•

Scelte e strumenti aziendali per affrontare il Rischio Paese

•

Le imprese

fra

crisi

sovrane

e internazionalizzazione

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Le Componenti del “Rischio Paese”

•

Mercato•

Economia (focus su competitività)

•

Merito di Credito (focus su solidità- solvibilità)

•

Cambiamenti Normativi•

Instabilità

Politica

•

Eventi Catastrofici

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Due chiavi di lettura•

«Rischio Paese»

Italia (produttore italiano,

investitore estero in Italia)

•

Internazionalizzazione aziendale e “Rischio Paese”

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Rischio PaeseL’azienda deve valutare:•da quali variabili ritiene possibile/opportuno coprirsi •per quali ritiene di rimanere a “mercato”

–

reputando che siano improbabili o che gli effetti comportino comunque un impatto “accettabile”

sulla

propria struttura. Si tratta essenzialmente di una valutazione costo-

opportunità.

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InternazionalizzazioneL’azienda che affronta un qualsiasi processo di internazionalizzazione deve:•prudentemente valutare quali rischi/opportunità

si

espone uscendo dal proprio Paese.

Questi fattori aggiungono alea ai rischi d’impresa già

insiti nel prodotto/servizio offerto nell’affrontare

un nuovo mercato.

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Rischio di Mercato

•

Cambio (aleatorietà

margini, rendimento investimenti, costo debito in divisa…)

•

Tassi (rendimento investimenti, costo debito …)

•

Commodities (problematiche di produzione…)

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Rischio tasso

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Jun Jul Aug Sep Oct Nov

Spain, ten-year bondItaly, ten-year bondSpain, two-year bondItaly, two-year bond

ECB rate cut, 25 bp

MoU for the support for Spanish banks

Draghi's speech"whatever it takes"

OMTannouncement

EU Summit, 28-29 June

Finalisation of the previous ECB SN+RAR for the

Sep 2012 ESRB General Board meeting

Spanish authorities informed that they

would request financial assistance for Spanish banks

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Rischio dell’Economia •

Fasi Cicliche su famiglie e sistema industriale (calo domanda/offerta aggregata, inflazione, mercato lavoro…).

•

Crisi Bancarie (scadimento qualità

dell’attivo o incoerente gestione fonti/impieghi, livello di evoluzione…).

•

Deficit commerciale (bilancia dei pagamenti: sostenibilità

nel tempo del sistema produttivo del

paese, dinamica dei cambi…).

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Rischio dell’Economia •

Crisi Sovrana (insolvenza debito pubblico).–

Il debito pubblico cresce soprattutto attraverso due modalità:

•

Deficit di bilancio•

Elevato Δ

fra tasso di interesse sul debito e la % di

crescita dell’economia del Paese.•

La sostenibilità

nel m/l termine del debito

sovrano deriva dalla produttività/ efficienza (tassazione) del “Sistema Paese”.

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RimborsiRedemption Profile Italian Governement Bonds

(In € Bln.)

0

50

100

150

200

250

300

2011

2013

2015

2017

2019

2021

2023

2025

2027

2029

2031

2033

2035

2037

2039

2041

Redemption Profile Spanish Governement Bonds(In € Bln.)

0

50

100

2011

2013

2015

2017

2019

2021

2023

2025

2027

2029

2031

2033

2035

2037

2039

2041

Rischio di insolvenza

Debito Italiano nel 2020, funzione del tasso di interesse pagato

0%20%40%60%80%

100%120%140%160%180%200%220%

1.00

%

2.00

%

3.00

%

4.00

%

5.00

%

6.00

%

7.00

%

8.00

%

9.00

%

10.0

0%

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Rischio di Credito•

solidità

(leverage) e solvibilità

•

Famiglie (redditi, potere d’acquisto, propensione al risparmio).

•

Sistema industriale.•

Sistema bancario (modifiche normative patrimonializzazione, modifica depositi obbligatori, intervento garanzie sovrane…).

•

Pubblica amministrazione

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Rischio di Cambiamenti Normativi

•

Trasferimento valutario.•

Esproprio.

•

Mancato rispetto contrattuale. •

Embargo.

•

Politiche commerciali protezionistiche (dazi/barriere all’entrata), scorrette (dumping) o incentivanti.

•

Interventi giuslavoristici.•

Tutela del credito / Legge fallimentare.

•

Tutela dei diritti d’ingegno.•

Fiscalità

•

Diritto societario

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Correlazioni “sistemiche”•

E’

evidente che i fenomeni descritti sono

assolutamente correlati ed interdipendenti:–

in diversi scenari il medesimo elemento può rivestire il carattere di causa o di effetto.

•

E’

pertanto importante approcciare il “rischio Paese”, spesso semplicisticamente fatto coincidere con il “rischio Sovrano”, come:– un rischio “sistemico”

multidimensionale.

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Correlazioni “sistemiche”•

A maggior ragione, la scelta di internazionalizzazione di un’impresa,

–

sia che avvenga per ragioni industriali che finanziarie,

•

deve derivare da un ponderato e consapevole progetto strategico.

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•

Correlazioni “sistemiche”:•

Dall’insolvenza sovrana all’azienda

•Mercato•Economia

•Cambiamenti      

normativi•Instabilità

Politica Singola Azienda

Crisi del sistema 

bancario

Eventi catastrofici

Crisi sovrana

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Strumenti delle aziende per ridurre il “Rischio Paese”

Dimensionedel Rischio Paese

Contromisura aziendale

MercatoUtilizzo 

di 

opzioni 

finanziarie, 

swap, 

P/T, 

fin.ti

export (solo per esportatore) , fin.ti

casamadre

(per 

investitore diretto)…

Economia‐Credito

CDS 

(rischio 

diretto 

su 

controparte 

sovrana 

o 

bancaria),   conferme 

di 

credito 

da 

parte 

di 

banche 

nazionali, garanzie finanziarie (da controparti terze 

anche 

bancarie), 

assicurazioni/export 

agency

nazionali,    fin.ti

da 

casamadre

(per 

investitore 

diretto), 

intervento 

di 

finanziatori/garanti 

internazionali 

(Banca 

Mondiale, 

FMI…), 

garanzie 

finanziarie, gestione pagamenti...

Cambiamenti Normativi, Instabilità

Politica, Eventi CatastroficiAssicurazioni, Export  Agency

nazionali