UNIVERSITÀ DEGLI STUDI "G. d'ANNUNZIO"
FACOLTÀ DI ECONOMIA
Corso di Laurea Specialistica in Economia e Management
Tesi di Laurea
IL LEVERAGE BUY OUT
EVOLUZIONE DELLO STRUMENTO A SEGUITO DELLE MODIFICHE INTRODOTTE DALLA RIFORMA SULLE SOCIETÀ
E DALLA RIFORMA FISCALE
CHIETI – PESCARA ___________________________________
LAUREANDO:
Pino ESPOSITO
RELATORE:
Chiar.mo Prof. Riccardo PALUMBO
_________________________ANNO ACCADEMICO 2004-2005
Definizione
Leverage buy out
Tecnica di acquisizione aziendale volta all'acquisto di una società bersaglio, posta in essere ricorrendo alla capacità di indebitamento della stessa.
Il costo dell'acquisizione, finanziato in gran parte ricorrendo a capitale di prestito, viene solitamente rimborsato con i futuri utili e/o con la vendita di parte dell'attivo patrimoniale della società bersaglio.
Promotori
Newco
Individuazione della società bersaglio (Target)
Costituzione della Newco
Target
Azionisti di riferimento
Meccanismo del LBO
Promotori
Erogazione del finanziamento
Acquisizione della partecipazione
Target
Azionisti di riferimento
€€Istituto
finanziarioNewco
Meccanismo del LBO
Target
Promotori
Erogazione del finanziamento
Acquisizione della partecipazione
Azionisti di riferimento
€€Istituto
finanziarioNewco
Meccanismo del LBO
Istitutofinanziario
Promotori
Fusione tra Newco e Target
Restituzione del finanziamento€Newco
Target
Meccanismo del LBO
2003
Dubbi sulla LEGITTIMITÀ CIVILISTICA dello strumento
IRRILEVANZA FISCALE della tecnica di acquisizione
Analisi del contesto italiano
LBO come strumento per aggirare:
il limite all’acquisto delle azioni proprie;
Legittimità civilistica
2003
il c.d. divieto di assistenza finanziaria.
In base alla precedente formulazione del TUIR, le implicazioni di carattere fiscale (deducibilità o imposizione) erano indipendenti dalla tecnica di acquisizione usata:
Irrilevanza fiscale
2003
rilevanza fiscale delle cessioni ai fini del reddito del cedente;
deducibilità per l’acquirente dei costi derivanti dall’acquisizione, utilizzabilità delle perdite e dei disavanzi di fusione.
Riforma delle Società
2004
La nuova disciplina civilistica ha pressoché azzerato la diatriba sorta a sull'inquadramento del LBO.
Nell’attuale previsione normativa è stata introdotta la Fusione a seguito di acquisizione con indebitamento, disciplinante le fusioni tra società, una delle quali abbia contratto debiti per acquisire il controllo dell'altra.
Rif
orm
a d
elle
So
ciet
àR
ifo
rma
del
le S
oci
età
2004
La legittimazione del LBO passa attraverso la c.d. procedimentalizzazione speciale (business judgment rule).
Devono essere appositamente redatti:
il progetto di fusione;
la relazione dell’organo amministrativo;
una relazione da parte degli esperti.
Riforma Fiscale
2004
La riforma del TUIR ha comportato una serie di implicazioni che hanno investito direttamente diversi aspetti del Leverage buy out e che ne potrebbero inficiare la fattibilità di realizzazione, innalzandone il costo effettivo o rendendo più conveniente l'acquisizione.
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Sono stati introdotti una serie di istituti già adottati dai nostri partners comunitari tra cui, quelli di maggior rilievo, hanno comportato novità o modifiche in merito:
all'applicazione della direttiva comunitaria madre - figlia;
ai criteri di deducibilità degli interessi passivi;
alla disciplina relativa delle operazioni straordinarie societarie.
al c.d. principio della Participation exemption;
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Con la riforma, le plusvalenze relative alla cessione di partecipazioni dotate di particolari requisiti non concorrono più alla determinazione del reddito d’impresa in quanto in tutto o in parte esenti.
Participation exemption
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Participation exemption
L'esenzione delle plusvalenze da cessione di partecipazioni qualificate, a parità di prezzo, dovrebbe avere un effetto incentivante sull’attuazione dei LBO in quanto innalza di fatto il ricavo netto da parte del cedente.
2004
È stata ampliata la platea dei soggetti cui applicare la parziale esenzione dei dividendi, la cui distribuzione diventa irrilevante per il percipiente ai fini della determinazione della base imponibile per il reddito.
Direttiva comunitaria madre - figlia
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Direttiva comunitaria madre - figlia
L'esenzione dei dividendi non dovrebbe avere alcun effetto sull’attuazione dei LBO in quanto, al contempo, è stato abrogato l'istituto del credito d'imposta.
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
La modifica della disciplina relativa alla deducibilità degli interessi passivi dal reddito d'impresa è stata attuata attraverso l’introduzione di due diversi istituti, introdotti per contrastare l’utilizzo a fini fiscali della sottocapitalizzazione:
Deducibilità degli interessi passivi
l’istituto Pro rata patrimoniale.
la c.d. Thin capitalization;
2004
L’istituto della Thin capitalization prevede un limite alla deducibilità degli oneri relativi ai finanziamenti erogati o garantiti da un socio qualificato o da una sua parte correlata, in caso detti finanziamenti siano superiori ad un certo limite quantitativo alla quota di patrimonio netto contabile di pertinenza di detti soggetti.
Deducibilità degli interessi passivi
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Deducibilità degli interessi passivi
Detto istituto non appare di particolare interesse in quanto non direttamente applicabile alle operazioni di LBO.
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
L’istituto del Pro rata patrimoniale, di contro, pone un limite alla deducibilità degli interessi passivi in caso di possesso di partecipazioni in regime di participation exemption, qualora il relativo valore d’iscrizione in bilancio ecceda il patrimonio netto contabile.
Deducibilità degli interessi passivi
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Deducibilità degli interessi passivi
Anche l’applicazione di tale istituto non appare di particolare interesse in quanto applicabile esclusivamente al caso, poco verosimile, di LBO posti in essere senza la fase della fusione.
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Operazioni straordinarie societarie
Nel nuovo regime di tassazione è stata prevista la neutralità fiscale delle operazioni di fusione, senza la possibilità di scegliere se affrancare maggiori valori emersi in sede di fusione attraverso il pagamento di un'imposta sostitutiva, né, tantomeno, di vederseli riconosciuti in modo gratuito.
Rif
orm
a F
isca
leR
ifo
rma
Fis
cale
2004
Operazioni straordinarie societarie
La nuova disciplina, nonostante non sia restrittiva, limita di fatto le possibilità offerte ai promotori delle acquisizioni in quanto preclude loro determinate scelte collegate ad una eventuale pianificazione fiscale.
Conclusioni
La Riforma Fiscale
La riforma fiscale nel suo complesso non ha dato un indirizzo univoco alla convenienza o meno nell'attuazione di operazioni di Leverage buy out rispetto a quanto previsto nella previgente normativa.
La Riforma Fiscale
La determinazione dovrà essere fatta caso per caso e la comparazione dovrà investire tutti i partecipanti all'operazione e ogni suo singolo aspetto.
Conclusioni
La Riforma delle Società
Le nuove previsioni del codice civile hanno avuto come conseguenza immediata e diretta la definizione della liceità dell'utilizzo del meccanismo di acquisizione societaria.
La vera novità introdotta dalla riforma societaria è stata la puntualizzazione degli obblighi di informazione posti a carico degli amministratori delle società coinvolte in operazioni di fusione a seguito di acquisizione con indebitamento.
Conclusioni
La Riforma delle Società
La motivazione degli aspetti economici e finanziari dell'operazione svolgerebbe una funzione preventiva, limitando il proliferare di LBO meramente speculativi, connotati da un elevato rischio di fallimento.
Dopo un periodo di clamorosi crack societari, un maggior grado di certezza degli investimenti è proprio ciò che il mercato finanziario si auspica.
Conclusioni